이번 반도체 슈퍼사이클이 과거와 다른 이유

이번 반도체 슈퍼사이클이 과거와 다른 이유

작은 시드를 반도체에 몰빵 중이라, 연합뉴스에 흥미로운 내용이 있어서 정리해봄.

주식 시장에서 가장 위험한 말 중 하나가 “이번에는 다르다“인데, 반도체 산업만큼은 정말 과거와 다른 점이 생기고 있는 것 같음.

첫째. 과거 반도체는 전형적인 사이클 산업이었음

반도체 업황이 좋아지면 기업들은 설비 투자를 늘림.그러면 2~3년 뒤 공급이 폭증하고, 가격이 무너지고, 적자가 발생함.

그 이후 감산과 구조조정이 나오고 다시 공급 부족이 발생하는 구조.

실제로 메모리 업계는 수십 년 동안 이런 패턴을 반복했음.

그래서 삼성전자나 하이닉스가 돈을 잘 벌어도 시장은 높은 PER을 주지 않았음.

“어차피 또 꺾일 거니까.” 이 인식이 강했기 때문.

둘째. AI가 등장하면서 수요의 성격 자체가 달라짐

과거 수요는 대부분 소비재였음.

PC
스마트폰
태블릿
노트북

결국 소비자들이 교체해야 수요가 발생하는 구조.

그런데 지금은 구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타 같은 하이퍼스케일러들이 AI 경쟁 때문에 수백조 원 규모 CAPEX를 집행하고 있음.

흥미로운 점은 이들이 “과잉투자”를 걱정하는 게 아니라는 것.

오히려 과소투자가 더 위험하다.

이렇게 생각함.

AI 시장은 네트워크 효과가 강해서 승자독식 가능성이 높기 때문.

그래서 지금 데이터센터 투자 규모는 역사상 유례없는 수준으로 올라가고 있음.

셋째. 장기 계약이 늘어나고 있음

예전 메모리 산업은 사실상 현물시장에 가까웠음.

가격 좋으면 사고.
비싸지면 안 사고.

이런 구조.
그런데 최근에는 상황이 달라짐.

AI 서버용 메모리를 확보하기 위해 빅테크 기업들이 3~5년 단위 장기 계약을 요구하고 있음.

심지어 일부 계약은 위약금 조항까지 포함.

과거처럼 가격 떨어질 것 같다고 주문을 취소하기 어려움.

이 말은 반도체 기업 입장에서는 미래 수요 예측이 가능해졌다는 의미.

설비 투자 효율도 높아질 수밖에 없음.

넷째. HBM이 게임의 룰을 바꾸고 있음

예전 D램은 사실상 원자재에 가까웠음.
삼성 D램이나 하이닉스 D램이나 결국 가격 경쟁.

그런데 HBM은 다름.
HBM은 고객 맞춤형 제품 비중이 매우 높음.

엔비디아용 HBM.
AMD용 HBM.
AI 서버용 HBM.

전부 요구사항이 다름.

결국 고객이 한번 공급사를 선택하면 쉽게 바꾸기 어려워짐.

이른바 락인(Lock-in) 효과.

과거 메모리 산업에서 보기 힘들었던 현상임.

다섯째. 공급자도 거의 3개 회사뿐

과거 메모리 시장은 경쟁사가 많았음.
하지만 지금은 사실상

삼성전자
SK하이닉스
마이크론

3강 체제.

더 중요한 건 이들이 예전처럼 무작정 증설 경쟁을 하지 않는다는 점.

특히 마이크론은 공개적으로

시장점유율보다 수익성을 우선하겠다
라고 선언했음.

과거처럼 공급 폭탄이 나올 가능성이 낮아졌다는 의미.

여섯째. 그래서 업황이 생각보다 오래 갈 수 있다는 주장

전문가들은 현재 공개된 데이터를 기준으로 보면 최소 2027년까지는 업황 강세가 이어질 가능성을 높게 보고 있음.

이유는 단순함.

AI 데이터센터 투자 증가
HBM 공급 부족
장기 계약 확대
제한된 공급자

이 4개가 동시에 발생하고 있기 때문.

과거 반도체 호황은 PC 교체 수요가 끝나면 바로 꺾였음.

지금은 AI라는 새로운 수요가 계속 생성되고 있음.

다만 리스크도 존재함

물론 모두가 낙관론인 건 아님.
시장에서 가장 많이 나오는 반론은 이것.

“반도체는 결국 반도체다.”

AI 투자도 언젠가는 정상화될 것이고.
HBM도 결국 공급이 늘어날 것이고.
메모리 업체들도 돈 냄새 맡으면 증설 경쟁을 시작할 것이라는 주장.

실제로 엑스에서도 이런 의견이 꽤 많이 보임.

반도체 업계는 항상 이번에는 다르다
라는 말과 함께 정점을 만들었던 역사도 많았기 때문.

내가 느낀 점은

예전에는 반도체를 볼 때 D램 가격만 보면 됐음.
지금은 훨씬 복잡해진거 같음.

결국 앞으로 반도체 시장의 핵심은

1. AI 투자 규모가 유지되는가.
   2 HBM 공급 부족이 얼마나 오래 지속되는가.

이 두 가지가 결정할 듯.

풀영상:연합뉴스경제TV