Super Micro Computer 주식을 멀리해야 하는 이유: 스스로 저지른 실수들의 인질이 되다

Super Micro Computer (SMCI)를 둘러싼 상황은 계속해서 액션 스릴러 영화를 연상시킵니다. 지난 5일 동안 SMCI 주가는 거의 30% 폭락했으며, 해당 주식에 관한 뉴스 사이클은 부정적인 소식으로 과포화 상태입니다. SMCI 주가는 지난 52주 동안에도 약 25% 하락했습니다.

이전 기사에서 상세히 다루었듯이, Super Micro는 감사인인 Ernst & Young의 이탈부터 제재를 우회하여 중국으로 칩을 보냈을 가능성에 대한 미국 법무부 (DOJ) 조사에 이르기까지 일련의 문제들을 겪어왔습니다. 이러한 이야기들의 흔적은 오늘날까지 남아 있습니다. 하지만 최근의 주가 폭락은 새로운 법적 문제 때문이 아니라 가혹한 재무적 현실 때문이었습니다. Super Micro는 신주 발행 및 전환사채 (convertible notes)를 통해 최대 70억 달러의 자본을 조달할 계획입니다.

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시장은 공포로 반응하며 뉴스 발표 다음 날 SMCI 주가가 28% 급락하게 만들었습니다. 하지만 감정을 배제하고 재무제표 (balance sheet)를 살펴보면 상황은 더 명확해집니다. 이번 조치는 붕괴의 신호가 아니라, 생존과 성장을 위한 힘들지만 필요한 전략입니다.

과잉 수요로 인한 현금 흐름 격차 (Cash Flow Gap)

시장 이론에서 기업은 보통 상황이 좋지 않고 파산을 피해야 할 때 주주 가치를 희석합니다. Super Micro의 경우, 상황은 정확히 그 반대입니다. Super Micro Computer는 주문이 너무 많기 때문에 돈이 필요합니다.

이 회사의 AI 서버 솔루션에 대한 신규 계약 수주 잔고 (backlog)는 무려 390억 달러에 달하는 것으로 추정됩니다. 하지만 시스템 통합업 (system integrator) 비즈니스의 특성상, 완제품을 출하하고 대금을 받기 전에 Super Micro는 Nvidia (NVDA) 칩과 같은 초고가 부품을 물리적으로 구매해야 합니다. 이는 현재 회사가 부족한 막대한 양의 운전 자본 (working capital)을 필요로 합니다. 재고는 늘어나고 매출 채권 (accounts receivable)은 불어나면서 전형적인 현금 흐름 격차 (cash flow gap)를 형성하고 있습니다.

Super Micro가 스스로 만든 함정

여기서 논리적인 의문이 생깁니다. 수백억 달러 규모의 계약과 영업 이익을 보유한 회사가 왜 단순히 은행 대출을 받지 않는 것일까요? 결국, 부채 금융 (debt financing)이 더 저렴할 것이며 주주들에게 타격을 주지도 않을 것이기 때문입니다.