[본론] 주식시장 상승을 후기 사이클로만 볼 수 없는 이유

전통적인 경기순환 관점에서는 주가가 고점에 있고 설비투자가 급증하며 실업률이 낮다면 후기 사이클의 과열로 해석하기 쉽다.

그러나 현재 나타나는 투자 확대의 일부는 단순한 경기 과열이 아니라 새로운 생산 기반을 구축하는 초기 단계일 수 있다.

AI와 전력, 반도체와 자동화에 대한 투자가 기업의 매출과 생산성, 장기 이익으로 연결된다면 주식시장 강세는 유동성에만 의존한 거품과 다르다.

그렇다고 모든 주가 상승을 정당화할 수 있는 것은 아니다.

설비투자가 실제 수익으로 이어지지 않거나 기술 경쟁이 과잉투자를 초래한다면 투자 붐은 부채와 과잉설비를 남길 수 있다.

주가가 기업의 미래 현금흐름보다 훨씬 빠르게 상승한다면 생산적인 산업 전환도 금융시장에서는 거품으로 가격화될 수 있다.

산업혁명은 진짜일 수 있지만, 그 산업혁명에 참여한 모든 기업의 주가가 정당한 것은 아니다.

따라서 투자자는 투자 규모보다 투자수익률을 봐야 한다.

대투자의 시대에 주도주는 어디에서 나오는가

자본지출이 증가한다고 모든 기업이 수혜를 보는 것은 아니다. 오히려 자본이 귀해질수록 기업 간 격차는 더 커질 수 있다.

첫 번째 주도주는 병목을 공급하는 기업에서 나올 가능성이 크다.

전력기기와 송배전망, 발전설비, 냉각시스템, 산업 자동화, 반도체 장비처럼 주문이 집중되지만 공급능력이 제한된 산업이다.

두 번째는 가격 결정력을 가진 기업이다.

원자재와 인건비가 상승하더라도 비용을 판매가격에 반영할 수 있어야 한다.

세 번째는 투자자본수익률이 자본비용보다 높은 기업이다.

매출 성장만으로는 부족하다. 투자를 확대할수록 현금흐름과 기업가치가 함께 증가해야 한다.

네 번째는 외부 자금에 지나치게 의존하지 않는 기업이다.

높은 금리가 지속되는 환경에서는 안정적인 영업현금흐름과 건전한 재무구조가 경쟁력이 된다.

마지막은 실적과 가격, 수급이 동시에 확인되는 기업이다.

거대한 국가 계획이나 산업 서사가 실제 수주와 이익 추정치 상향으로 연결되고, 그것이 주가와 기관 자금의 움직임으로 확인되어야 한다.

결국 매크로는 대투자의 방향을 알려주고, 산업 분석은 병목이 발생하는 지점을 찾아내며, 팩터모델은 그중 실제 실적과 가격에 변화가 나타나는 주도주를 선별해야 한다.

대투자의 시대에는 분석의 틀도 바뀌어야 한다

붉은 여왕 경제의 가장 큰 위험은 투자 경쟁 자체가 아니다. 변화한 경제에 과거의 분석 틀을 그대로 적용하는 ‘분석적 관성’이다.

설비투자를 무조건 비용으로만 보거나, 강한 성장을 모두 인플레이션으로 해석하거나, 높은 금리를 단순한 긴축의 결과로만 이해해서는 변화의 본질을 놓칠 수 있다.

동시에 투자 확대를 무조건 좋은 것으로 평가해서도 안 된다. 어떤 자본도 생산성이 보장되지 않는다. 잘못된 산업정책과 과잉투자, 정치적 자원 배분은 부채와 유휴설비를 남길 수 있다.

앞으로 중요한 것은 투자의 양이 아니라 질이다.

그 투자가 공급 병목을 해소하는가. 생산성을 높이는가. 민간투자를 끌어내는가. 자본비용보다 높은 수익을 창출하는가. 그리고 최종적으로 지속 가능한 현금흐름을 만드는가를 확인해야 한다.

돈의 방향은 금융자산에서 생산 역량으로 이동한다

세계는 저렴한 자본을 활용해 금융자산의 가치를 높이던 시대에서, 귀해진 자본을 활용해 생산 역량을 확보하는 시대로 이동하고 있다.

미국의 과제는 현재의 AI와 제조업 투자 붐을 지속 가능한 생산성과 현금흐름으로 전환하는 것이다. 캐나다의 과제는 풍부한 자원과 연기금 자본을 실제 에너지·인프라 프로젝트로 연결하는 것이다.

유럽과 일본, 한국의 과제는 산업 기반을 유지하면서 기술과 에너지, 국방 경쟁에서 뒤처지지 않는 것이다.

대투자의 시대는 모두에게 동일한 번영을 보장하지 않는다.

자본을 가장 많이 쓰는 국가와 기업이 아니라, 자본을 가장 생산적으로 사용하는 국가와 기업이 승자가 될 것이다.

투자자 역시 단순히 돈이 많이 투입되는 산업을 찾는 데서 멈춰서는 안 된다.

그 돈이 어디에서 병목을 만들고, 어떤 기업의 수주와 이익, 현금흐름을 구조적으로 증가시키는지를 추적해야 한다.

붉은 여왕 경제에서는 모두가 달린다.

그러나 모두가 앞으로 나아가는 것은 아니다.

결국 대투자의 시대를 이끌 주도주는 가장 빠르게 지출하는 기업이 아니라, 귀해진 자본을 가장 높은 생산성과 현금흐름으로 전환하는 기업에서 나올 것이다.

P.S 민망하지만, 제 채널 "성상현의 매크로비욘드" 2부입니다.

https://t.co/k7QTdJLHwa