IBM 주가의 반등세는 지속 가능한가?

AI와 메인프레임 사업을 바탕으로 강력한 분기를 보내면서 기술 거인의 주가가 급등했고, 이는 회사의 전략적 전환이 실제로 결실을 맺고 있는지에 대한 심층적인 검토를 요구하고 있습니다.

수년 동안 International Business Machines (IBM)은 끊임없는 혁신의 역사를 써왔습니다. 이제는 실적의 역사입니다. 이 회사는 최근 10년 만에 가장 강력한 첫 분기를 발표하며, 매출은 6%(고정 통화 기준) 성장했고 자유 현금 흐름(free cash flow)은 13% 급증했습니다. 지난 한 달 동안만 25.4% 상승한 주가에 투자자들은 새로운 시각을 보내며 실질적인 질문을 던지고 있습니다. 수많은 실패 끝에 이번 반등세가 지속될지, 그리고 지금이 매수하기 적절한 시점인지 말입니다.

가격표부터 살펴보기

사업을 고려하기 전에 먼저 가격(비용)을 고려해야 합니다. IBM의 주가는 주가수익비율(price-to-earnings ratio) 23.8배로 거래되고 있으며, 이는 S&P 500 지수의 23.8배와 일치합니다. 하지만 다른 측정 기준에서는 명확한 프리미엄을 지불하고 있습니다. 매출액 대비 주가 비율(price-to-sales ratio)은 3.7배, 영업 현금 흐름 대비 주가 배수(price-to-operating-cash-flow multiple)는 18.3배로, 각각 시장 평균인 3.2배와 15.0배보다 높습니다. 시장은 이 회사를 과거의 느린 성장 기업으로 평가하고 있지 않습니다. 대신, '소프트웨어 중심 하이브리드 클라우드 및 AI 플랫폼 회사'로 전략을 전환한 것에 대한 대가를 지불하고 있습니다. 이러한 프리미엄이 타당하려면, 최근 소프트웨어 및 AI 중심 인프라 사업에서 나타난 강세가 일시적인 급등이 아니라 새로운 정상(new normal)이라고 믿어야 합니다.

그 가격으로 무엇을 살 수 있는가

그 가격으로 얻을 수 있는 것은 가장 중요한 사업 부문에서 새로운 생명력을 보여주고 있는 비즈니스입니다. 가장 최근 분기에 전체 GAAP 매출은 전년 대비 9.5% 성장했습니다. 실질적인 성장 동력은 매출이 8% 증가한 소프트웨어 (Software)와 12% 성장한 인프라스트럭처 (Infrastructure)였습니다. 인프라스트럭처의 성장은 "48% 성장하며 기록적인 Z 분기"를 달성한 데 힘입은 것으로, 이는 고객들이 가장 중요한 트랜잭션과 함께 AI 워크로드 (AI workloads)를 직접 실행하기 위해 회사의 메인프레임 (mainframe) 시스템에 투자하고 있기 때문입니다. 경영진은 최근 인수한 데이터 스트리밍 (data-streaming) 기업인 Confluent를 포함한 소프트웨어 사업에 대해 매우 확신하고 있으며, 올해 "10% 이상의 성장"을 기대하고 있습니다. 또한 이 회사는 영업 이익률 (operating margin)이 18.8%로 S&P 500의 18.4%를 근소하게 앞지르며 수익성을 확보하고 있습니다. 여기서 중요한 동력은 2023년 이후 "45억 달러의 생산성 절감"을 창출한 내부 효율성 추진입니다.

재무적 기반 (The Financial Footing)

기업의 계획은 그것을 자금 조달할 수 있는 능력만큼만 유효하며, IBM은 엄청난 양의 현금을 창출합니다. 이 회사는 매출의 20.3% 이상을 영업 현금 흐름 (operating cash flow)으로 전환하며, 이는 지난 1년 동안 약 140억 달러에 달했습니다. 회사가 대규모 투자를 진행하는 동시에 주주들에게 현금을 환원하고 있기 때문에 이러한 재무적 화력은 매우 중요합니다. 지난 분기에만 "Confluent 인수를 완료하며 105억 달러를 인수 (acquisitions)에 투자"했으며, "배당금 형태로 주주들에게 16억 달러를 지급"했습니다. 부채 수준은 시장 가치의 27.3%로 시장 평균인 21.5%보다 높지만, 강력한 현금 창출 능력 덕분에 과도한 부담 없이 전략을 추진할 수 있는 유연성을 갖추고 있습니다.