“순환계가 작동하지 않고 있다.” Goldman Sachs가 말하는 사모 시장의 진짜 문제점

사모 시장 (private markets)을 움직이는 엔진인 기업의 인수, 구축, 매각의 꾸준한 리듬이 멈춰 섰습니다.

바이아웃 (buyout) 지원 기업의 보유 기간은 10년 전 5.5년에서 현재 거의 7년으로 늘어났습니다. 전체 생태계의 생명선인 투자자들에 대한 분배 (distributions)는 역사적 평균치인 15%~20%를 훨씬 밑돌고 있습니다. 벤처 캐피털 (venture-backed) 지원을 받는 평균 기업이 상장 (go public)하기까지는 이제 14년이 걸립니다. 또한, 5년 연속 연간 60%의 속도로 사모 신용 (private credit) 상품에 몰려들었던 개인 투자자들은 최근 원할 때 돈을 인출할 수 없다는 사실을 깨달았습니다.

어떤 기준으로 보더라도 무언가 변했습니다. 문제는 이것이 얼마나 심각한가 하는 점입니다.

Goldman Sachs는 이에 대한 답을 가지고 있으며, 그 답은 결과에 수십억 달러가 걸려 있는 기업치고는 예상보다 더 솔직합니다.

Goldman Sachs Asset Management의 External Investing Group 글로벌 책임자이자 CIO인 Michael Brandmeyer는 해당 은행의 Exchanges 팟캐스트 에피소드에서 “순환계 (circulatory system)가 작동하지 않고 있다”라고 말했습니다. “그로 인해 자금 조달 (fundraising)이 더 어려워지고 있습니다. 이는 통합 (consolidation)을 유도하고 있으며, 업계에 많은 변화를 일으키고 있습니다.”

하지만 Goldman의 판결은 위기라고 하기에는 아직 미치지 못합니다. 사모 신용 (private credit)의 스트레스에 대해 언론의 서사가 점점 더 경고를 보내고 있는 시장 상황에서, 이 회사의 공개적인 입장은 주목할 만하며 면밀히 살펴볼 가치가 있습니다.

어떻게 톱니바퀴가 멈췄나

현재의 정체 상황을 이해하려면 2022년으로 거슬러 올라가야 합니다.

글로벌 금융 위기 (Global Financial Crisis)와 연준 (Fed)의 금리 인상 주기 사이에서, 사모 시장은 Brandmeyer가 “전례 없는 성장기”라고 묘사하는 시기를 경험했습니다. 약 12년에 걸쳐 6배의 확장이 일어났습니다. 저렴한 자금, 압축된 변동성 (volatility), 그리고 지속적인 수익률 (yield) 추구는 대체 투자 (alternatives)를 팔기 쉽게 만들었고, 자본이 쏟아져 들어왔습니다.

그 후 연준 (Fed)이 금리를 약 500 베이시스 포인트 (basis points) 인상하자, “모든 것이 멈춰 섰습니다.”

문제는 단순히 자금 조달 비용이 비싸졌다는 것만이 아니었습니다. 설계 단계부터 레버리지를 활용하도록 만들어진(일반적으로 자기자본과 부채가 1:1 비율로 구성됨) 사모펀드 (Private equity) 포트폴리오의 가치가 갑자기 하락했으나, 시장은 이를 반영하는 데 느렸습니다. 매도자들은 금리 인상 전의 밸류에이션 (valuation)을 고수하며 버티고 있고, 매수자들은 그 가격을 지불할 의사가 없으면서 거래 흐름 (deal flow)은 사실상 얼어붙었습니다. Bain의 2026 글로벌 사모펀드 보고서 (2026 Global Private Equity Report)에 따르면, 북미 바이아웃 (buyout) 보유 기간은 약 7년으로 늘어났습니다.

Goldman의 캐피털 솔루션 (Capital Solutions) 부문 글로벌 공동 책임자인 Pete Lyon은 “우리는 현재 일어나고 있는 일이 정말로 역사적 규범 (historical norms)으로 돌아가는 과정이라고 생각합니다”라며, “하지만 시간이 좀 걸릴 것입니다”라고 말했습니다.

Goldman이 뛰어들고 있는 신용 논쟁 (The credit debate)

Goldman의 안심시키는 듯한 프레임워크와 더 넓은 시장의 현실 사이의 긴장감이 사모 신용 (private credit)만큼 극명하게 드러나는 곳은 없습니다.