자금에 목마른 AI 기업들, 채권 금리 급등으로 위험 증가

이번 주 국채 수익률이 2007년 이후 최고 수준으로 상승함에 따라 부채에 의존하는 기업들은 자금 조달 비용이 오를 것으로 예상됩니다. 이는 이미 사상적인 수준에 도달한 AI 인프라 구축 비용마저 더욱 비싸질 것임을 의미합니다.

JPMorgan Chase는 2030년까지 AI 관련 부채로 4조 1천억 달러가 발행될 것으로 추정했습니다. 데이터 센터 회사와 다른 기업들은 많은 업계 전문가들이 AI 서비스에 대한 포만감 없는 수요(insatiable demand)로 보는 요구를 충족시키기 위해 역량을 구축하는 경쟁을 벌이고 있습니다.

차입자들이 시장으로 돌아오면서, 이제 그들은 10년 만기 국채 수익률이 5.17% 근처에 위치한 것을 보고 있습니다. 이는 연초 대비 약 1 퍼센트 포인트 상승한 수치로, 부채를 발행하는 기업들은 투자자들을 유인하기 위해 더 매력적인 수익률을 제시해야 함을 의미합니다.

시장은 아직 패닉 상태는 아닙니다. 부채 비중이 높은 neocloud CoreWeave의 주가는 괜찮게 유지되며 이번 주에 거의 8% 상승한 반면, AI 확장을 위해 부채 시장에 의존해 온 Oracle은 더 어려운 시간을 보내며 이번 주에 7%, 연초 대비 약 30% 하락했습니다.

한편, AI 프로젝트의 주요 자본 공급자인 일본 SoftBank는 이번 주에 정크 본드(junk-bond) 판매를 통해 111억 달러를 조달했으며, 7년 만기 트랜치(tranche)의 수익률은 최대 9.75%에 달했습니다.

Siebert Financial의 최고 투자 책임자(chief investment officer)인 Mark Malek은 인터뷰에서

AI 열풍의 중심에는 선도적인 모델 개발사 OpenAI와 Anthropic이 자리하고 있으며, 이들 기업은 사모 시장에서 각각 약 1조 달러로 평가받고 있습니다. 이들의 고급 모델뿐만 아니라 수많은 다른 회사들의 모델과 서비스를 위한 인프라를 제공하기 위해, 기술 분야의 하이퍼스케일러(hyperscalers)인 Amazon, Google, Meta, Microsoft는 올해 자본 지출에 수천억 달러를 투입했으며, 2027년에는 추가적인 증가가 예상됩니다.

건강한 수준의 투자금 일부가 부채 발행을 통해 조달되고 있지만, 이 기술 거대 기업들은 모두 투자 등급 신용 평가(investment grade credit ratings)를 보유하고 있어 자본에 대한 더 저렴한 접근성을 제공합니다. 하지만 시장 참여자들 중 일부에 따르면, 나머지 업체들에게는 더 큰 어려움이 닥쳐올 것이라고 합니다.

이 문제에 대해 솔직하게 이야기하기 위해 익명을 요청한 한 선임 사모 신용 투자자는 CNBC와의 인터뷰에서 앞으로는 네오클라우드(neocloud) 거래를 자금 조달하기가 더 어려워질 것이라고 말했습니다. 그 이유는 해당 기업들이 비용을 흡수할 여유 자금이 줄어들었기 때문입니다.

Mitsubishi HC Capital America의 부사장인 Riley Thompson은 인터뷰에서 대출 기관들이 차용인이 더 높은 이자율을 지불하는 데 동의하더라도, 기꺼이 자금을 지원할 프로젝트에 대해 점점 까다로워지고 있다고 말했습니다.

Thompson은

이번 주에는 오라클(Oracle)의 주가가 하락하는 초기 경고 신호가 포착될 수 있었습니다. 이는 블룸버그(Bloomberg) 보도에 따른 것으로, 해당 보고서에 따르면 오라클은 뉴멕시코 데이터 센터 프로젝트와 관련하여 비용 증가로부터 스스로를 보호하기 위해 '불가항력(force majeure)' 통지서를 발송했습니다. 이 보고서는 만약 캠퍼스 시설인 '프로젝트 주피터(Project Jupiter)'가 2028년 예상대로 가동되지 못할 경우, 오라클이 지불을 연기하려고 한다고 전했습니다. 이에 대해 오라클은 해당 프로젝트가 "계획된 일정에 따라 진행되고 있다"고 밝혔습니다.

금리 상승만이 유일한 문제가 아닙니다. 이번 주 수익률 급등 이전에, Anthropic과 OpenAI의 CEO들은 업계 연구원들이 고급 모델이 인간의 통제 범위를 벗어날 위험성에 대한 우려를 공개하면서 AI 개발 속도 둔화를 촉구하기 시작했습니다.

동시에, 11월 중간선거를 앞두고 AI 데이터 센터에 대한 전국적인 반발이 주요 문제로 떠올랐습니다. 최근 SurveyMonkey가 제공한 NBC News Decision Desk Poll 응답자 중 69%는 자신의 지역에서 이러한 시설 건설에 반대한다고 답했습니다. 월요일에는 재선 경쟁을 벌이고 있는 텍사스 공화당 그렉 애벗(Greg Abbott) 주지사가 지난달 전력망 승인 모라토리엄 이후 모든 데이터 센터 관련 환경 허가에 대한 임시 중단을 명령했습니다.

그럼에도 불구하고 AI 서비스 수요는 폭발적으로 증가하고 있습니다. 가장 최근의 예시는 메타(Meta)의 뮤즈(Muse) 개인 비서 앱으로, 지난 9월 초 출시된 이래 인기가 급상승했습니다. 뮤즈는 첫 두 주 동안 전 세계적으로 250만 건 이상의 다운로드를 기록하며 애플 앱스토어에서 ChatGPT를 제치고 1위를 차지했으며, 에버코어(Evercore)의 마크 마하네이(Mark Mahaney)는 이번 주 CNBC와의 인터뷰에서 이 앱이 6개월에서 12개월 내에 1억 명 사용자에게 도달할 수 있다고 말했습니다.

신용평가기관 KBRA의 글로벌 기업, 프로젝트 및 인프라 금융 책임자인 앤드류 지우디치(Andrew Giudici)는 금리 상승이 향후 거래에 영향을 미칠 수 있지만, 차입자 수요에는 큰 영향이 없을 것으로 보인다고 말했습니다.

"정상적인 환경에서는 사람들이 한 발 물러서거나 잠시 멈출 수도 있습니다," Giudici가 말했습니다. "하지만 여기서는 그렇지 않을 것이라고 생각합니다. 비교적 큰 규모의 발행이 계속되는 것을 보게 될 것입니다."

Latham & Watkins의 신흥 기업 및 성장 부문 부회장인 Haim Zaltzman은 비용이 상승함에 따라 "누군가는 그것을 흡수해야 할 것"이라는 점에는 의심의 여지가 없다고 말했습니다.

AI 인프라 금융 분야에서 활동하는 Zaltzman은 "하지만 수요가 매우 큰 이러한 종류의 수요 구조에서 그것을 흡수하는 것은 훨씬 쉽습니다"라고 말했습니다.

GPU 금융의 위험 관리를 자문하는 American Compute의 CEO인 Bernie Margulies에게는 그 방정식이 더욱 간단합니다. 그는 차입자들이 더 높은 비용에도 불구하고 자금을 확보하기를 간절히 원하며, 특히 OpenAI 및 Anthropic과 같은 기업들과 계약을 체결하여 수년 후까지 컴퓨팅 용량을 확보한 경우 더욱 그렇다고 말했습니다.

Margulies는 "Anthropic과 거래가 있다면, 50 베이시스 포인트가 정말로 당신을 막을 수 있겠습니까?"라고 말했습니다.

Meta's Muse will likely soar to 100 million users in the next few months, says Evercore’s Mark Mahaney