SpaceX 사업들의 공정 시장 가치 예측

SpaceX는 2026년 4월 1일, 1.75조 달러의 기업 가치와 6월 상장을 목표로 비공개 기업공개(IPO)를 신청했습니다. 이것이 완료된다면 역사상 최대 규모의 IPO가 될 것입니다.

저는 이 가치 평가가 흥미롭다고 느꼈는데, SpaceX는 이제 하나의 복합 기업(Conglomerate)이 되었기 때문에 사업 부문들을 함께 평가하는 것은 많은 무형 가치(Intangible value)를 포함하기 때문입니다. 하지만 저의 특별한 관심사는 IPO가 6월(또는 그 이후)에 발생할 것이라는 점에 있었습니다. 따라서 질문은 '현재 SpaceX의 가치는 얼마인가?'가 아니라, '그때 SpaceX의 가치는 얼마가 될 것인가?'가 됩니다.

이는 예측(Forecasting)의 문제이므로, 저는 이를 예측해 보기로 했습니다.

저는 SpaceX를 7개의 사업 부문으로 나누고, IPO가 그때 발생한다고 가정했을 때 2026년 6월 기준 각 부문의 공정 시장 가치(Fair market value)가 얼마가 될지 예측했습니다. 저의 결론은 SpaceX가 6월에 1.75조 달러로 공정하게 평가받기 위해서는, 각 사업 부문이 지금부터 그때까지 기대 이상의 성과를 내야 한다는 것입니다.

IPO 바의 빨간색 부분은 예측된 중앙값(Median) 공정 가치 대비 29%의 프리미엄을 나타냅니다.

이 총합은 1조 2,530억 달러입니다. 현금 및 유동 자산 116억 달러를 더하고, 총 부채 약 150억 달러(SpaceX 단독 채무, 승계된 xAI 잔여 부채, EchoStar 주파수 할당 약정 포함)를 차감하면, 부분 합계 방식(Sum-of-the-parts, SOTP)에 따른 자기자본 가치는 약 1조 2,500억 달러이며, 이는 1.75조 달러의 IPO 목표치보다 29% 낮은 수치입니다.

5,000억 달러의 격차는 어디에서 오는 걸까요? SOTP 방식은 예측된 중앙값(Median)을 합산하지만, IPO 가격은 마치 모든 사업이 저의 75백분위수(75th percentile) 예측치로 평가받는 것처럼 상승 잠재력(Upside)을 반영합니다. 투자자들이 Starlink에 대해 낙관적이라면, 그들은 동시에 Starship, xAI, 그리고 국방(Defense) 분야에 대해서도 낙관적일 것입니다. 모든 부문에 대해 50백분위수 대신 75백분위수를 적용하면 총액은 약 1조 6,750억 달러가 되어 목표치에 근접합니다. 1.75조 달러라는 가격은 "모든 것이 제대로 풀릴 경우"의 가격입니다.

SpaceX는 드문 복합기업 프리미엄 (conglomerate premium) 사례 중 하나가 될 수도 있습니다. 일반적으로 투자자들은 특정 분야에 집중된 순수 기업 (pure-play) 노출을 선호하기 때문에 복합기업은 보통 할인되어 거래됩니다. 하지만 Starlink + Starship + xAI의 결합이 단일 부문으로는 불가능한 무언가(궤도 데이터 센터, AI 기반 글로벌 연결성)를 만들어낸다는 서사는 각 부문의 합보다 더 높은 가격을 지불하는 것을 정당화할 수 있습니다. 또한 역사상 최대 규모의 IPO (기업공개)는 엄청난 개인 투자자 수요를 창출할 것입니다. 보도에 따르면 일반적인 5~10%와 비교해 개인 투자자 배정 비율이 30%에 달한다고 합니다.

제가 매우 회의적으로 보는 또 다른 영역은 2,580억 달러 가치로 평가된 xAI입니다. xAI는 분기당 약 4억 3,000만 달러의 매출을 기록하고 있는 반면 분기당 약 14억 6,000만 달러의 손실을 보고 있으며, 가치 평가는 거의 전적으로 4개월 전의 합병 닻 (merger anchor)에 기반하고 있습니다. 저는 이전에 xAI가 이 정도의 가치가 있다고 믿기 위해서는 xAI가 프런티어 랩 (frontier lab)이라는 더 많은 증거를 확인해야 할 것이라고 예측한 바 있습니다.

1,700억 달러 가치의 Starship은 여전히 고도화된 테스트 단계에 있는 기술에 대한 순수한 옵션 가치 (option value)입니다. 그리고 물리적 자산(위성, 발사대, 공장, Falcon 함대)은 공정 시장 가치 (fair market value)로 약 460억 달러이며, 이는 IPO 가격의 2.6%에 불과합니다. 아무도 SpaceX의 공장을 보고 구매하는 것이 아닙니다.

마지막으로, 공정 시장 가치는 정말로 사람들이 기꺼이 지불하고자 하는 금액일 뿐이라는 점을 말씀드려야겠습니다. 아마도 무형 자산 (intangibles)이 30%의 급등을 정당화할 수도 있겠지만, 이는 IPO에서 그리 드문 일은 아닙니다. 하지만 저의 가치 예측에 기반한다면, 모든 것이 한꺼번에 정말 잘 풀리지 않는 한 그만한 가치는 없습니다.

이 예측을 직접 시도해보고 싶다면, futuresearch.ai/app에서 저희의 '예측가 팀 (team-of-forecasters)' 접근 방식을 실행해 볼 수 있습니다. SpaceX의 사업 부문을 나열해 달라고 요청한 다음, 각 부문의 공정 시장 가치를 예측해 달라고 요청하면 됩니다.

관련 내용: Anthropic 및 OpenAI의 IPO 날짜와 IPO 이후 가치 평가 예측