Warsh 시대는 치솟는 인플레이션, 경제의 다른 부분으로 번지고 있는 중동의 에너지 충격, 그리고 금리 인하가 조만간 이루어져야 하는지에 대해 회의적인 동료들과 함께 시작됩니다. 여기에 더해, Kevin Warsh는 최근 기억 속 그 어떤 Federal Reserve (연방준비제도) 의장보다도 더 낮은 금리를 실현해야 한다는 정치적 압박에 직면해 있습니다. 이것이 중요한 이유: 금요일 백악관에서 취임한 제17대 연준 의장은 금리 인하를 정당화하기 어렵게 만드는 일련의 경제 상황을 물려받았습니다. Jerome Powell 전임 의장에 대한 Trump 대통령의 전례 없는 금리 인하 압박에도 불구하고, 대통령은 금요일에 다른 어조를 취했습니다. Trump 대통령은 Warsh의 취임식에서 "솔직히 말해서, 진심입니다. 나는 Kevin이 완전히 독립적이고 그저 훌륭한 일을 해내기를 바랍니다. 나를 보지 말고, 그 누구도 보지 마십시오. 그냥 당신의 일을 하고 훌륭하게 해내십시오"라고 말했습니다. 그들이 말하는 것: Warsh는 "연준의 임무는 물가 안정과 최대 고용을 촉진하는 것입니다"라고 말했습니다. "우리가 지혜와 명확성, 독립성과 결단력을 가지고 이러한 목표를 추구할 때, 인플레이션은 낮아질 수 있고, 성장은 더 강해질 수 있으며, 실질 가처분 소득은 높아질 수 있고, 미국은 더 번영할 수 있으며, 그에 못지않게 중요한 것은 미국의 세계적 지위가 더 안전해질 수 있다는 것입니다." 그는 이어 "이 미션을 완수하기 위해, 저는 과거의 성공과 실수를 교훈 삼아 정체된 프레임워크와 모델에서 벗어나고 청렴성과 성과의 명확한 기준을 유지하며, 개혁 지향적인 Federal Reserve (연방준비제도)를 이끌 것입니다"라고 덧붙였습니다. 흥미로운 점: Warsh가 공식적으로 직무에 취임하기 얼마 전, Fed 이사인 Christopher Waller는 그의 매파적(hawkish) 전환을 공고히 하는 주목할 만한 연설을 했습니다. 불과 몇 달 전만 해도 그는 노동 시장이 악화되고 있다고 판단하여 금리 인하를 강력히 주장하던 인물이었습니다. "정책 리스크가 변했다(Policy Risks Have Changed)"라는 적절한 제목의 Waller의 연설은 그의 견해가 뒤집혔음을 시사합니다. Waller는 연준의 정책 성명서에서 "완화 편향(easing bias)" 문구를 제거하는 것이 적절할 수 있다고 말했으며, 이는 지난달 그러한 신호의 포함 여부에 대해 반대 의견을 냈던 연준 총재 그룹의 입장과 일치합니다.

상세 분석: Waller는 인플레이션 상황이 실질적으로 악화되었다고 말했습니다. 그는 연준의 주요 인플레이션 지표가 전년 대비 4월 기준 약 3.8%를 기록하며 3년 만에 최고치를 보였고, 근원 개인소비지출 (Core PCE)은 약 3.3%였다고 추정했습니다. Waller는 "인플레이션이 올바른 방향으로 향하고 있지 않다"라고 말했습니다. 그는 노동 시장이 안정화되는 것으로 보이며, 이는 이전에 그가 금리 인하를 주장했던 근거를 약화시키는 요인이라고 덧붙였습니다. "정책 금리 인하를 고려하기 전에 인플레이션의 개선이나 노동 시장의 상당한 악화를 확인해야 할 것입니다." Waller는 단기적인 금리 인상을 요구하는 단계까지는 가지 않았으나, 이란 전쟁으로 인한 에너지 충격이 가라앉을 경우 금리 인상의 시차 효과 (lagged effects)가 경제를 해칠 수 있다고 언급했습니다. 그러나 그는 다음과 같이 지적했습니다. "인플레이션이 곧 완화되지 않는다면 향후 금리 인상을 배제할 수 없으며, 특히 최근 일부 상승세를 보인 인플레이션 기대치 (inflation expectations) 지표들이 고착화되지 못하고 흔들리는 (unanchored) 징후를 보인다면 더욱 그러할 것입니다." 소비자들이 장기 인플레이션에 대한 전망을 조정하고 있을 수 있다는 초기 신호가 포착되고 있는데, 이는 연준에 있어 매우 큰 우려 사항입니다.

전체적인 상황: Warsh 시대의 연준은 인플레이션이 중앙은행의 목표치인 2%를 5년 동안 상회해 왔다는 불편한 사실과 씨름해야 할 것이며, 이는 현재 전쟁으로 인한 에너지 충격이 "일시적 (transitory)"인지에 대한 계산을 복잡하게 만듭니다. 문제는 이번 십 년간 발생한 일련의 연속적인 가격 충격입니다. Waller는 미국인들이 개별적인 가격 충격은 사라질 것이라고 믿더라도, 충격이 연달아 쌓이는 것을 목격하면 결국 인플레이션 기대치를 더 높게 수정할 수 있다고 경고했습니다. 왜냐하면 이러한 패턴이 고인플레이션이 새로운 표준 (new normal)이라는 증거처럼 느껴지기 시작하기 때문입니다. Waller는 이를 일련의 동전 던지기에 비유했습니다. 만약 동전을 던져 앞면이 세 번 연속으로 나온다면, 각 던지기가 독립적이어야 한다는 것을 알고 있음에도 불구하고 당신은 이성적으로 동전이 조작된 것이 아닌지 의심하기 시작할 것입니다.

인플레이션 (Inflation)에 대해서도 유사한 논리가 적용됩니다. 충분히 많은 충격이 연속적으로 발생하면, 사람들은 앞으로 더 많은 충격이 올 것이라고 가격에 반영하기 시작하며, 이는 인플레이션을 낮추는 것을 그 자체로 더 어렵게 만듭니다. 주목해야 할 점은, 노동 시장 약화에 대비한 "보험 (insurance)"로 규정되었던 작년 연준 (Fed)의 금리 인하가 현재 정책을 너무 완화적인 상태로 만들었는지 여부입니다. Deutsche Bank의 Matthew Luzzetti와 Matthew Raskin은 "성장이 견고하고, 노동 시장이 안정화되는 징후를 보이며, 인플레이션이 가속화되고 재정 정책 (fiscal policy) 및 금융 조건 (financial conditions)이 뒷받침되는 상황에서, 연준의 정책 기조는 잘못 조정되었을(miscalibrated) 가능성이 있다"라고 기술했습니다.