F/m Investments의 워싱턴 D.C. 사무실은 연방준비제도(Federal Reserve) 본부에서 차로 아주 가까운 거리에 있습니다. 하지만 중앙은행의 새로운 리더십 아래에서, CEO Alexander Morris는 그 거리가 훨씬 더 멀게 느껴진다는 것을 깨달았습니다.

Kevin Warsh 연준 의장은 지난 5월 취임 이후 중앙은행의 선제적 커뮤니케이션(forward-looking communication)에 대한 전면적인 개편에 착수했습니다. 이러한 움직임은 금리에 대해 연준이 무엇을 할지 예측하는 것에 투자 논거(investing theses)의 일부를 의존하는 Morris와 같은 시장 참여자들에게 경종을 울렸습니다.

중앙은행 지도자들이 선호하는 전문 용어가 가득한 소통 방식인 '연준어(Fedspeak)'를 언급하며 Morris는 "우리는 연준어를 해독하는 것을 꽤 괜찮은 비즈니스로 만들어 왔습니다"라고 말했습니다. "그런데 그는 방금 우리에게 침묵하겠다고 말했습니다."

이번 주, 인플레이션 및 미국 국채(U.S. Treasurys)와 연계된 상장지수펀드(ETF)를 운용하는 Morris의 회사는 'WarshGPT'를 출시했습니다. 이는 Warsh의 문서와 녹취록 약 1,800개를 분석하는 인공지능 (AI) 기반 도구로, 사용자가 그가 경제 또는 통화 정책(monetary policy)과 관련된 이슈를 어떻게 분석할지 이해하도록 돕는 것을 목표로 합니다.

F/m Investments는 Warsh의 연준이 공개적인 예측을 덜 하는 시대를 준비하고 있는 많은 금융 기관 중 하나입니다. 어떤 경우에는 투자에서 우위를 점하기 위해 AI 모델에 의존하기도 합니다.

중앙은행의 전직 역사학자이자 현재 University of California, Irvine의 경제학 교수인 Gary Richardson는 "연준이 많은 정보를 제공하든 적은 정보를 제공하든, 투자자들은 연준이 미래에 무엇을 할 가능성이 높은지 이해해야 합니다"라고 말했습니다. "정보가 제한되면, 사람들은 연준이 무엇을 생각하고 있는지 알아내기 위해 할 수 있는 모든 것을 시도할 것입니다."

투자자들과 연준 관찰자들은 전 의장인 Alan Greenspan의 커뮤니케이션 스타일이 Warsh 체제하에서 무엇을 기대할 수 있는지에 대한 기준점(baseline) 역할을 할 수 있을지 궁금해하고 있습니다.

그 시대에 리처드슨(Richardson)은 그린스펀(Greenspan)이 단순히 "좋은 저녁입니다(good evening)"라고 말하는 것만으로도 시장 하락을 초래할 수 있다고 사람들이 농담을 했다고 말했습니다. 금융 매체들은 이른바 '서류 가방 지표(briefcase indicator)'를 추적했는데, 이는 그린스펀이 더 부피가 큰 가방을 들고 다니는 것이 차입 비용(borrowing costs)을 변경해야 하는 이유에 대한 증거를 수집했음을 의미한다는 이론에 기반했습니다.

이미 Warsh는 연준(Fed)이 정보를 공개하는 방식의 변화에 대한 기대치를 명확히 했습니다. 연준의 운영을 재편하는 것을 목표로 하는 그의 태스크포스(task force) 중 하나는 중앙은행이 어떻게 소통하는지에 초점을 맞추고 있습니다.

CNBC의 분석에 따르면, Warsh 체제하에서의 첫 발표였던 6월 연방준비제도(Federal Reserve) 회의 성명서는 약 130단어로 구성되었으며, 이는 이전 발표에서 보여준 300단어 이상의 수치보다 감소한 것입니다. 성명서가 "더 짧고" "더 단순하다"는 점을 인정한 Warsh는 이것이 의도적으로 선제적 안내(forward guidance)를 제외한 것이라고 말했습니다.

UBS에 따르면, Warsh는 의장으로서 첫 결정 후 기자회견에서 문장의 5%만을 정책 관련 주제에 할당했습니다. 해당 은행은 전임자 제롬 파월(Jerome Powell) 체제하의 평균적인 회의에서는 그 수치가 27%에 달했다고 밝혔습니다.

Warsh의 커뮤니케이션 외에도, 이 제품은 응답에 맥락(context)을 확보하기 위해 경제 및 정치사를 활용합니다. 하지만 F/m은 WarshGPT가 할 수 있는 일에 제한을 두었습니다. 이 봇은 Warsh처럼 말하지 않으며, 선제적 진술(forward statements)이나 예측(forecasts)을 제공하지 않습니다.

Warsh가 이끄는 중앙은행을 이해하기 위해 전략과 도구를 재검토하고 있는 대형 기업은 F/m뿐만이 아닙니다.

UBS는 고객들이 연준의 정책 기조(policy tone)를 추적할 수 있도록 대화형 대시보드(interactive dashboard)를 운영하고 있습니다. 이 스위스 은행의 전략가인 엘레나 아모루소(Elena Amoruso)에 따르면, 이 대시보드는 사용자들이 회의 중 Warsh의 발언에 대해 편향되지 않은 평가를 내릴 수 있도록 해줍니다.

지난달 Warsh의 수장으로서 첫 정책 회의가 끝난 후, 아모루소는 고객들에게 Warsh의 정책 관련 발언이 "압도적으로 매파적(hawkish)이었다"고 말했습니다. 그녀는 중앙은행 수장의 입장이 인플레이션(inflation) 상태뿐만 아니라 노동 시장과 성장에 대한 그의 견해에 의해 주도되었다고 설명했습니다.

"단어 하나가 얼마나 많은 달러를 움직일 수 있는지라는 측면에서 볼 때, 이것은 단연코 가장 가치 있는 데이터 세트입니다..."라고 Amoruso는 CNBC에 말했습니다.

JPMorgan Asset Management의 수석 글로벌 전략가(chief global strategist)인 David Kelly는 연준(Fed)이 주요 발표를 중단할 경우를 대비한 몇 가지 백업 계획을 가지고 있습니다. 예를 들어, 중앙은행이 "점도표 (dot plot)"를 없앤다면, Kelly는 그의 팀이 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee, FOMC) 위원들의 연설을 더 면밀히 검토하여 — 이 위원회는 금리 결정을 담당하는 그룹입니다 — 그들이 다음 투표에서 어떻게 투표할지 파악할 것이라고 말했습니다.

물론, Kelly는 연준의 커뮤니케이션에 중대한 변화가 생기더라도 이를 발표하고 실행하는 데 몇 달이 걸릴 것이라고 말했습니다. 그는 최종 결정이 일부가 예상하는 것만큼 급격하지 않을 수도 있다고 덧붙였습니다.

Kelly는 "연방준비제도(Federal Reserve)가 경제에 맞춰 금리를 조정하는 데 인내할 수 있다고 말하는 것처럼, 우리도 자원을 조정하는 데 인내할 수 있습니다"라고 말했습니다.

그럼에도 불구하고, 투자자들은 연준의 포워드 가이던스 (forward guidance)가 줄어들면 정책 결정이나 위원들의 공개 석상 등장 이후 시장 변동성이 더 커질 수 있다고 예상합니다. 일부 트레이더들은 이러한 환경에서 더 큰 수익을 거둘 기회가 있다고 봅니다.

뉴욕 연준(New York Fed) 출신이자 현재 MacKay Shields의 선임 거시경제학자(senior macroeconomist)인 Steve Friedman은 "반응 함수 (reaction function)에 대한 커뮤니케이션이 줄어든다면, 저는 그것이 실제로 경제에 부정적이라고 생각합니다"라고 말했습니다. 하지만 "연준이 무엇을 할지에 대한 명확성이 떨어지는 것은, 만약 당신이 경제와 통화 정책 (monetary policy)에 대해 생각할 수 있는 강력한 프레임워크를 가지고 있다면 투자자들에게 실제로 알파 (alpha)의 원천이 될 수 있습니다"라고 덧붙였습니다.

Friedman은 만약 Warsh가 공개 연설 일정을 줄인다면, 연준 이사인 Christopher Waller의 연설을 더 면밀히 모니터링할 것이라고 말했습니다. Friedman은 Waller를 위원회 전체의 "지표 (bellwether)"라고 설명했습니다.

Waller는 이번 주 연준이 인플레이션(inflation)이라는 "지난 전쟁과 싸우는 것"에 집중해서는 안 되지만, 금리 인상은 여전히 논의 대상이 될 수 있다고 말했습니다.

UC-Irvine의 Richardson에 따르면, 개인 투자자(Retail traders)들은 Warsh 체제하에서 추가된 정책 불확실성을 고려하여 포트폴리오를 더욱 다각화해야 할 수도 있습니다. 한편, 앞서 나가고자 하는 투자 회사들은 투명성이 낮은 환경에서 예측을 도울 수 있는 연준(Fed) 출신 인사들을 채용하기 위해 막대한 비용을 지출할 것이라고 Richardson은 말했습니다.

연준이 향후 몇 달 동안 정책을 어떻게 진행할지에 대해 이미 서로 다른 기대치가 형성되고 있습니다.

CME의 FedWatch 도구에 따르면, 연방기금 선물(Fed funds futures) 트레이더들은 중앙은행이 9월에 금리를 인상할 확률을 거의 59%로 반영하고 있습니다. 반면, Kalshi 트레이더들은 연준이 해당 회의에서 금리를 동결할 가능성이 가장 높다고 보고 있습니다.

"일반 투자자들에게는 이미 상황이 어떻게 돌아가는지 파악하는 것이 매우 어렵습니다."라고 Richardson은 말했습니다. "앞으로는 훨씬 더 어려워질 것입니다."

Fed Chairman Warsh promises inflation will be a ‘thing of the past,’ cites ‘mistake’ of prior policy