급등하는 국채 금리가 Kevin Warsh와 연준(Fed)에게 새로운 문제를 제기하다

채권 시장은 연방준비제도(Federal Reserve)를 향해 경고하고 있지만, 메시지는 여러 방향에서 오고 있어 경제를 무너뜨리지 않을 균형점을 찾으려는 정책 입안자들에게 딜레마를 안겨주고 있습니다.

투자자들이 다양한 요인들을 가격에 반영하려 하면서 국채 금리는 목요일에도 상승세를 이어갔습니다. 그 요인들로는 여전히 연준의 목표치인 2%보다 훨씬 높은 수준에 머무는 인플레이션, 에너지 가격의 추가 상승, 그리고 글로벌 하이퍼스케일러(hyperscaler)들의 금융 군비 경쟁과 이에 수반되는 부채 발행 영향 등이 있습니다.

과거에는 정책 입안자들이 높은 에너지 가격이나 관세 같은 일시적인 충격으로 인한 인플레이션 급등은 간과하는 경향을 보여왔습니다. 그리고 얼마 전까지의 내러티브는 인공지능(AI) 투자 붐이 길어야 1~2년 지속될 것이며 궁극적으로 디인플레이션(disinflationary) 효과를 가져올 것이라는 것이었습니다.

하지만 이제 연준 관계자들은 이러한 요인들의 영향을 재고하며, 더 오래 지속되는 인플레이션의 위험을 보고 있습니다.

동시에 시장은 갑자기 다음 행보를 알려주지 않는 중앙은행 때문에 혼란스러워하고 있으며, 누가 주도권을 쥐고 있는지(정책 입안자인가 아니면 시장 참여자인가) 불확실한 계산에 직면해 있습니다.

RSM의 수석 이코노미스트인 Joseph Brusuelas는

"9월" 회의를 마치고 나온 저의 견해는 금리 인상 3회(three rate hikes)가 있을 것이라는 것이었습니다.

마찬가지로 필라델피아 연은(Fed) 총재 Anna Paulson 역시 추가적인 정책 긴축이 있을 가능성을 시사했지만, 이러한 잠재적 움직임을 '완만한(modest)' 수준으로 규정했을 뿐이며, 연속적인 금리 인상이 임박했다는 신호는 거의 아니었습니다.

그럼에도 불구하고 연준은 정책의 기로에 서 있습니다. 너무 많이 긴축하면 성장을 저해할 위험이 있고, 너무 적게 긴축하면 물가 상승 리스크를 충분히 파악하고 있다는 시장의 믿음을 잃을 위험이 있기 때문입니다.

Evercore ISI의 경제 및 중앙은행 전략 책임자인 Krishna Guha는 보고서에서

"그의 프레임워크는 경제 측정 세부 사항에 기반하기보다는 시장 내러티브를 훨씬 더 많이 반영하는 것 같다"고 UBS 이코노미스트 조나단 핑글(Jonathan Pingle)은 Warsh에 대해 작성했다. "연방준비제도 이사회 의장 중 누구도 연준(Fed)의 위원장이 통화 정책 결정에 금융 시장의 신호를 고려하는 것을 이렇게 강하게 강조한 적은 없다."

30년물 국채 금리가 2004년 이후 최고 수준으로 급등하면서, 시장 역학 관계는 Warsh를 그가 5월에 직책을 맡기 전에는 금리 인하를 주장하던 사람에서, FOMC 내에서 매파적(hawkish) 연합을 형성한 의장으로 바꾸어 놓았다.

실제로 핑글은 지난주 회의 후 기자회견에 이어 Warsh가 "자신의 견해가 올해 투표 그룹 중 가장 매파적인 인물 중 한 명인 클리블랜드 연준(Cleveland Fed) 총재 베스 해맥(Beth Hammack)과 더 가깝게 일치한다는 것을 우리에게 거의 의심의 여지 없이 남겼다"고 추측했다.

현재로서는 적어도 시장은 Warsh가 재무부 시장(Treasury market)이 자신을 점진적으로 더 높은 기준 금리로 이끌도록 할 것이라는 해석에 따르고 있다.

RSM 이코노미스트 브루스웨라스(Brusuelas)는 "중앙은행들이 경제 투자 부문의 과열에 대해 우려하기 시작하는 데에는 좋은 이유가 있다"라며, "시장(Mr. Market)은 케빈 Warsh와 같은 정책 입안자들에게 그들이 경청해야 할 무언가를 신호를 보내고 있다"라고 말했다.