오늘자 Morgan Stanley 메모리 섹터 리포트와 UBS SK하이닉스 리포트 요약.

원문 발행 2026. 06. 11. 14:32원문 언어 한국어X 토픽: 한국 AI/LLM 원문 보기

요약

Morgan Stanley와 UBS의 메모리 섹터 리포트는 AI 수요에 힘입어 메모리 시장이 '건강한 재설정(healthy reset)' 국면에 진입했다고 분석합니다. 특히 LTA 확대 및 agentic AI 수요 증가로 인해 DRAM, HBM 등 핵심 메모리의 가격 상승과 높은 이익률 유지가 예상됩니다. AI 제품 비중 증가는 공급망 전반의 구조적 변화를 예고하며, 관련 기업들의 장기적인 강세 사이클을 전망합니다.

핵심 포인트

메모리 시장 조정은 사이클 종료가 아닌 '건강한 재설정' 단계로 판단됨.
LTA 확대와 AI 수요 증가에 힘입어 DRAM 및 HBM 가격 상승이 구조적으로 예상됨.
agentic AI의 확산으로 서버 CPU:GPU 비율 변화 등 새로운 수요 패턴이 나타날 전망임.
AI 제품 비중이 전체 공급에서 70%까지 확대되며 시장을 주도할 것으로 예측함.

오늘자 Morgan Stanley 메모리 섹터 리포트와 UBS SK하이닉스 리포트 요약.

Morgan Stanley
제목: Memory - A Healthy Reset
출처: Morgan Stanley Research
일자: 2026.06.10

Morgan Stanley는 최근 메모리 섹터 조정을 사이클 종료가 아니라 “healthy reset”으로 판단.

주요 내용:

3월 저점 이후 메모리주가 급등했고, 레버리지 ETF와 포지셔닝 쏠림이 겹치며 조정이 발생.
다만 연말까지의 강세 근거는 여전히 유효하다고 판단.
근거는 강한 AI 수요, 제한적인 공급 확대, LTA 확대에 따른 이익 및 현금흐름 안정성.

LTA 관련:

메모리 가격은 2월 이후 거의 두 배 상승.
납기도 길어진 상황.
향후 3~~5년 내 LTA가 전체 공급의 70% 이상을 차지할 경우, DRAM 업체 PER은 현재 약 5배 수준에서 최소 8~~10배까지 상승 가능하다고 분석.
2026년 3분기 DRAM 가격은 20~30% 이상 인상될 것으로 추정.
삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 기준 선행 PER은 각각 약 5.2배, 4.7배 수준으로 언급.

사이클 관련:

과거 패턴상 메모리 사이클 고점은 연말 부근일 가능성이 있으나, 2026년 1월부터 agentic AI 수요가 본격화되며 실제 고점은 최소 몇 분기 더 뒤로 밀릴 가능성이 있다고 판단.
과거 사이클 하락은 공급 과잉이 원인이었지만, 이번 사이클은 AI 수요와 공급 규율이 결합되어 더 길고 높은 사이클이 될 수 있다고 설명.
다만 2027년 말 신규 팹이 가동되면 가격 하락 가능성이 있다고 언급.

AI와 메모리 수요:

AI 시스템당 DRAM 탑재량은 A100의 80GB에서 Rubin의 288~768GB로 증가.
AI 칩 자체도 연 60% 수준 성장하는 것으로 추정.
agentic AI에서는 기존 학습 중심 구조와 달리 CPU와 GPU 비율이 변화.
과거 학습용 서버에서는 CPU 1개당 GPU 8개 수준이었으나, agentic workload에서는 CPU:GPU 비율이 1:1 수준으로 변화 가능.
이로 인해 서버 CPU 시장이 강세 시나리오 상단인 2,830억 달러까지 확대될 수 있다고 추정.
agentic CPU 시장은 FY26~30 CAGR 251% 성장 전망.
관련 DRAM 수요는 약 221EB로 추정.

업계 점검 내용:

Nvidia Rubin 랙의 메모리 구성은 55TB에서 28TB로 줄었지만, 전체 주문량은 줄지 않은 것으로 분석.
HBM은 2027년부터 전년 대비 최소 50~100% 가격 인상이 예상.
2026년 HBM 가격은 이미 정해진 상태.
2026년 3분기 DRAM은 분기 초반 20% 가격 인상 요구가 예상.
다만 2분기 인상 이후 일반 소비자 전자 고객들의 주문 축소 조짐이 있어 AI 제품과 비AI 제품 흐름이 갈릴 가능성 언급.
AI 제품이 차지하는 공급 비중은 올해 50% 이상에서 내년 약 70%로 확대 전망.
NAND는 2026년 3분기 eSSD 중심으로 분기 대비 30% 추가 인상 예상.
AI용 NAND는 2027년 진입 시 최소 50% YoY 용량 성장 전망.

리스크:

메모리 및 HBM 사용량을 크게 줄이거나 우회하는 기술 등장
AI 경쟁 탈락
AI 수요 증가세 둔화
칩 가격 상승의 거시경제 영향
단기 유동성 위축

Morgan Stanley 스크린샷상 목표가:

삼성전자

현재가: 302,500원
목표가: 381,000원
Bull case: 430,000원
Bear case: 190,000원

SK하이닉스

현재가: 2,048,000원
목표가: 2,600,000원
Bull case: 3,000,000원
Bear case: 1,100,000원

UBS
제목: SK Hynix: Set to benefit from HBM price hikes in 2027E
출처: UBS Global Research
일자: 2026.06.08

UBS는 SK하이닉스에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 기존 225만 원에서 300만 원으로 상향.

주요 밸류에이션:

목표주가: 3,000,000원
기존 목표주가: 2,250,000원
당시 주가: 2,070,000원
상승여력: 약 45%
적용 밸류에이션: NTM P/BV 3.67배
장기 ROE 추정: 42.3%
자기자본비용: 11.5%

UBS 스크린샷상 시나리오:

Upside: 4,100,000원, +98%
Base: 3,000,000원, +45%
Downside: 1,200,000원, -42%

가격 전망:

DDR/NAND 현물성 계약가격, 장기계약 제외, 2026년 3분기 +17% QoQ 전망.
2026년 4분기 +12% QoQ 전망.
2026년 2분기 DRAM ASP는 +43% QoQ 추정.
agentic AI 수요가 HBM뿐 아니라 서버 DDR5, LPDDR5, NAND 수요까지 확대시키고 있다고 분석.

장기계약 관련:

SK하이닉스는 대형 고객사와 장기 공급계약을 경쟁사보다 먼저 체결한 것으로 판단.
가격도 일찍 확정한 것으로 추정.
새 장기계약은 수익성과 현금흐름에 장기적으로 긍정적이라고 평가.

HBM 관련:

HBM4E는 2027년 약 US$3.5/Gb 수준 전망.
HBM4는 2027년 약 US$3.0/Gb 수준 근접 전망.
2027년 HBM ASP 전망을 +62% YoY로 상향. 기존 전망은 +56%.
HBM은 2026년 DRAM 매출의 15%를 차지할 것으로 추정.
이로 인해 SK하이닉스가 경쟁사보다 더 큰 수혜를 볼 것으로 전망.
Nvidia Rubin향 HBM4 설계 변경은 거의 마무리 단계로 추정.

CAPEX 및 생산능력:

SK그룹 회장이 2030년까지 생산능력을 2배로 늘리겠다고 언급.
DRAM 기준 약 900k wpm 수준.
NAND 다롄 공장은 현재 75k wpm에서 2027년 말 90k wpm으로 확대 전망.
UBS는 SK하이닉스 설비투자를 2027년 54조 원, 2028년 60조 원으로 상향.
기존 추정치는 2027년 49조 원, 2028년 53조 원.

실적 전망:

2026년 영업이익 전망 +7% 상향.
2027년 영업이익 전망 +19% 상향.
2028~2030년 영업이익 전망 평균 +17% 상향.
상향 후 2026년 영업이익은 시장 컨센서스 대비 24% 상회.
2027년 영업이익은 시장 컨센서스 대비 52% 상회.
2027년 매출 659조 원 추정.
2027년 영업이익 556조 원 추정.

수급 전망:

메모리 공급 부족은 2028년까지 이어질 것으로 전망.
DRAM 비트 수요는 2026년 +21%에서 2027년 +36% YoY로 가속 전망.
NAND 비트 수요는 2026년 +20%에서 2027년 +23% YoY로 확대 전망.
신규 생산능력 대부분이 HBM에 집중.
중국 외 지역에서는 NAND 신규 증설이 없어 공급이 수요를 따라가지 못하는 구조라고 분석.

리스크:

2027년 메모리 산업 매출이 US$1.6trn에 근접할 경우, 고객사가 해당 가격을 감당할 수 있는지가 가장 큰 리스크라고 언급.

HBM 점유율 전망:

SK하이닉스는 2026년 HBM 점유율 50%로 1위 유지 전망.
2027년에는 비트 기준 SK하이닉스 39%, 삼성전자 41%, 마이크론 20%로 전망.
2027년에는 삼성전자가 SK하이닉스를 소폭 앞설 가능성 언급.

주가 및 촉매:

SK하이닉스 주가는 연초 대비 218% 상승.
현재 NTM P/BV 3.06배는 장기 ROE 35.2%를 반영한 수준.
UBS 추정 장기 ROE 42.3% 대비 여전히 저평가로 판단.
단기 주가 촉매로는 미국 ADR 상장, 자사주 매입, agentic AI에 따른 수요 확대를 제시.

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