빅테크 (Big Tech) 기업들이 AI를 구축하는 과정에서 막대한 자금을 소진했으며, 이를 은폐하기 위해 벌이는 행위는 불법이어야 합니다.

Google, Amazon, Microsoft, 그리고 Meta는 올해 AI 인프라 (infrastructure) 구축을 위해 총 7,000억 달러를 지출하고 있습니다.

이는 그들의 전체 영업 현금 흐름 (operating cash flow)의 94%를 차지하는 규모입니다.

인류 역사상 가장 부유한 기업들이 거의 파산 직전 상태에 놓여 있습니다. 그리고 이들은 속도를 늦추는 대신, 2008년 이후 최대 규모의 금융 공학 (financial engineering) 작업을 통해 이를 은폐하고 있습니다.

Google은 AI 인프라 자금을 조달하기 위해 최근 800억 달러 규모의 주식을 매각했습니다. 이는 그들이 20년 만에 처음으로 실시한 자본 조달 (equity raise)입니다.

Google이 마지막으로 주식을 매각해야 했던 시기에는 YouTube조차 존재하지 않았습니다. Sundar Pichai는 밤잠을 설치게 만드는 요인이 바로 "컴퓨팅 용량 (compute capacity)"라고 인정했습니다.

연간 1,000억 달러의 광고 수익을 찍어내는 이 회사는 이제 월스트리트 (Wall Street)에 그것만으로는 더 이상 충분하지 않다고 말했습니다.

Amazon의 잉여 현금 흐름 (free cash flow)은 올해 사상 처음으로 마이너스 (NEGATIVE)를 기록할 것으로 예상됩니다. Morgan Stanley는 170억 달러의 적자를 추정하고 있으며, Bank of America는 280억 달러라고 말합니다.

지구상에서 가장 수익성이 높은 물류 기계가 창출하는 현금보다 더 많은 현금을 태워버릴 상황에 처해 있으며, 이들은 지속적인 구축을 위해 더 많은 부채 (debt)와 자본 (equity) 조달이 필요할 수 있다고 SEC (미국 증권거래위원회)에 조용히 신고했습니다.

네 곳의 하이퍼스케일러 (hyperscalers) 모두 현재 AI 구축을 유지하기 위해 수천억 달러 규모의 채권 (bonds)을 빌리고 있습니다. 이들은 인류 역사상 가장 현금이 풍부했던 기업들이었으나, 스스로의 비용을 충당할 만큼 충분한 수익을 낼 것이라고 증명된 적 없는 인프라를 구축하기 위해 극한까지 레버리지 (leveraging)를 활용하고 있습니다.

그리고 균열은 이미 나타나기 시작했습니다:

Broadcom은 Google, Meta, OpenAI, 그리고 Anthropic을 구동하는 맞춤형 AI 칩을 만듭니다. 이번 주 그들의 AI 매출은 전년 대비 3배로 급증했고, 매출은 48% 성장했으며, 이익은 월스트리트의 모든 예상치를 갈아치웠습니다.

그 모든 노력에 대한 대가는 단 한 번의 거래 세션 동안 3,200억 달러의 가치가 증발하는 것이었습니다.

그들의 CEO인 Hock Tan은 실적 발표 (earnings call)에서 AI 산업에 관한 세 가지 사실을 폭로했습니다:

Google은 이미 더 저렴한 AI 칩 대안을 찾고 있으며, Broadcom은 완전한 AI 시스템을 판매하던 전략을 포기하고 이제 낮은 마진의 베어 칩 (bare chips) 판매로 후퇴하고 있습니다.

그리고 소위 "전례 없는 수요"에도 불구하고, Tan은 연간 전망치를 상향 조정하기를 거부했습니다. 이는 그가 무대 뒤에서 실제로 무엇을 보고 있는지에 대해 모든 것을 말해줍니다.

월스트리트 (Wall Street)는 이 세 가지 사실을 모두 듣고 매도 버튼을 매우 강하게 눌렀으며, 이는 AMD, Intel, 그리고 반도체 섹터 전체를 끌어내렸습니다.

어떤 기업이 AI 매출을 3배로 늘렸음에도 불구하고, 3배 성장이 충분히 빠르지 않다는 이유로 처벌을 받는다면, 시장의 기대치는 이미 대기권을 완전히 벗어난 것입니다.

그리고 정말 무서운 부분은 바로 이것입니다...

이 기업들은 바로 당신의 은퇴 계좌입니다. Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, 그리고 Nvidia는 S&P 500의 약 30%를 차지합니다. 만약 당신이 401k (퇴직연금)나 인덱스 펀드 (index fund)를 보유하고 있다면, 당신이 원하든 원치 않든 이미 이 도박에 노출되어 있는 것입니다.

이 기업들 하나하나가 AI가 수조 달러의 매출을 창출할 것이라고 말하고 있습니다. 하지만 현재의 계산법에 따르면, 그들은 먼저 수조 달러를 지출하고 나중에 매출이 나타나기를 바라고 있는 상황입니다.

만약 매출이 따라와 준다면, 이것은 인류 역사상 가장 거대한 인프라 구축 (infrastructure buildout)이 될 것입니다. 철도보다 더 크고, 인터넷보다 더 큰 규모 말입니다.

만약 그렇지 않다면, 미국 주식 시장의 3분의 1을 구성하는 이 기업들은 2000년 이후 가장 큰 규모의 자산 상각 (write-down) 주기로 자신들의 대차대조표 (balance sheets)를 몰아넣게 되는 것입니다.

그리고 닷컴 버블 붕괴 (dot-com crash)와는 달리, 이번에는 거품을 일으킨 기업들이 매출이 없는 무작위 스타트업들이 아닙니다. 그들은 전 세계 경제의 중추입니다.