지난 주말 미국과 이란 사이의 전투가 격화되면서 월스트리트(Wall Street)는 전쟁의 경제적 영향에 대한 기대치를 재고하고 있습니다.

예멘의 후티(Houthis) 반군이 사우디아라비아에 대한 해상 금수 조치를 선언한 이후, 미국은 월요일에 이란을 향한 10회 연속 야간 공습을 완료했습니다. 이는 최근 전투 중 세 번째 군인이 사망한 이후에 발생한 것으로, 전쟁이 더 장기적이고 치명적인 시대로 진입하고 있음을 의미할 수 있습니다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 대통령은 Truth Social 게시물을 통해 "그들은 대가를 치를 것이다"라고 말하며 미국이 보복할 것을 다짐했습니다.

투자자들은 최근의 긴장 고조를 계속해서 무시하는 듯 보이며, S&P 500 지수는 지난주의 하락 이후 월요일 세션에서 소폭 하락하는 데 그쳤습니다. 또한 이 지수는 6월에 세운 사상 최고치보다 단 2% 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 경제학자들은 에너지 가격이 다시 상승함에 따라 소비자들과 광범위한 경제에 부담을 줄 수 있다고 우려하고 있습니다.

'모든 것은 기간의 문제'

주식 시장에 있어서 중동 전쟁은 거의 영향을 미치지 않았습니다. 3월 말 6,343.72의 종가 저점으로 하락한 이후, S&P 500은 사상 최고치로 반등했습니다. 이는 상당 부분 미국과 이란 모두 전면전으로의 회귀를 원하지 않을 것이라는 가정 때문인데, 글로벌 경제가 경기 침체(recession)에 빠질 경우 양측 모두 손해를 보기 때문에 전면전은 바람직하지 않은 결과입니다.

대신 투자자들은 기업 이익의 강세가 2분기 실적 발표 시즌 시작 이후 가속화되었다는 점을 고려하여 펀더멘털(fundamentals)로 초점을 옮겼습니다. 지난주 예상보다 낮게 나온 인플레이션(inflation) 데이터 또한 투자자들의 낙관론을 더했습니다.

하지만 투자자들도 최근의 유가 급등과 채권 수익률(bond yields) 상승을 오래 무시할 수는 없습니다. 브렌트유(Brent crude)는 월요일에 잠시 배럴당 90달러를 넘어섰고, 화요일에는 그 수준 바로 아래에서 머물렀습니다. 미국 10년 만기 국채 수익률(U.S. 10-year Treasury yield)은 트레이더들이 주시하는 핵심 수준인 4.6% 위에서 월요일에 거래되었습니다. 화요일에도 이 수치 근처를 유지했습니다.

만약 원유 가격과 10년 만기 국채 수익률 (Treasury yield)이 계속 상승하거나, 투자자들이 기대했던 것보다 더 오랫동안 높은 수준을 유지한다면, 월스트리트 (Wall Street)는 결국 기업의 순이익 (bottom line)에 타격을 줄 인플레이션 기대치 (inflation expectations) 및 통화 정책 (monetary policy)의 변화를 가격에 반영하기 시작해야 할 수도 있습니다.

B. Riley Wealth의 수석 시장 전략가 (chief market strategist)인 아트 호건 (Art Hogan)은 "이는 기간 (duration)의 문제입니다"라고 말했습니다. "만약 연말까지 [유가]가 85달러 또는 90달러 이상을 유지한다면, 올해 수익 추정치 (earnings estimates)를 하향 조정해야 할 것으로 의심됩니다."

호건은 최악의 시나리오에서 S&P 500 지수가 조정 (correction) 국면에 진입할 수 있다고 말했습니다. 하지만 그는 또한 광범위한 지수가 기술주 (tech)에 의해 부분적으로 도움을 받을 것이라고 명시했습니다. 기술주는 S&P 500에서 가장 큰 섹터이며, 높은 에너지 가격으로부터 상대적으로 격리되어 있습니다. S&P Global에 따르면 기술주는 S&P 500에서 38%의 비중을 차지하는 반면, 에너지 (energy)는 단 3%만을 차지합니다.

금융 (Financials)과 헬스케어 (healthcare)는 유가 상승과 관계없이 구조적 순풍 (secular tailwinds)의 혜택을 계속 받을 수 있는 다른 두 섹터입니다. 에너지 섹터와 연료에 의존하는 물류 기업들은 가장 큰 낙오자 (laggards)가 될 가능성이 높습니다. 예를 들어, 라이언에어 (Ryanair)는 월요일에 중동 위기로 인한 예약 지연이 1분기 수익 약화에 반영되었다고 밝혔습니다.

호르무즈 해협 (Strait of Hormuz) 통과를 저지할 만한 어떠한 격화 상황이 발생하는지 해당 지역을 주의 깊게 지켜볼 것입니다.

BCA Research의 거시 및 지정학 전략가 (macro and geopolitical strategist)인 마르코 파픽 (Marko Papic)은 이란의 강경파가 더 많은 권력을 얻는지, 혹은 미국이 중동으로 파병하는 군대의 수를 늘리는지를 주시하고 있다고 말했습니다.

그러나 다른 이들은 지정학적 전망이 하반기에 개선될 것으로 예상하며 시장에 대해 여전히 확신을 가지고 있습니다. JPMorgan의 미슬라브 마테이카 (Mislav Matejka)는 3월 하반기부터 유지해 온 전략을 고수하고 있다고 말했습니다. 이는 고조되는 갈등을 이용해 하락장 (dips)에서 계속 매수하는 전략입니다.

"우리는 투자자들이 지정학적 헤드라인 (geopolitical headlines)으로 인해 발생하는 하락장 (dips)을 노려 노출 (exposure)을 확대해야 한다고 계속해서 믿고 있습니다,"라고 Matejka는 이달 초 작성했습니다. "우리는 시장이 지정학적 리스크 (geopolitical risk)를 일시적인 것으로 가격에 반영하는 데 점점 더 능숙해지고 있다고 믿습니다."

'모두 하락 요인'

경제학자들은 전투 격화의 결과로 나타날 수 있는 연료 가격의 잠재적 반등이 미국 소비자들과 그들에게 서비스를 제공하는 기업들에게 무엇을 의미할지에 대해 우려하고 있습니다.

Moody's Analytics의 수석 경제학자인 Mark Zandi는 "미국과 글로벌 경제에 있어 여기에는 하락 요인 (downside) 외에는 아무것도 없습니다"라고 말했습니다. "물론, 이 모든 상황이 정확히 어떻게 전개되는지, 그리고 그것이 석유 및 기타 원자재 가격 (commodity prices)에 무엇을 의미하는지에 따라 많은 것이 달라질 것입니다. 하지만 모든 것이 하락 요인입니다."

Zandi에 따르면, 평균적인 미국 가계는 지금까지 전쟁으로 인해 약 1,100달러를 손실했으며, 이 수치에는 증가하는 에너지 비용과 더 높은 군사 비용이 포함됩니다. 이는 최근 몇 달 동안 실질 가처분 소득 (real disposable income)이 연간 기준으로 마이너스이거나 거의 정체된 상태가 되도록 만들었으며, Zandi는 이것이 일반적으로 경기 침체 (recessionary periods) 기간 동안 나타나는 현상이라고 말했습니다.

Zandi는 에너지 가격이 상승함에 따라 소비자들이 지출을 지탱하기 위해 저축에 의존해 왔다고 말했습니다. 하지만 Zandi는 비상금 (rainy-day funds)이 줄어듦에 따라 이것이 지속되지 않을 수 있다고 경고했습니다. 경제분석국 (Bureau of Economic Analysis)에 따르면, 5월 개인 저축률 (personal saving rate)은 3%를 기록하며 1년 전보다 거의 2%포인트 하락했습니다.

AAA에 따르면, 휘발유 가격은 월요일에 한 달 만에 처음으로 갤런당 4달러로 상승했습니다.

경제학자들은 유가 상승이 소비자 물가 지수 (consumer price index, CPI)에 상방 압력을 가할 것으로 예상합니다. 5월의 12개월 CPI 수치는 에너지 비용이 완화되면서 지난달에 다소 후퇴하기 전까지 3년 만에 가장 높은 수준을 기록했습니다.

하지만 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 "근원 (core)" CPI 수치는 함께 상승하지 않을 수 있으며, 이는 연방준비제도 (Federal Reserve)가 금리를 인상할 필요성을 낮게 유지할 수 있습니다. CME의 FedWatch 도구에 따르면, 연방기금 금리 선물 (Fed funds futures) 시장은 중앙은행이 다음 주 회의에서 금리를 동결할 확률을 83% 이상으로 반영하고 있습니다.

M&T Bank 및 Wilmington Trust의 수석 이코노미스트인 루크 틸리 (Luke Tilley)는 "휘발유 가격 때문에 일부 높은 인플레이션 수치가 나타날 것입니다"라고 말했습니다. 하지만 그는 "모든 이들이 공개적으로 언급했듯이, 연준에게 핵심은 이것입니다: 이것이 근원 인플레이션 (core inflation)으로 전이될 것인가?"라고 덧붙였습니다.

Consumer Edge의 분석가 마이클 건터 (Michael Gunther)는 가치 중심적이거나 운전에 의존적인 소비자 기반을 가진 기업들은 유가가 높은 수준을 유지할 경우 고객들이 더 까다로워질 수 있다고 말했습니다. 그의 회사는 이것이 Dollar General부터 Tractor Supply, Texas Roadhouse에 이르는 기업들에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 분석했습니다.

반면, 건터는 소비자들이 가성비를 찾으면서 Costco 및 Sam's Club과 같은 창고형 할인점(warehouse clubs)이 시장 점유율을 확보할 수 있다고 말했습니다. Costco는 전쟁으로 인해 주유소 가격이 상승함에 따라, 회계연도 3분기 말에 가스 판매량에서 "기록적인 거래량"을 보고했습니다.

건터는 "소비자들이 주의를 기울이고 있습니다"라며, "그들은 지갑을 관리하기 위해 습관을 바꾸고 있습니다"라고 말했습니다.

소매 판매 (Retail sales)는 전쟁 관련 비용 충격에도 불구하고 소비자들이 지출을 지속하고 있음을 보여주었습니다. 하지만 건터는 월드컵과 관련된 이벤트 티켓이나 도박과 같은 특이적인(idiosyncratic) 부양 효과가 있었다고 말했습니다.

Navy Federal Credit Union의 수석 이코노미스트인 헤더 롱 (Heather Long)에 따르면, 소비자들이 전쟁이 발발했을 당시 도널드 트럼프 대통령의 "크고 아름다운 법안 (big, beautiful bill)"에 따른 대규모 세금 환급 덕분에 완충 장치를 가지고 있었습니다. 그러나 롱은 올해 하반기에 에너지 가격 상승에 직면하게 된다면 이와 유사한 순풍 (tailwinds)은 없을 가능성이 높다고 말했습니다.

롱은 "완충 장치가 줄어들고 있습니다"라며, "다른 명백한 공기 주입기(air pump)는 오지 않고 있습니다"라고 말했습니다.