VOO의 구성 종목은 그 가격만큼의 가치가 있는가?

Vanguard S&P 500 ETF (VOO)는 현재 주가수익비율 (P/E ratio) 27.2배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균보다 약 11% 높은 수준입니다. 이러한 프리미엄은 모든 투자자에게 날카로운 질문을 던지게 합니다. 10년 만기 미국 국채 (US Treasury) 수익률이 무위험 수익률 4.5%를 기록하고 있는 상황에서, 이 펀드 내부에서 얻는 것이 지불해야 하는 가격만큼의 가치가 있을까요?

과거 대비 명확한 프리미엄

표면적으로 보면, 당신은 더 높은 비용을 지불하고 있습니다. 현재의 trailing earnings (직전 이익) 기준 27.2배의 밸류에이션은 최근 범위의 저점(20.8)보다는 고점(27.4)에 더 가깝습니다. 이 펀드의 5년 평균 P/E인 24.4와 비교하면 눈에 띄게 상승한 수치입니다. 단순히 S&P 500 지수에 포함된 주식 바스켓을 매수하는 인덱스 펀드 (index fund)로서, 이는 스타 매니저의 통찰력에 관한 문제가 아닙니다. 이는 미국 상위 500개 기업에 대한 시장의 현재 가격을 직접적으로 반영한 것입니다. 가격표는 의심할 여지 없이 지난 5년 중 상당 기간 동안의 가격보다 더 비쌉니다.

성장 엔진이 제 역할을 하고 있는가?

이러한 높은 가격에 대한 정당성은 엔진룸(내부 동력)에 있습니다. 분석가들이 예상하는 내년 보유 종목의 수익을 기반으로 한 이 펀드의 forward price-to-earnings ratio (선행 주가수익비율)는 20.5배로 훨씬 더 완만합니다. trailing 27.2와 forward 20.5 사이의 격차는 단 하나의 이유, 즉 성장 (growth) 때문에 존재합니다. 컨센서스 추정치 (Consensus estimates)에 따르면 펀드 보유 종목의 총 이익은 향후 1년 동안 약 14% 성장할 것으로 보입니다. 이 예측은 강력한 실적 기록에 뿌리를 두고 있습니다. 이 펀드의 최대 보유 종목들은 지난 1년 동안 주당순이익 (EPS)을 약 51% 성장시켰습니다. 이 펀드는 시가총액 가중 방식 (market-cap-weighted)이기 때문에, 몇몇 종목이 전체 그림을 주도합니다. 상위 5개 보유 종목이 펀드의 27.0%를 차지하며, Nvidia (자산의 7.9%) 및 Apple (6.5%)과 같은 기업들이 펀드의 전반적인 성과와 밸류에이션에 막대한 영향을 미치고 있습니다.

오차를 허용하는 얇은 완충 지대

여기에 상쇄 요인이 있습니다. 펀드 보유 종목의 총 이익 수익률 (aggregate earnings yield)은 3.7%입니다. 이는 주가수익비율 (P/E ratio)의 역수로, 투자한 1달러당 얻게 되는 이익을 나타냅니다. 잠재적 수익의 척도로서, 이는 현재 10년 만기 미국 국채 (US Treasury) 수익률인 4.5%보다 낮은 수준입니다. 이는 오차를 허용하는 범위가 매우 좁다는 것을 의미합니다. 만약 해당 선행 배수 (forward multiple)에 반영된 가파른 이익 성장이 실현되지 않는다면, 정부 채권의 확실성과 비교했을 때 주식을 보유하는 매력은 빠르게 감소할 것입니다. 시장은 많은 호재를 가격에 반영하고 있으며, 무위험 대안 (risk-free alternative) 또한 강력합니다.

소유자가 고려해야 할 사항

그렇다면 오늘날의 가격은 정당한가요? 데이터에 따르면 여러분은 강력한 기초 성장 (underlying growth)에 의해 상당 부분, 그러나 전적으로는 아닌 프리미엄을 지불하고 있습니다. 20.5의 선행 배수 (forward multiple)는 14%의 이익 성장이 실현될 경우에만 합리적으로 보입니다. 가장 중요한 리스크는 기회비용 (opportunity cost)이며, 펀드의 이익 수익률이 무위험 이자율 (risk-free rate)에 뒤처져 있다는 점입니다. VOO와 같은 인덱스 펀드 (index fund)를 매수할 때, 여러분은 505개 모든 포지션에 걸쳐 이러한 절충 (trade-off)을 수용하게 됩니다. 거대 기업들과 뒤처지는 기업들을 하나의 혼합된 가격으로 얻게 되는 것입니다. 이 가격이 너무 높거나 리스크 프리미엄 (risk premium)이 너무 낮다고 판단하는 투자자에게는, 더 선택적이고 퀄리티 스크리닝 (quality-screened)된 접근 방식이 대안이 될 수 있습니다. 주목해야 할 핵심 수치는 선행 주가수익비율 (forward P/E)입니다. 만약 실적 발표 시즌이 진행됨에 따라 이 수치가 내려가지 않는다면, 이는 오늘날의 가격을 정당화하는 데 필요한 성장이 둔화될 수 있다는 신호입니다.