반도체 세상이 끝났는가
(SK증권)

• 과거에는 메모리 가격 상승률이 둔화되면 곧 가격 급락으로 이어지는 게 사이클의 공식이었음

• 지금은 전제가 다른 상황으로, 공급 부족이 2027년까지 이어지고 수요도 여전히 강해 재고 누적은 논할 단계조차 아님

• 가격 상승률이 완만해지는 것과 가격 방향이 꺾이는 것은 전혀 다른 문제라는 게 보고서의 출발점임

• 앞으로 공급사 가격은 LTA 비중과 계약 조건에 따라 달라져 업체별로 상승 시점과 폭에 차이가 날 수 있음

• 업체마다 가격 궤적이 다르다고 해서 산업 전체 가격이 하락한다는 뜻은 아님

• 설비투자 증가도 과거에는 공급과잉과 사이클 종료의 신호였지만 지금은 상황이 다름

• 현재 문제는 물량이 너무 많아지는 게 아니라 너무 늦게 도착한다는 점에 있음

• 설비투자 없이는 판매할 물량도, 고객의 AI 시스템 구축도 불가능해 공급 부족 장기화가 오히려 실적 성장의 발목을 잡을 수 있음

• LTA로 수요 예측력이 높아지고 증설 실수 비용이 낮아지면서 진폭은 작고 주기는 긴 사이클로 바뀌는 게 AI 시대 메모리 재평가의 핵심임

• 금리 상승으로 AI 투자 지속성에 대한 의구심이 커졌지만 자본비용 상승은 투자 중단보다 투자 효율성 극대화 요구로 이어짐

• AI 시스템 효율화에 메모리는 필수라서 투자가 효율 중심으로 바뀌는 시나리오에서도 이미 높은 이익과 계약된 수요를 확보한 메모리는 상대적으로 강한 펀더멘털을 유지할 수 있음

• 현재 GPU 임대 가격도 여전히 견조한 상황임

• 빅테크 실적 발표에서 투자 효율성이 강조되더라도 표현 변화와 투자 계획 하향은 구분해야 함

• 주요 기업들이 LTA로 가격과 물량 가시성을 확보하기 시작해 AI 투자 계획이 실제로 깎일 위험은 제한적임

• 메모리 평가 기준이 가격 모멘텀에서 이익의 지속성과 가시성으로 넘어가는 변곡점이며 하반기 주주환원 가시화가 그 신뢰의 명분이 될 것임

• 결론은 저점 매수 전략 권고임