비즈니스가 보고된 이익보다 더 많은 금액을 가용 현금으로 전환하고 있음에도 불구하고, 지난 1년간의 대규모 매도로 인해 주가는 고점보다 훨씬 낮은 수준으로 떨어졌습니다.

Comcast (CMCSA)는 지난 1년 동안 시장의 외면을 받았습니다. S&P 500 지수가 약 18% 상승하는 동안 지난 12개월간 약 30% 하락한 이 주식은 현재 21.92달러에 거래되고 있으며, 이는 52주 최고가인 32.05달러의 약 68% 수준입니다. 그 이유는 명확합니다. 핵심 사업인 광대역 (Broadband) 사업이 여전히 고객을 잃고 있고, 무선 (Wireless) 분야로의 의도적인 전환이 단기 이익을 압박하고 있으며, 오랫동안 강점이었던 테마파크조차 이번 여름에 약화되었습니다. 보고된 수익성은 이러한 압박을 보여주며, 순이익률 (Net margin)은 전년도 18.4%에서 9.0%로 하락했습니다. 하지만 이러한 매도세 속에서도 Comcast가 창출하는 현금이라는 수치 하나만큼은 쇠퇴하는 기업처럼 움직이기를 거부하고 있습니다.

단 한 분기 동안 46억 달러의 현금 창출

가장 최근 분기에 Comcast는 네트워크 운영 및 투자 후 남은 가용 자금인 잉여 현금 흐름 (Free cash flow) 46억 달러를 창출했습니다. 회사는 해당 분기에 9억 달러의 자사주 매입 (Stock buybacks)을 포함하여 21억 달러를 주주들에게 환원했습니다. 1년 전체로 확장해 보면, 잉여 현금 흐름은 회사가 보고한 순이익 (Net income)의 약 159%에 달했습니다. 즉, 이익이 압박을 받은 상황에서도 이 비즈니스는 회계상의 이익 전체를 실제 현금으로 전환했습니다.

광대역 사업이 계속 축소되는 동안 그 현금이 커버하는 것

이렇게 저렴한 기업은 함정인가, 아니면 할인된 가격인가?

그것이 바로 10년 만에 최저 수준인 밸류에이션 (valuation)이 던지는 질문입니다. 지난 10년 범위의 하단부에 근접한 약 7배의 trailing earnings (직전 이익) 배수와, 해당 범위의 최하단인 0.6배의 sales (매출) 배수를 고려할 때, Comcast는 마치 그 쇠퇴가 종말적(terminal)인 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 진정으로 사양 산업인 기업의 낮은 배수는 함정이기에, 관건은 이 기업이 축소되고 있는 것인지 아니면 전환(transitioning) 중인지 여부입니다. 매출은 1,249억 달러로 지난 1년 동안 붕괴하기보다는 거의 평이한 수준을 유지했으며, 경영진이 성장 엔진이라고 부르는 부문은 빠르게 규모를 확장하고 있습니다. 무선(wireless) 부문은 이번 분기에 역대 최고치인 448,000개의 회선을 추가했으며, 여전히 자체 서비스 권역 내에서 도달 가능한 무선 회선 중 약 7% 수준에 머물러 있습니다. 꾸준한 현금 흐름, 평이한 매출액, 그리고 성장하는 무선 기반은 전환기에 있는 비즈니스를 설명하지만, 낮은 배수는 이러한 해석을 거의 반영하지 않는 것으로 보입니다.