데이터: 세인트루이스 연방준비은행 (Federal Reserve Bank of St. Louis), 미국 재무부 (U.S. Treasury Department); 차트: Courtenay Brown/Axios

국채 수익률 (Treasury yields)의 끊임없는 상승은 전 세계의 새로운 경제 현실을 반영합니다. 투자자들이 돈을 빌려주도록 설득하기 위해서는, 특히 장기적인 관점에서 훨씬 더 풍부한 보상이 필요하다는 것입니다.

중요한 이유: 인플레이션 (inflation) 공포로 인해 발생했던 이전의 채권 매도세와 달리, 이번 현상은 정부와 기업들이 막대한 재정 적자를 메우고, AI 인프라 구축 등을 위해 엄청난 양의 자본을 확보하려고 서두르는 세상의 모습을 반영합니다.

• 경쟁이 심화되면서 차입자(borrowers)들이 더 많은 비용을 지불해야 하는 상황입니다.

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• 다행인 점은 인플레이션 기대치 (inflation expectations)가 통제되고 있는 것으로 보여, 이러한 움직임이 반드시 연방준비은행 (Federal Reserve)의 즉각적인 반응을 강요하지는 않는다는 것입니다. 하지만 이는 경제의 균형을 유지하기 위해 정책 금리 (policy rates)가 매년 높은 수준을 유지해야 함을 의미합니다.
• 또한, 이미 불어나고 있는 국가 부채의 조달 비용을 높임으로써 워싱턴의 재정 계산을 상당히 더 고통스럽게 만듭니다. 주택 구매자들에게 이는 모기지 금리 (mortgage rates)가 조만간 떨어질 가능성이 낮음을 의미합니다.

수치로 보는 지표: 국채 수익률이 상승했음에도 불구하고 채권 시장의 장기 인플레이션 가격 책정 (inflation pricing)은 거의 변하지 않았습니다.

• 시장 기반의 기대 인플레이션 측정 지표인 10년 만기 기대 인플레이션율 (10-year breakeven inflation rate)은 중동 분쟁이 다시 격화된 이후 6월 말부터 2.28%로 소폭 상승했습니다. 그러나 이는 5월 초의 정점인 2.5%보다는 여전히 낮으며, 연준 (Fed)이 시간이 지남에 따라 2% 인플레이션 목표를 달성하는 것과 일치하는 범위 내에 있습니다.
• 이러한 비교적 안정적인 인플레이션 전망에도 불구하고, 국채 수익률은 계속 급등하여 10년 만기 수익률은 목요일 오전 지난 1월 이후 처음으로 4.7%를 돌파했습니다.

주목할 점: 실질 수익률 (real yields)의 급등은 가장 긴 시간 지평에서 더욱 놀랍습니다. 30년 만기 물가연동국채 (Treasury Inflation-Protected Securities)의 수익률은 현재 2.97%로, 이 증권이 2010년에 재도입된 이후 가장 높은 수준을 기록하고 있습니다.

현황 (State of play): 이 모든 것은 투자자들이 단순히 더 높은 인플레이션 (Inflation)을 가격에 반영하는 것뿐만 아니라, 장기적으로 돈을 빌려주는 대가로 훨씬 더 큰 보상을 요구하고 있음을 시사합니다.

• 지난 20년 중 대부분의 기간 동안, 채권 시장의 움직임은 주로 인플레이션 추세와 중앙은행 (Central bank)의 조치에 따른 결과였습니다.
• 현재 금리 환경은 대출 가능 자금의 공급 (한정적)과 수요 (무제한에 가까움)에 의해 형성되고 있습니다.

회상 (Flashback): 2010년대에는 너무 많은 돈이 너무 적은 생산적 투자처를 쫓고 있었으며, 이로 인해 자본 비용 (Cost of capital)이 역사적으로 저렴하게 유지되었습니다.

• 오늘날에는 그 반대가 사실인 것으로 보입니다. 기업들이 수십 년 만에 최대 규모의 투자 붐에 돌입하는 시점에 정부는 더 큰 적자를 기록하고 있으며, 이들은 동일한 자금 풀을 두고 경쟁하고 있습니다.
• Alphabet이 수요일 밤 투자자들에게 말한 내용을 살펴보십시오. 이 회사는 올해 자본 지출 (Capital expenditure) 계획을 150억 달러 추가로 늘렸으며, Anat Ashkenazi 최고 재무 책임자 (CFO)는 컴퓨팅 용량에 대한 수요가 "여전히 그 투자를 앞지르고 있다"고 말했습니다.

의문점 (The intrigue): 만약 높은 금리가 지속된다면, 미국 정부의 부채 상환 비용은 현재 예상보다 훨씬 더 감당하기 어려워질 것입니다.

• 지난 2월 발표된 의회예산처 (CBO)의 전망치는 10년 만기 국채 수익률이 올해 평균 4.1%, 향후 몇 년간 4.3%가 될 것이라고 가정했습니다.
• CBO의 추정에 따르면, 향후 10년 동안 금리가 0.1%포인트 상승할 때마다 정부의 이자 비용은 해당 기간 동안 3,790억 달러 증가할 것입니다.
• 대략적인 계산(Back-of-the-envelope math)에 따르면, 최근의 금리 변동이 지속될 경우 향후 10년 동안 납세자들은 약 1.8조 달러의 추가 이자 비용을 부담하게 될 것입니다.

결론 (The bottom line): 이것이 수조 달러 규모의 글로벌 채권 시장 (global bond market)에서 일시적인 여름철의 일시적 현상 (summer hiccup)일 가능성도 있습니다. 하지만 이러한 수익률 (yields)의 급등이 계속해서 발생하고 있다는 점은 글로벌 자본 시장 (global capital markets)에서 무언가 더 큰 변화가 일어나고 있음을 시사합니다.