Moonshot AI가 7월 17일에 출시한 Kimi K3는 워싱턴에 난처한 사실을 직면하게 했습니다. 중국의 오픈 웨이트 (open-weight) 모델이 코딩 및 에이전트 (agentic) 작업에서 더 낮은 비용을 책정하면서도 미국의 선도적인 시스템들에 근접할 수 있다는 점입니다. 다만, 우리는 이곳에서 그러한 전제의 단순함에 의문을 제기합니다. 7월 20일, 백악관은 미국 기업들의 중국 모델 사용을 차단하거나 엄격히 제한하는 방안들을 검토하고 있었습니다.

주된 우려는 수익보다는 국가 안보입니다. 그러나 경제적으로 보면, 조달 금지, 엔티티 리스트 (Entity List) 조치, 또는 까다로운 호스팅 규칙은 관세와 같은 역할을 할 수 있습니다. 워싱턴은 이미 중국산 전기차 (EV)가 국내 제조업체들의 가격 경쟁력을 약화시키는 것을 막기 위해 무역 장벽을 사용하고 있습니다. 중국의 오픈 웨이트 (open-weights)에 대한 접근을 제한하는 것도 유사한 효과를 낼 것입니다. 즉, 저비용 경쟁을 제거하고 독점적인 미국 모델들의 가격 보호막을 유지하게 될 것입니다.

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공개 시장의 노출도는 소유권 및 유통과 연결됩니다. Amazon (NASDAQ:AMZN)은 Anthropic에 최대 250억 달러를 투자할 수 있으며 Bedrock을 통해 Claude를 유통합니다. Alphabet (NASDAQ:GOOGL)은 Gemini를 소유하고 있으며 Anthropic에 최대 400억 달러를 투자할 계획인 것으로 알려졌습니다. Alibaba (NYSE:BABA)는 Qwen을 개발하며 Kimi의 모기업인 Moonshot을 지원합니다. 제한 조치가 Alibaba (NYSE:BABA)의 즉각적인 수익 손실로 이어지지는 않겠지만, 두 중국 모델 제품군 모두에 대한 미국 시장을 확실히 좁힐 것입니다.

Microsoft (NASDAQ:MSFT)는 프런티어 인텔리전스 (frontier-intelligence) 테마에 가장 명확한 노출을 가지고 있습니다. 이 회사의 최신 분기 보고서에 따르면, 전환 기준 OpenAI에 대한 지분은 약 27%로 나타났습니다. OpenAI의 3월 31일 펀딩 라운드는 기업 가치를 포스트 머니 (post-money) 기준으로 8,520억 달러로 평가했으며, 이는 Microsoft가 투자 장부 가액으로 해당 금액을 보고하지는 않았지만 약 2,300억 달러 가치의 지분을 의미합니다.

OpenAI는 Azure 서비스를 2,500억 달러 규모로 추가 구매하기로 약속했으며, Microsoft는 2030년까지 수익 공유 권리(revenue-sharing rights)를 보유하고 2032년까지 비독점적 IP 라이선스(non-exclusive IP license)를 유지합니다. Kimi의 코딩 능력 또한 대부분의 빅테크 (Big Tech) 제품들보다 GitHub Copilot을 더욱 직접적으로 위협하고 있습니다. 한편, Microsoft의 확장된 Mistral 파트너십은 중국 모델들이 배제될 경우 Azure에 서구권의 오픈 웨이트 (open-weight) 대안을 제공합니다.

헤지펀드 (Hedge-fund)의 관심은 상당히 광범위하지만 식어가고 있습니다. Insider Monkey가 추적하는 펀드들 중, 1분기 말에 Microsoft 포지션을 보고한 펀드는 282개로, 3개월 전의 312개에서 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 Bill Ackman의 Pershing Square는 주가 하락 이후 새로운 포지션을 구축했습니다. 6월 30일 기준 공매도 잔고 (Short interest)는 유통 주식 수 (float)의 1.2%에 불과했으며, 이는 명백한 하락장 (bearish)에 대한 확신이 거의 없음을 시사합니다.