일본은 2024년 이후 4차례의 시장 매도세 (selloffs)를 촉발했습니다.

내일이 다섯 번째가 될 수 있습니다.

내일, 6월 16일. 일본은행 (Bank of Japan, BOJ)이 금리 결정을 발표합니다. Bloomberg가 조사한 경제학자 51명 중 49명이 0.75%에서 1%로의 금리 인상을 예상하고 있습니다.

시장 확률은 90% 이상입니다. 만약 확정된다면, 이는 일본의 기준 금리가 1995년 이후 처음으로 1%에 도달하는 것이며, 금융 역사상 가장 큰 캐리 트레이드 (carry trades) 중 하나를 뒷받침했던 30년간의 초저금리 시대가 끝남을 의미합니다.

2024년 3월.

BOJ는 0%에서 0.1%로 이동했습니다. 17년 만의 첫 일본 금리 인상입니다. 2016년부터 유지되어 온 마이너스 금리 시대의 종말이었습니다. 이 움직임은 작았고 충분히 예고되었습니다.

캐리 트레이드 (Carry trade)가 움찔했지만 완전히 청산되지는 않았습니다. S&P는 31일 동안 3.79% 하락했다가 회복했습니다.

2024년 7월.

BOJ는 0.25%로 이동했습니다. 금리 인상은 미국의 고용 데이터가 크게 미달한 것과 같은 주에 발생하여, 시장을 두 방향에서 동시에 타격했습니다.

엔화는 달러 대비 14% 급등했습니다. Nasdaq은 한 달도 채 되지 않아 13% 하락했습니다. Nikkei는 1987년 블랙 먼데이 이후 최악의 일일 하락을 기록했습니다. VIX는 65까지 치솟았습니다.

수년간 유지된 캐리 트레이드 (carry trade) 포지션들이 완전히 허를 찔렸습니다. 강제 매도가 주식, 암호화폐, 원자재를 동시에 타격했습니다. S&P는 5일 만에 7.02% 하락했습니다.

2025년 1월.

BOJ는 0.50%로 이동했습니다. 세 가지 충격이 동시에 발생했습니다. 금리 인상, 하룻밤 사이에 미국 기술주 가치에서 수천억 달러를 날려버린 DeepSeek AI 모델, 그리고 글로벌 무역 전쟁의 위협을 높이는 Trump의 관세 도입입니다.

2024년 7월을 견뎌낸 캐리 트레이드 (carry trade) 포지션들이 몇 주에 걸쳐 강제로 청산되었습니다. S&P는 73일 동안 20.98% 하락하며 완전한 기술적 약세장 (technical bear market)에 진입했습니다. 이후 이어진 회복세는 7,620 위로 사상 최고치를 경신했습니다.

2025년 12월.

BOJ는 0.75%로 이동했습니다. 이란 전쟁이 격화되고 유가가 상승하고 있었습니다. S&P는 101일 동안 7.07% 하락했습니다. 이후 회복하여 7,620의 새로운 사상 최고치를 기록했습니다.

이제 내일의 금리 인상이 단행되기도 전에 이미 일어나고 있는 일들을 보십시오.

6월 5일, Nasdaq은 4.18% 하락하며 2025년 4월 관세 폭락(tariff crash) 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 같은 세션에서 S&P는 2.64% 하락했습니다. 예상보다 강력한 고용 보고서로 인해 국채 수익률(Treasury yields)이 급등했습니다. Bitcoin은 2024년 10월 이후 최저 수준인 60,000달러 미만으로 떨어졌습니다.

다음 주에는 147억 달러 규모의 새로운 공매도(short positions) 포지션이 구축되었으며, 이는 올해 최대 주간 공매도 증가 폭입니다. S&P는 이미 7,620에서 7,431로 하락했습니다. 조정(correction)은 일본이 움직이기도 전에 시작되었습니다.

그리고 이번에는 배경이 전체 사이클 중 가장 적대적입니다.

4월 FOMC는 8-4의 반대 투표를 기록했는데, 이는 1992년 이후 연준(Fed) 위원회 중 가장 의견이 갈린 사례입니다. 연준의 점도표(dot plot)는 BOJ의 다음 날인 6월 17일에 발표되며, 금리 인하가 아닌 인상을 시사할 것으로 예상됩니다.

시장은 이미 2026년에 연준이 한 차례 금리를 인상할 확률을 57%로 반영하고 있습니다. 이번 사이클의 이전 모든 조정기에는 연준이 금리를 인하하거나 동결(pause) 상태였습니다. 현재는 그러한 안전장치(backstop)가 존재하지 않습니다.

이란 전쟁이 유가를 높은 수준으로 유지시키고 있습니다. ECB는 2023년 이후 처음으로 금리를 인상했습니다. BOJ 자체도 2027년까지 금리가 1.75%에 도달할 수 있음을 시사했습니다.

금리 인상이 단행될 때마다 캐리 트레이드(carry trade)의 계산은 더 악화됩니다. 남아있는 포지션들은 이번 사이클의 그 어느 시점보다 더 큰 압박을 받고 있습니다.

네 차례나 이것은 매수 기회였습니다. 2025년 초의 21% 폭락은 이 시장이 목격한 가장 강력한 회복 중 하나가 되었습니다.

하지만 그 모든 회복은 이번 주에 존재하는 것보다 더 많은 정책적 지원(policy support)을 바탕으로 이루어졌습니다.

금리 인상은 내일 단행됩니다. 연준은 수요일에 뒤따릅니다.