헤지펀드가 선호하는 거래: 반도체 롱(Long), 소프트웨어 숏(Short)이 폭발하고 있습니다 - 저는 제가 찾은 가장 저렴한 소프트웨어를

참고: 저는 ZoomInfo (GTM)에 상당한 포지션을 보유하고 있으며 매일 매수하고 있습니다. 제 순자산의 매우 큰 비중을 차지하고 있으므로 편향되어 있습니다. 스스로 직접 조사하십시오. 저는 주가가 현재의 $2.75에서 $7~$10/주가 될 것이라고 생각합니다. 주당 $2.75일 때, 시가총액(Mcap)은 $880m이며, $1.3b의 부채와 $170m의 현금을 보유하고 있어 기업 가치(EV)는 $2bn입니다. 부채(TL)는 2030년까지 만기가 돌아오지 않습니다. 주식 기반 보상(SBC) 비용을 포함하여 EV/EBTDA 5.5배 및 EV/EBIT (2026) 6.12배에 거래되고 있습니다. 우리의 보수적인 잉여현금흐름 (FCF, GAAP) 수치는 2026-2028년 각각 $309m, $324m, $366m이며, 따라서 향후 30개월 동안 레버리지 FCF 총액은 $1bn입니다. 그중 70%가 부채 상환에 사용된다고 가정하면, 18개월 후의 런레이트(run-rate) FCF 3배 수준인 약 $1.1bn의 EV를 가진 회사가 됩니다. GTM이 30개월 안에 파산할 것이라고 생각합니까? 가능성이 없습니다. 우리의 이미 보수적인 수치에 하락 요인이 있을까요? 그럴 수도 있습니다. 하지만 차트를 보십시오, 이미 가격에 반영되지 않은 것이 무엇입니까? 지난 3년 동안 높은 가격에 $1.5bn의 자사주를 매입한 것은 어리석은 일이었지만, 'SBC 측면을 방어한다'는 점은 이해합니다. 이제 SBC가 줄어들고 있으므로, 우리는 그들이 부채를 상환하기를 원합니다. 우리가 압박했을 때, 경영진은 부채 상환에 동의한다고 말했으며, $1.5bn의 자사주 매입 이력은 그들이 $700m~$1bn의 부채를 갚을 수 있다는 점에 의구심을 남기지 않습니다. 부채 상환 후 EV가 약 $1.1bn에 도달하면, 상당한 GAAP FCF를 보유하고 그 시점에 실질적인 부채가 남지 않은 창업자 주도 기업에 대해 (SBC를 포함한) 5x EBITDA를 인수하는 것은 매우 편안한 일일 것입니다. 이는 2028년을 내다볼 때 2027년 중반까지 3배 수익을 가져다주는 $7.5/주가 됩니다. 향후 몇 년간의 스토리는 새로운 파트너십을 통해 매출(topline)을 평탄하게 유지하거나 약간 더 높게 유지하면서, 마진을 보호하기 위해 군더더기를 줄이는 치열한 싸움이 될 것입니다. 최근 Claude 및 OpenAI와의 파트너십을 고려할 때, 우리는 그들이 이미 잘 해내고 있다고 생각합니다. https://www.businesswire.com/news/home/20260605707107/en/Claude-Now-Enabled-by-ZoomInfos-GTM-Context-Graph-Powered-by-GTM.AI 향후 3년 동안 파산이나 중대한 가치 훼손 가능성이 사실상 없다는 점을 고려하면, 이 회사는 우리의 수치에 모델링되지 않은 옵션성(optionality)을 가지고 있습니다.

향후 6~12개월 내에 새로운 제품 또는 파트너십 도입이 이루어져 우리가 추정치를 상향 조정하게 되더라도 우리는 놀라지 않을 것입니다. 우리는 현재의 5배 SBC (주식 기반 보상) 조정 EBITDA 배수(multiple)에 이러한 요소를 전혀 반영하지 않았습니다. 또한 창업자 지분(두 명의 창업자와 이사들이 18% 보유)을 고려했을 때, 높은 공매도 잔고(short interest)와 비교적 낮은 유동 주식 수(float)도 긍정적으로 평가합니다. 창업자들이 RSU (제한조건부 주식) 세금을 납부하기 위해서조차 단 한 주도 매도하지 않았다는 점은 고무적입니다. 주식 시장에서 큰 돈을 버는 것은 당신의 2028년 예상 EBITDA 수치가 월스트리트의 셀사이드(sell side) 애널리스트보다 실제에 5% 더 가깝기 때문이 아닙니다. 그것은 기업에 대한 포지셔닝(positioning)과 펀더멘털(fundamental)에 대한 오판이 주식의 격렬한 리레이팅 (re-rating)을 일으킬 때 이루어집니다. 소프트웨어에 대한 포지셔닝은 역사적 저점에 있습니다. ZoomInfo의 펀더멘털은 오판되고 있습니다. 반도체를 살 수 있는 상황에서, 우리가 했던 것만큼의 조사를 수행할 만큼 중소형주(SMID cap) 소프트웨어 기업에 관심을 가질 사람이 누가 있겠습니까? 그리고 그것이 바로 기회가 존재하는 이유입니다. 금상첨화로, 우리는 5월과 6월 첫째 주에 상당한 환매(redemption)를 겪으며 GTM 주식을 대량으로 매도했던 두 개의 펀드를 찾아냈습니다. 그들이 어떤 펀드인지 알아내는 것은 어렵지 않습니다. 그 매도세는 이제 끝났으며, 이는 우리의 포지셔닝 논거를 더욱 강화합니다. 반도체 롱(Long)/소프트웨어 숏(Short) 포지션의 동시 청산과, 실질적으로 어떠한 주요 부정적 결과도 제거해 주는 부채 상환 계획을 발표하는 경영진의 행보는 상당한 매수세를 창출할 것입니다. 강제 매도(forced selling)의 제거는 강력한 모멘텀을 만들어낼 것입니다. 저는 편향되어 있습니다. DYODD (직접 판단하십시오). 제출자: /u/TheMilgramExperiment [link] [comments]