오늘자 Morgan Stanley 메모리 섹터 리포트와 UBS SK하이닉스 리포트 요약.

1. Morgan Stanley
   제목: Memory - A Healthy Reset
   출처: Morgan Stanley Research
   일자: 2026.06.10

Morgan Stanley는 최근 메모리 섹터 조정을 사이클 종료가 아니라 “healthy reset”으로 판단.

주요 내용:

• 3월 저점 이후 메모리주가 급등했고, 레버리지 ETF와 포지셔닝 쏠림이 겹치며 조정이 발생.
• 다만 연말까지의 강세 근거는 여전히 유효하다고 판단.
• 근거는 강한 AI 수요, 제한적인 공급 확대, LTA 확대에 따른 이익 및 현금흐름 안정성.

LTA 관련:

• 메모리 가격은 2월 이후 거의 두 배 상승.
• 납기도 길어진 상황.
• 향후 35년 내 LTA가 전체 공급의 70% 이상을 차지할 경우, DRAM 업체 PER은 현재 약 5배 수준에서 최소 810배까지 상승 가능하다고 분석.
• 2026년 3분기 DRAM 가격은 20~30% 이상 인상될 것으로 추정.
• 삼성전자와 SK하이닉스의 2027년 기준 선행 PER은 각각 약 5.2배, 4.7배 수준으로 언급.

사이클 관련:

• 과거 패턴상 메모리 사이클 고점은 연말 부근일 가능성이 있으나, 2026년 1월부터 agentic AI 수요가 본격화되며 실제 고점은 최소 몇 분기 더 뒤로 밀릴 가능성이 있다고 판단.
• 과거 사이클 하락은 공급 과잉이 원인이었지만, 이번 사이클은 AI 수요와 공급 규율이 결합되어 더 길고 높은 사이클이 될 수 있다고 설명.
• 다만 2027년 말 신규 팹이 가동되면 가격 하락 가능성이 있다고 언급.

AI와 메모리 수요:

• AI 시스템당 DRAM 탑재량은 A100의 80GB에서 Rubin의 288~768GB로 증가.
• AI 칩 자체도 연 60% 수준 성장하는 것으로 추정.
• agentic AI에서는 기존 학습 중심 구조와 달리 CPU와 GPU 비율이 변화.
• 과거 학습용 서버에서는 CPU 1개당 GPU 8개 수준이었으나, agentic workload에서는 CPU:GPU 비율이 1:1 수준으로 변화 가능.
• 이로 인해 서버 CPU 시장이 강세 시나리오 상단인 2,830억 달러까지 확대될 수 있다고 추정.
• agentic CPU 시장은 FY26~30 CAGR 251% 성장 전망.
• 관련 DRAM 수요는 약 221EB로 추정.

업계 점검 내용:

• Nvidia Rubin 랙의 메모리 구성은 55TB에서 28TB로 줄었지만, 전체 주문량은 줄지 않은 것으로 분석.
• HBM은 2027년부터 전년 대비 최소 50~100% 가격 인상이 예상.
• 2026년 HBM 가격은 이미 정해진 상태.
• 2026년 3분기 DRAM은 분기 초반 20% 가격 인상 요구가 예상.
• 다만 2분기 인상 이후 일반 소비자 전자 고객들의 주문 축소 조짐이 있어 AI 제품과 비AI 제품 흐름이 갈릴 가능성 언급.
• AI 제품이 차지하는 공급 비중은 올해 50% 이상에서 내년 약 70%로 확대 전망.
• NAND는 2026년 3분기 eSSD 중심으로 분기 대비 30% 추가 인상 예상.
• AI용 NAND는 2027년 진입 시 최소 50% YoY 용량 성장 전망.

리스크:

• 메모리 및 HBM 사용량을 크게 줄이거나 우회하는 기술 등장
• AI 경쟁 탈락
• AI 수요 증가세 둔화
• 칩 가격 상승의 거시경제 영향
• 단기 유동성 위축

Morgan Stanley 스크린샷상 목표가:

삼성전자

• 현재가: 302,500원
• 목표가: 381,000원
• Bull case: 430,000원
• Bear case: 190,000원

SK하이닉스

• 현재가: 2,048,000원
• 목표가: 2,600,000원
• Bull case: 3,000,000원
• Bear case: 1,100,000원

2. UBS
   제목: SK Hynix: Set to benefit from HBM price hikes in 2027E
   출처: UBS Global Research
   일자: 2026.06.08

UBS는 SK하이닉스에 대해 매수 의견을 유지하고 목표주가를 기존 225만 원에서 300만 원으로 상향.

주요 밸류에이션:

• 목표주가: 3,000,000원
• 기존 목표주가: 2,250,000원
• 당시 주가: 2,070,000원
• 상승여력: 약 45%
• 적용 밸류에이션: NTM P/BV 3.67배
• 장기 ROE 추정: 42.3%
• 자기자본비용: 11.5%

UBS 스크린샷상 시나리오:

• Upside: 4,100,000원, +98%
• Base: 3,000,000원, +45%
• Downside: 1,200,000원, -42%

가격 전망:

• DDR/NAND 현물성 계약가격, 장기계약 제외, 2026년 3분기 +17% QoQ 전망.
• 2026년 4분기 +12% QoQ 전망.
• 2026년 2분기 DRAM ASP는 +43% QoQ 추정.
• agentic AI 수요가 HBM뿐 아니라 서버 DDR5, LPDDR5, NAND 수요까지 확대시키고 있다고 분석.

장기계약 관련:

• SK하이닉스는 대형 고객사와 장기 공급계약을 경쟁사보다 먼저 체결한 것으로 판단.
• 가격도 일찍 확정한 것으로 추정.
• 새 장기계약은 수익성과 현금흐름에 장기적으로 긍정적이라고 평가.

HBM 관련:

• HBM4E는 2027년 약 US$3.5/Gb 수준 전망.
• HBM4는 2027년 약 US$3.0/Gb 수준 근접 전망.
• 2027년 HBM ASP 전망을 +62% YoY로 상향. 기존 전망은 +56%.
• HBM은 2026년 DRAM 매출의 15%를 차지할 것으로 추정.
• 이로 인해 SK하이닉스가 경쟁사보다 더 큰 수혜를 볼 것으로 전망.
• Nvidia Rubin향 HBM4 설계 변경은 거의 마무리 단계로 추정.

CAPEX 및 생산능력:

• SK그룹 회장이 2030년까지 생산능력을 2배로 늘리겠다고 언급.
• DRAM 기준 약 900k wpm 수준.
• NAND 다롄 공장은 현재 75k wpm에서 2027년 말 90k wpm으로 확대 전망.
• UBS는 SK하이닉스 설비투자를 2027년 54조 원, 2028년 60조 원으로 상향.
• 기존 추정치는 2027년 49조 원, 2028년 53조 원.

실적 전망:

• 2026년 영업이익 전망 +7% 상향.
• 2027년 영업이익 전망 +19% 상향.
• 2028~2030년 영업이익 전망 평균 +17% 상향.
• 상향 후 2026년 영업이익은 시장 컨센서스 대비 24% 상회.
• 2027년 영업이익은 시장 컨센서스 대비 52% 상회.
• 2027년 매출 659조 원 추정.
• 2027년 영업이익 556조 원 추정.

수급 전망:

• 메모리 공급 부족은 2028년까지 이어질 것으로 전망.
• DRAM 비트 수요는 2026년 +21%에서 2027년 +36% YoY로 가속 전망.
• NAND 비트 수요는 2026년 +20%에서 2027년 +23% YoY로 확대 전망.
• 신규 생산능력 대부분이 HBM에 집중.
• 중국 외 지역에서는 NAND 신규 증설이 없어 공급이 수요를 따라가지 못하는 구조라고 분석.

리스크:

• 2027년 메모리 산업 매출이 US$1.6trn에 근접할 경우, 고객사가 해당 가격을 감당할 수 있는지가 가장 큰 리스크라고 언급.

HBM 점유율 전망:

• SK하이닉스는 2026년 HBM 점유율 50%로 1위 유지 전망.
• 2027년에는 비트 기준 SK하이닉스 39%, 삼성전자 41%, 마이크론 20%로 전망.
• 2027년에는 삼성전자가 SK하이닉스를 소폭 앞설 가능성 언급.

주가 및 촉매:

• SK하이닉스 주가는 연초 대비 218% 상승.
• 현재 NTM P/BV 3.06배는 장기 ROE 35.2%를 반영한 수준.
• UBS 추정 장기 ROE 42.3% 대비 여전히 저평가로 판단.
• 단기 주가 촉매로는 미국 ADR 상장, 자사주 매입, agentic AI에 따른 수요 확대를 제시.