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본 보고서는 과거 메모리 시장 사이클 공식이 더 이상 유효하지 않다고 진단합니다. 현재는 공급 부족과 강력한 수요가 지속되어 재고 누적 우려가 없으며, 가격 상승률 둔화와 추세 반전은 별개 문제입니다. AI 시대에는 LTA(Long-Term Agreement)를 통해 물량 가시성이 높아지면서 사이클의 진폭은 작고 주기는 길어지는 형태로 변화할 것으로 전망합니다.
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원문 바로가기반도체 세상이 끝났는가
(SK증권)
과거에는 메모리 가격 상승률이 둔화되면 곧 가격 급락으로 이어지는 게 사이클의 공식이었음
지금은 전제가 다른 상황으로, 공급 부족이 2027년까지 이어지고 수요도 여전히 강해 재고 누적은 논할 단계조차 아님
가격 상승률이 완만해지는 것과 가격 방향이 꺾이는 것은 전혀 다른 문제라는 게 보고서의 출발점임
앞으로 공급사 가격은 LTA 비중과 계약 조건에 따라 달라져 업체별로 상승 시점과 폭에 차이가 날 수 있음
업체마다 가격 궤적이 다르다고 해서 산업 전체 가격이 하락한다는 뜻은 아님
설비투자 증가도 과거에는 공급과잉과 사이클 종료의 신호였지만 지금은 상황이 다름
현재 문제는 물량이 너무 많아지는 게 아니라 너무 늦게 도착한다는 점에 있음
설비투자 없이는 판매할 물량도, 고객의 AI 시스템 구축도 불가능해 공급 부족 장기화가 오히려 실적 성장의 발목을 잡을 수 있음
LTA로 수요 예측력이 높아지고 증설 실수 비용이 낮아지면서 진폭은 작고 주기는 긴 사이클로 바뀌는 게 AI 시대 메모리 재평가의 핵심임
금리 상승으로 AI 투자 지속성에 대한 의구심이 커졌지만 자본비용 상승은 투자 중단보다 투자 효율성 극대화 요구로 이어짐
AI 시스템 효율화에 메모리는 필수라서 투자가 효율 중심으로 바뀌는 시나리오에서도 이미 높은 이익과 계약된 수요를 확보한 메모리는 상대적으로 강한 펀더멘털을 유지할 수 있음
현재 GPU 임대 가격도 여전히 견조한 상황임
빅테크 실적 발표에서 투자 효율성이 강조되더라도 표현 변화와 투자 계획 하향은 구분해야 함
주요 기업들이 LTA로 가격과 물량 가시성을 확보하기 시작해 AI 투자 계획이 실제로 깎일 위험은 제한적임
메모리 평가 기준이 가격 모멘텀에서 이익의 지속성과 가시성으로 넘어가는 변곡점이며 하반기 주주환원 가시화가 그 신뢰의 명분이 될 것임
결론은 저점 매수 전략 권고임