코스피가 -5%대로 내리꽂힌 날, 타임라인에서 방아쇠로 지목되는 건 관세도 유가도 아니고 모건스탠리 노트 한 장임.

Shawn Kim의 메모리 약세 콜인데 요지가 "메모리 가격이 너무 비싸져서 OEM 서버 주문이 깨진다"임. NAND 모듈 재고가 13주로 코로나 피크 수준이고, 4분기 가격 인상률이 5%대로 둔화되면 선구매 유인이 사라진다는 논리. 여기에 CXMT가 연말 35만장으로 마이크론에 따라붙고 텐센트 서버 물량을 쓸어갔다는 코멘트까지 붙음.

근데 이 노트를 뜯어본 반응이 더 재밌음. DONS라는 분 분석 기준으로 NAND 스팟 약세랑 CXMT 램프업은 데이터로 확인되는데, "HBM 성장 40% 캡" 대목은 근거로 쓴 TrendForce 원자료가 오히려 반대 방향(2027년 HBM 계약가 큰 폭 인상 전망)이라는 것. 심지어 같은 모건스탠리 미국 반도체 담당은 나흘 전에 "지금이 매수 기회"라고 썼음. 한 회사에서 데이터 소스 따라 정반대 결론이 나오는 구간임.

덧붙이면 Shawn Kim은 2024년 9월에도 같은 구조의 겨울 콜을 냈다가 번복한 전력이 있음.

하닉 -7%에 코스피 6,700. 노트 한 장이 진짜 방아쇠였는지는 알 길이 없지만, 7,000 위에서는 다들 팔 이유를 찾고 있었다는 게 더 정확할 거임. 다음주 하이닉스 실적이 이 콜의 답안지가 됨.