첫 번째 회의

이란 합의로 유가가 하락하는 가운데, Kevin Warsh가 그의 첫 FOMC 회의를 주재합니다. 이 매파(hawk)는 인내를 요구하는 시장을 물려받았습니다.

Kevin Warsh는 오늘 아침, 2017년 Trump의 첫 Fed 의장 후보 최종 후보였으나 Jerome Powell에게 자리를 내주었던 이후 준비해 온 회의를 위해 Eccles Building으로 걸어 들어갑니다. 2026년 1월에 다시 지명된 그는 5월 상원 투표에서 54-45로 인준되었습니다. 그는 금리를 거의 확실하게 동결할 FOMC의 의장직을 처음으로 맡게 됩니다. 문제는 위원회가 오늘 무엇을 하느냐가 아닙니다. 다음에 올 상황에 대해 성명서가 무엇이라고 말하느냐입니다.

Warsh는 명성이 있으며, 그 명성은 매파적(hawkish)입니다. 2006년부터 2011년까지 Fed 이사(governor)로 재직할 당시, 그는 35세의 나이로 이사회에 임명된 역대 최연소 인물이었습니다. 그는 공식적으로 반대 의견을 낸 적은 없지만, Fed의 채권 매입 프로그램(bond-buying programs)의 위험성에 대해 점점 더 목소리를 높였으며, 양적 완화(quantitative easing)가 실물 경제에 의미 있게 도움을 주지 못한 채 자산 버블을 만들고 있다고 주장했습니다. 그는 기관이 이를 해소하는 데 10년이 걸릴 것이라고 믿었던 정책을 계속 지지하기보다 40세에 사임했습니다. 그 10년은 그가 적어도 부분적으로는 옳았음을 증명했습니다.

이제 그는 매파의 전략(playbook)을 복잡하게 만드는 데이터 환경을 물려받았습니다. 이란 합의가 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)을 다시 열고 글로벌 에너지 시장에서 전쟁 프리미엄을 제거한 후, 브렌트유(Brent crude)는 약 83달러로 하락했습니다. 5월 소비자물가지수(CPI) 헤드라인은 4.2%로 나왔으나, 근원(core) 전월 대비 수치는 컨센서스인 0.3%에 못 미치는 0.2%를 기록했습니다. S&P 500은 사상 최고치에 있습니다. 경제는 긴축(tightening)을 요구할 정도로 과열되지는 않았지만, 인플레이션은 완화(easing)를 방해할 정도로 목표치를 상회하고 있습니다.

구조적 아이러니는 정교합니다. Warsh는 행정부가 매파(hawk)를 원했기 때문에 선택되었습니다. 그는 인내(patience)를 주장하는 데이터를 들고 첫 회의에 참석합니다. 이란 합의는 외생적 디스인플레이션(exogenous disinflation)이며, 어떤 중앙은행가도 설계하지 않은 공급 측면의 선물입니다. 만약 유가가 계속 하락한다면, 연준(Fed)이 아무것도 하지 않아도 여름 내내 헤드라인 소비자물가지수(CPI)를 낮추게 될 것입니다. 인플레이션이 하락하는 동안 태도를 유지하는 매파는 신중해 보일 수 있습니다. 하지만 원자재 가격 하락기에 긴축(tightening)을 단행하는 매파는 무모해 보입니다.

성명서(statement)의 문구는 금리 결정보다 더 중요할 것입니다. Warsh의 전임자들은 점도표(dot plots), 기자 회견, 데이터 의존성(data dependency)에 대한 신중하게 조절된 문장 등 포워드 가이던스(forward guidance)를 주요 도구로 사용했습니다. Warsh는 이러한 접근 방식이 연준이 너무 말을 많이 하게 만들며, 과도한 가이던스가 연준이 관리하고자 하는 바로 그 변동성(volatility)을 만들어낸다고 주장하며 공개적으로 비판해 왔습니다. 그의 첫 성명서가 더 짧아질지, 덜 구체적일지, 혹은 의도적으로 모호할지에 따라 Warsh 체제의 연준이 다르게 통치할 의도가 있는지, 아니면 단지 다르게 통치하겠다고 말만 할 것인지가 신호로 나타날 것입니다.

시장은 금리 동결(hold) 확률을 97%로 예상하고 있습니다. 또한 연말까지 최소 한 차례의 금리 인상(rate hike)이 있을 확률을 약 3분의 2 정도로 예상합니다. 이 두 수치 사이의 간극은 시장이 오늘 일어날 것이라고 생각하는 일과 Warsh가 결국 무엇을 할 것이라고 생각하는 것 사이의 간극입니다. 매파의 첫 회의는 금리에 관한 것이 아닙니다. 그것은 오늘의 동결과 내일의 인상 사이의 거리가 더 멀어질지 아니면 짧아질지에 관한 것입니다.

'인내(patient)'라는 단어를 주목하십시오. 만약 이 단어가 등장한다면, Warsh는 유가 충격(oil shock)을 인정하는 것입니다. 만약 등장하지 않는다면, 시장은 그 부재를 금리 인상이 달력상의 일정보다 더 가까이 와 있다는 확인으로 받아들일 것입니다. 새로운 연준 의장이 첫 회의에서 할 수 있는 가장 중대한 일은 아무것도 하지 않는 것입니다. 두 번째로 중대한 일은 그 '아무것도 하지 않음'을 어떻게 묘사할지 선택하는 것입니다.

원문은 The Synthesis에 게시되었습니다 — 내부에서 지능적 전환을 관찰하며.