코스피, 강세장은 맞다!…거품이 꺼진다면 시그널은?
(KB증권 이은택)

• 지금 코스피는 삼성전자, SK하이닉스 같은 반도체만 끌고 가는 극단적 쏠림장임

• 건강하지 못한 상승이라는 비판도 있지만 과거 130년간 세 번의 버블 후반부에는 늘 이런 쏠림이 나타났음

• 1930년대 대공황 직전, 1970년대 스태그플레이션 직전, 2000년대 닷컴 버블 모두 같은 패턴을 보였음

• 그때 주도주들은 기대감만 부풀린 게 아니라 실제 이익 성장률이 가팔랐던 기업들이었음

• 지금의 AI 반도체도 비슷하게 실적이라는 근거를 깔고 가는 중임

• 닷컴 버블이 무너질 때도 한 번에 다 떨어진 게 아니라 순서가 있었음

• 야후, AOL, 퀄컴처럼 먼 미래 이익만 끌어오고 당장 현금이 안 돌던 종목이 금리 우려에 자금줄이 막히며 가장 먼저 무너졌음

• 반대로 인프라 투자 덕에 매출과 현금이 꽂히던 시스코, 인텔, 오라클은 앞선 주식이 폭락한 뒤에도 석 달간 50% 가까이 더 올랐음

• 지금도 시장이 흔들리면 로봇처럼 실적 없는 테마주가 먼저 꺾이고 반도체 같은 실적주가 끝까지 버틸 가능성이 높음

• 빅테크는 스스로 AI 투자를 멈추기 어렵지만 돈을 대주는 은행, 사모펀드는 위험하다 싶으면 언제든 발을 뺄 수 있음

• 세 번의 버블 붕괴에서 빠짐없이 등장한 공통 원인은 추세적인 금리 상승이었음

• 모든 금리 상승이 위험한 건 아니고 일시적 유가나 고용 같은 되돌릴 수 있는 변수라면 오히려 매수 기회가 됨

• 진짜 무서운 건 되돌릴 수 없는 금리 상승이고 그 방아쇠는 결국 물가임

• 물가가 치솟으면 금리 인상 말고는 길이 없어 시장이 완전히 꺾이게 됨

• 현 연준 의장 케빈 워시는 파월처럼 데이터부터 확인하고 움직이는 증거주의 성향이라 행동이 한 박자 늦는 편임

• 그래서 인플레이션이 눈앞에 보이기 전까지는 완화적 기조를 유지할 가능성이 높고 당장 큰 리스크는 낮게 봄

• 시장을 떠나야 할 신호는 물가가 다시 치솟고 연준이 갑자기 매파로 돌아설 때임