Citi가 랠리 이후에도 Applied Materials를 지지하는 이유

저는 한동안 반도체 장비 트레이드(semiconductor equipment trade)를 추적해 왔으며, 계속해서 눈에 띄는 패턴 하나를 발견했습니다.

인공지능 (AI) 인프라 스토리가 이미 가격에 완전히 반영되었다고 생각할 때마다, 전체 논지를 재구성하는 또 다른 애널리스트 보고서가 등장합니다. Citi의 Applied Materials (AMAT)에 대한 최근 의견이 바로 그런 종류의 보고서입니다.

TheStreet과 공유된 보고서에 따르면, Citi가 목표 주가를 550달러에서 710달러로 상향 조정한 후, 58년 역사의 Applied Materials 주가는 6월 17일 장중 7% 이상 급등하며 610달러 근처에서 거래되었습니다.

촉매제는 신제품이나 실적 어닝 서프라이즈가 아니었습니다. 그것은 대부분의 사람들이 두 번도 생각해 보지 않았을 메모리 칩, 바로 NAND 플래시였습니다.

Gary Dickerson CEO는 이미 수면 아래에서 형성되고 있는 모멘텀을 지적한 바 있습니다.

"AI 컴퓨팅 인프라의 급격한 글로벌 구축은 선단 로직 (leading-edge logic), DRAM, 그리고 첨단 패키징 (advanced packaging) 분야에서 Applied가 보유한 강력한 리더십 위치와 결합되어, 지속적이고 다년간의 매출 및 이익 성장을 위한 매우 강력한 토대를 제공합니다."라고 Gary는 2분기 실적 발표 후 회사 성명에서 밝혔습니다.

Citi는 AI 스토리가 더 이상 GPU와 고대역폭 메모리 (HBM)에 국한되지 않는다고 주장합니다. 이는 시장이 아직 완전히 연결 짓지 못한 방식으로 NAND로 확산되고 있습니다.

Citi의 NAND 논지를 이끄는 에이전틱 AI (Agentic AI) 메모리 부족 현상

다음은 제가 Citi의 보고서에서 가장 설득력 있다고 느끼는 메커니즘입니다. 이는 AI 인프라 스토리에서 진정으로 새로운 국면이기 때문에 천천히 설명할 가치가 있습니다.

에이전틱 AI (Agentic AI) 시스템, 즉 다단계 추론과 도구 사용을 수행하는 모델은 추론(inference) 과정 동안 중간 계산 상태를 저장하는 KV 캐시 (KV cache)를 필요로 합니다.

Applied Materials에 대한 추가 정보:

Citi 보고서에 따르면, 이러한 워크플로우가 더 복잡해짐에 따라 KV 캐시의 점유 공간이 급격히 늘어납니다. 문제는 일반적으로 여기에 사용되는 칩인 고대역폭 메모리 (HBM)와 DRAM이 모두 비싸고 현재 공급이 제한적이라는 점입니다.

Citi의 애널리스트들은 보고서에서 이러한 역학 관계를 명확하게 설명했습니다.

이는 수요가 약화되었음을 나타내기보다는, 필요한 메모리와 가용 메모리 사이의 격차가 벌어지고 있음을 강조합니다.

기업들은 이러한 중간 상태를 NAND 플래시(NAND flash)로 전가함으로써 대응하고 있습니다. NAND 플래시는 더 저렴하고 용량이 커서 넘치는 수요를 흡수할 수 있는 저장 장치입니다.

저는 이 논지의 이 부분이 가장 많은 주목을 받을 가치가 있다고 생각합니다. NAND 수요가 증가하는 이유는 스마트폰이나 노트북에 더 많은 저장 공간이 필요하기 때문이 아닙니다. AI 추론 (AI inference)의 전체 아키텍처 (architecture)가 DRAM 부족 현상의 완화 밸브 (release valve)로서 NAND를 중심으로 재설계되고 있기 때문입니다. 이것은 주기적인 변동 (cyclical bump)이 아니라 구조적인 변화 (structural shift)입니다.