Howard Marks: AI 주식 투자는 '분석'보다는 '투기'에 가깝다

요약 (Quick Read)

Marks는 NVDA를 장기적으로 확률 높은 종목으로 평가하면서도, 비상장 AI 스타트업들은 복권에 비유했습니다. 반면 AMZN과 다른 하이퍼스케일러(Hyperscalers)들은 실제 현금 흐름과 해자(Moats)를 제공한다고 보았습니다.

하이퍼스케일러(Hyperscalers)들은 2026년까지 AI 자본 지출(Capex)에 6,000억 달러 이상을 투입할 예정이며, Shiller CAPE 지수는 42를 기록하며 닷컴 버블 정점이었던 44와 유사한 수준을 보이고 있습니다.

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AI 구축(Buildout)이 월스트리트 전반에 걸쳐 수조 달러의 새로운 시장 가치를 창출했지만, Howard Marks는 이 주식들의 매수자들이 자신들이 실제로 무엇을 소유하고 있는지에 대해 스스로를 속이고 있다고 생각합니다. 최근 Prof G Markets 출연에서, Oaktree Capital의 공동 창립자인 Marks는 "평범하고 이해 가능한 기업에 대한 분석적 투자 (analytical investing)\

Marks는 구체적인 기업들을 언급했습니다. AI 테마를 소유하는 더 낮은 리스크의 방법은 하이퍼스케일러 (hyperscalers)를 통하는 것입니다. Amazon, Google, Meta, Microsoft는 기업 전체를 도박에 거는 방식 없이도 구축 비용을 충당할 수 있는 "해자 (moats)를 가진 확립된 비즈니스와 막대한 영업 현금 흐름 (operating cash flow)"을 보유하고 있습니다. 리스크 사다리의 한 단계 위에는 Anthropic과 Nvidia 같은 기업들이 자리 잡고 있으며, Marks는 이들이 "5년 또는 10년 후에도 여전히 성공해 있을 확률이 높다"고 믿습니다. 그 정점에는 비상장 AI 스타트업들이 있으며, Marks는 이들을 복권에 비유하며 직설적으로 표현했습니다. "복권을 사는 대부분의 사람들은 돈을 모두 잃습니다. 극소수의 사람들만이 엄청나게 부자가 되죠."

진행자의 반론도 타당했습니다. OpenAI와 Anthropic 같은 기업들은 현금을 태우고(burn cash) 있음에도 불구하고 매출이 복리로 성장하고 있기 때문에 여전히 엄청난 기업 가치 (valuations)를 인정받고 있습니다. 수익성이 과연 중요하기는 한 걸까요? Marks의 답변은 하나의 사고 실험이었습니다. 누구에게든 2036년 Anthropic의 순이익 (net earnings)을 맞춰보라고 한다면, "그들이 말한 수치가 실제 진실의 50% 범위 내에 있지 않을 것이라는 데 내기를 걸겠다"고 말했습니다. 만약 현금 흐름 (cash flows)을 아주 근소한 오차 범위 내에서 모델링할 수 없다면, 그것은 추측에 불과합니다.