새로 유출된 재무 문서들은 대규모 인공지능 (AI) 구축에 드는 엄청난 비용을 드러내며, OpenAI의 향후 상장(Public listing)에 대해 큰 의문을 제기합니다.

The Information이 입수한 OpenAI가 주주들과 공유한 문서에 따르면, OpenAI는 2026년 1분기에 37억 달러를 소진했습니다. 이는 분기 매출인 57억 달러의 절반이 넘는 금액으로, 기술 역사상 최대 규모의 기업공개 (IPO)가 될 수도 있는 준비를 하는 와중에도 현금을 태우고 있는 회사의 냉혹한 현실을 보여줍니다.

이러한 결과는 OpenAI가 SEC에 비밀리에 S-1 서류를 제출한 지 불과 몇 주 만에 나왔으며, 소식통에 따르면 이르면 2026년 9월에 상장이 이루어질 수 있는 무대를 마련했습니다. Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase를 포함한 투자 은행들이 인수 업무를 주도하고 있으며, 목표 기업 가치는 최대 1조 달러에 달하는 것으로 알려졌습니다.

수치로 보는 OpenAI의 지출 문제

몇 년 전만 해도 거의 존재하지 않았던 기업치고 분기 매출 57억 달러는 인상적이지만, 지출 측면은 다른 이야기를 들려줍니다. 1분기 37억 달러의 현금 소진율 (Burn rate)은 OpenAI가 2026년 한 해에만 140억 달러 이상을 잃을 수 있음을 시사하며, 이는 낙관적인 전망일 수도 있습니다.

블로거 Ed Zitron과 Financial Times가 입수한 유출된 2025년 재무 데이터는 손실이 얼마나 깊은지 보여줍니다:

• 2025년 매출: 130.7억 달러 (2024년 37억 달러에서 증가)

• 2025년 총 비용: 약 340억 달러

• 2025년 영업 손실: 약 209억 달러

• 연구개발 (R&D) 지출: 191.8억 달러 (가장 큰 비용 항목)

• 매출 원가: 75억 달러

• 판매 및 마케팅: 57.3억 달러

또한 이 회사는 2030년까지 6,650억 달러에 달하는 막대한 컴퓨팅 지출 약정에 직면해 있으며, 이는 주로 Microsoft 및 기타 인프라 파트너와의 데이터 센터 계약과 관련이 있습니다.

두 가지 효율성 트렌드의 이야기

수치 속에 숨겨진 긍정적인 면도 있습니다. OpenAI의 매출 대비 지출 비율은 2024년 매출 1달러당 2.37달러 지출에서 2025년 1.60달러로 개선되었으며, 이는 자본 효율성 (capital efficiency) 측면에서 32% 개선된 수치입니다. 매출은 전년 대비 253% 성장한 반면, 비용은 "단지" 172% 증가했습니다. 이 회사는 점점 더 효율적으로 변하고 있지만, IPO(기업공개) 전에 수익성을 달성할 만큼 충분히 빠르지는 않습니다.

이것이 중요한 이유는 기관 투자자들이 최근 기억되는 그 어떤 스타트업보다도 OpenAI의 수익성 경로를 더 엄격하게 조사할 것이기 때문입니다. Anthropic (OpenAI의 일주일 전 자체 S-1을 제출함) 및 Google의 DeepMind와 같은 경쟁사들이 경쟁 모델에 자원을 쏟아붓고 있는 상황에서, 지속 가능한 비즈니스 모델을 보여줘야 한다는 압박은 매우 강렬합니다.

더 거대한 AI 지출 경쟁

현금을 소진하고 있는 것은 OpenAI뿐만이 아닙니다. AI 군비 경쟁은 지출 전쟁으로 변했으며, 모든 주요 플레이어들이 더 큰 모델, 더 큰 데이터 센터, 그리고 더 유능한 에이전트 (agents)를 구축하기 위해 경주하고 있습니다. 하지만 OpenAI의 수치가 주목받는 이유는, 이 회사가 공모 시장 투자자들에게 자신이 실행 가능한 장기적 비즈니스가 될 수 있음을 설득하려 노력하는 과정에서 나온 수치이기 때문입니다.

이달 초, 이 회사는 ChatGPT 제조사의 가치를 최대 1조 달러로 평가할 수 있는 미국 IPO를 비밀리에 신청했습니다. 만약 이것이 성사된다면, 지난주 SpaceX의 기록적인 850억 달러 IPO에 의해 추월된 것을 제외하면 역사상 가장 큰 기술 기업 IPO 중 하나가 될 것입니다.

두 회사의 대비는 극명합니다. SpaceX는 상장한 지 불과 며칠 만에 AI 코딩 스타트업 Cursor를 600억 달러에 인수한다고 발표하며, 새로 조달한 자본을 확장에 사용하고 있습니다. 반면, OpenAI는 AI 경쟁에서 우위를 유지하기 위해서만 수십억 달러를 지출하고 있습니다.

이것이 투자자들에게 의미하는 바

OpenAI의 IPO에 참여하기를 희망하는 개인 투자자들에게 유출된 수치는 양날의 검입니다. 한편으로는 회사의 매출 성장세가 독보적입니다. 2024년 전체 매출 37억 달러에서 2026년 단일 분기 매출 57억 달러로 급증했습니다. 다른 한편으로는, 분기당 37억 달러의 손실은 대부분의 스타트업을 몇 달 만에 고갈시킬 수 있는 속도로 지출하고 있음을 의미합니다.

OpenAI는 자금력이 풍부한 후원자들을 보유하고 있습니다. Microsoft 한 곳에서만 130억 달러 이상을 투자했습니다. 하지만 공개 시장(Public markets)은 장기적인 손실에 대해 그리 관대하지 않습니다. 이 회사는 GPT-6를 포함한 차세대 모델들이 투자자들의 인내심이 바닥나기 전에 격차를 메울 수 있을 만큼 충분한 신규 매출을 창출할 것이라는 데 도박을 걸고 있습니다.

하지만 최근 ChatGPT의 시장 점유율이 처음으로 50% 미만으로 떨어지면서, 경쟁 압박은 실재합니다. 경쟁사들의 더 작고 저렴한 모델들과 오픈 소스(Open-source) 대안들이 한때 난공불락처럼 보였던 해자(Moat)를 침식하고 있습니다.

결론

OpenAI의 2026년 1분기 재무 제표는 갈림길에 선 기업의 모습을 보여줍니다. 매출 이야기는 놀랍습니다. 기술 역사상 가장 빠른 성장 궤적 중 하나입니다. 하지만 지출 이야기도 그만큼 역사적입니다. 1조 달러의 IPO 기업 가치가 정당한지는 여러분이 회계 장부의 어느 쪽에 베팅하느냐에 달려 있습니다.

한 가지 분명한 점은, AI 산업의 지출 광풍은 끝나려면 멀었으며 OpenAI가 그 선두에 서 있다는 것입니다.