사모 신용(Private Credit)이 온체인(Onchain)에서 더 잘 작동할 수 있을까? Cap의 창립자가 해결책을 설명하다

좋든 싫든, 사모 신용 (Private Credit)은 금융 분야에서 가장 뜨거운 거래 중 하나가 되었습니다.

Apollo 및 Ares와 같은 기업들은 기업에 직접 대출을 제공하고 투자자들에게 공모 시장 (Public Markets)에서 얻을 수 있는 수익을 종종 상회하는 수익률을 제공함으로써 수천억 달러를 축적해 왔습니다. 다만, 이는 더 복잡한 환매 (Redemptions) 및 리스크를 동반할 수 있습니다.

동시에, 크립토 (Crypto) 업계는 국채 (Treasury bills)부터 사모 펀드 (Private funds)에 이르기까지 모든 것을 블록체인 (Blockchain) 레일에 올리기 위해 자산 운용사들이 경쟁하면서 토큰화 (Tokenization)를 최신 관심사로 받아들였습니다. 하지만 Cap의 창립자인 Benjamin Sarquis Peillard에 따르면, 업계에서 "온체인 사모 신용 (Onchain Private Credit)"이라고 부르는 대부분의 것은 실제로 아무것도 바꾸지 못하고 있습니다.

Sarquis Peillard는 Coinage와의 새로운 인터뷰에서 "우리는 Apollo가 그들의 사모 신용 펀드를 토큰화할 수 있도록 블록체인을 구축한 것이 아닙니다"라고 말했습니다. "좋습니다, 아주 훌륭하죠. 제가 사모 신용 펀드를 살 수 있게 되었군요. 하지만 저는 여전히 동일한 방식으로 KYC (Know Your Customer, 고객 확인 절차)를 거쳐야 합니다. 그렇다면 이것이 실제로 하는 역할이 무엇입니까?"

이러한 비판은 기존 금융 상품의 블록체인 표현을 단순히 발행하는 것보다 더 야심 찬 시도를 하고 있는 프로젝트인 Cap의 중심에 자리 잡고 있습니다. 대신, Cap은 스마트 컨트랙트 (Smart Contracts)를 사용하여 사모 신용 자체의 메커니즘을 재구축하려고 시도하고 있습니다.

전통적인 사모 신용 펀드는 어떤 기업에 대출을 제공할지 결정하는 투자 전문가 팀을 통해 운영됩니다. 투자자는 자본을 전달하고, 펀드 매니저가 이를 배분하며, 차입자가 대출을 상환합니다. 이 프로세스는 거대한 비즈니스를 만들어냈지만, 의사 결정 권한을 상대적으로 작은 집단에 집중시키기도 합니다.

"Apollo는 사람들의 집단입니다"라고 Sarquis Peillard는 말했습니다. "그들은 당신의 돈을 가져가고, 그 사람들이 수천 개의 기업에 자본을 배분할 것입니다. 하지만 이 대출들을 결정하는 사람은 아마도 30명 또는 40명 정도일 것입니다."

Cap의 해답은 그 구조의 일부를 마켓플레이스 (Marketplace)로 대체하는 것입니다.

이 플랫폼은 언더라이터 (Underwriter)라고 부르는 새로운 참여자를 도입합니다. 펀드 매니저가 누구에게 신용을 제공할지 결정하는 대신, 언더라이터가 담보 (Collateral)를 게시하고 차입자 (Borrower)를 보증합니다. 차입자가 채무를 이행하면 언더라이터는 신용 스프레드 (Credit spread)의 일부를 수익으로 얻습니다. 만약 차입자가 채무 불이행 (Default) 상태가 되면, 언더라이터의 담보는 몰수될 수 있습니다.

"Cap에서 자본 배분을 결정하는 사람들은 손실과 직접적으로 연결되어 있습니다."라고 Sarquis Peillard는 말했습니다. "만약 잘못된 결정을 내렸을 때 돈을 잃게 된다는 것을 안다면, 당신은 결정을 내리기 전에 조금 더 시간을 들여 검토하게 될 것입니다."

이 모델은 크립토 (Crypto) 고유의 강점을 적극적으로 활용합니다. Cap은 Ethereum 생태계를 중심으로 구축되었으며, EigenLayer 및 Symbiotic과 같은 리스테이킹 (Restaking) 인프라를 활용하여 담보 제공자가 대출을 효과적으로 보험 처리할 수 있도록 합니다. 중앙화된 신용 위원회 (Credit committee)를 신뢰하는 대신, 이 시스템은 크립토 경제적 보증 (Crypto-economic guarantees)을 통해 인센티브를 정렬하고자 시도합니다.