지난 금요일, 일론 머스크의 Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX)는 역대 최대 규모의 기업공개(IPO)를 완료했습니다. SpaceX 주식은 나스닥에서 첫 거래일에 약 150달러에 상장되었으며, 이는 2조 1천억 달러의 시가총액을 의미합니다.

SpaceX의 공개 데뷔 이후 며칠 동안 주가는 44% 상승했습니다. 현재(6월 16일) 기준으로 SpaceX는 2조 8천억 달러의 가치를 지니게 되어 세계에서 다섯 번째로 가치 있는 기업이 되었습니다. 이러한 IPO 이후 급등세는 예상 가능한 회의론을 불러왔습니다. 비판론자들은 회사의 2025년 재무 실적 — 매출 약 190억 달러와 순손실 50억 달러 — 을 근거로, 시장이 부여하는 가치 평가가 기초 체력(fundamentals)과 동떨어져 있다고 지적합니다.

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실제로 전통적인 가치 평가 지표들은 이러한 입장을 뒷받침합니다. 하지만 이 관점은 SpaceX의 새로운 변혁적 순풍(tailwinds) 중 일부를 무시하는, 오직 과거만 바라보는 스냅샷에 의존합니다. IPO 이전에 SpaceX는 두 개의 주요 AI 인프라 계약을 체결했습니다. 하나는 Anthropic과, 다른 하나는 Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL)과의 계약입니다.

이러한 거래들은 회사에 높은 가시성을 가진 고마진 수익 흐름을 도입하여, 그 주변의 전체적인 가치 평가 논쟁 자체를 재정립할 수 있습니다.

SpaceX가 매출 프로필을 초강력으로 강화했습니다

지난 5월, SpaceX는 Anthropic이 자사의 Colossus 및 Colossus II 학습 클러스터(training clusters)로부터 클라우드 컴퓨팅 용량을 임대하기 위해 2029년 5월까지 매월 12억 5천만 달러를 지불하기로 합의했다고 발표했습니다. 향후 3년 동안의 총 거래 가치는 거의 450억 달러에 달합니다. 또한, Alphabet의 Google Cloud는 2026년 10월부터 2029년 6월까지 클라우드 용량에 대해 매월 9억 2천만 달러를 지불할 예정이며, 이는 총 300억 달러의 매출에 해당합니다. 이러한 데이터 센터 계약이 완전히 본격화되면, 두 계약은 합산하여 연간 약 260억 달러의 반복 매출(recurring revenue) 연간 실행률(annual run rate)을 창출하게 됩니다.

이것들은 추측에 기반한 미래 매출이 아닙니다. 오히려 Anthropic과 Google은 세계에서 가장 정교한 인공지능 (AI) 하이퍼스케일러 (hyperscalers) 중 두 곳으로부터 확보된 계약된 현금 흐름 (contracted cash flow)을 나타냅니다. 로켓 발사와 Starlink를 특징으로 하는 회사의 핵심 매출 기반 위에 이러한 요소들이 더해지면, SpaceX의 향후 매출 프로필은 극적으로 변화합니다.

저는 2027년까지 SpaceX의 총 매출액(top-line figures)이 연간 450억 달러를 여유롭게 넘어설 수 있다고 생각하며, AI 인프라 부문이 가장 빠르게 성장하는 부분을 차지할 것으로 보고 있습니다. 회사의 과거 매출 배수 (trailing sales multiples)에만 집착하는 투자자들은 발사 및 인터넷 연결 사업의 과거 실적을 압도하는 확정된 약정 사항들을 무시한 채, 사실상 어제의 수치를 바탕으로 SpaceX의 가치를 평가하고 있는 것입니다.