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AI 관련 지출의 절정기가 자본 시장의 모든 영역에 영향을 미치고 있습니다. 특히 대형 하이퍼스케일러들의 막대한 자금 조달 수요로 인해 부채 금융(Debt financing)이 올해 큰 영향을 받았습니다. 메타(Meta), 마이크로소프트(Microsoft), 알파벳(Alphabet), 아마존(Amazon)이라는 '빅 포(big four)'는 2026년에 최소 7,000억 달러를 지출할 예정이며, 이는 2025년 기록적인 수치보다 약 80% 높은 규모입니다. 이 네 기업만으로도 AI 자본 지출액(capex)이 해당 국가 GDP의 2.2%에 달하며, 유사한 규모로 투자하는 다른 많은 기업들을 고려하지 않은 수치입니다.

이러한 자본 지출 계획은 만만치 않으며, 부채 시장이 그 부담의 상당 부분을 지고 있습니다. 투자 등급(Investment grade) 회사채 발행액은 5월까지 이미 9,760억 달러를 기록하며, 2025년(역시 기록적인 해)을 포함한 지난 5년간 설정된 최고 속도를 훨씬 능가하고 있습니다. 하이퍼스케일러들이 주요 동인입니다: 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클(Oracle)은 연초부터 약 1,100억 달러 규모의 미국 국채를 발행했으며, 이는 투자 등급 발행액의 거의 16%에 해당합니다. 이는 작년 같은 시점의 3%와 비교됩니다.

하지만 수요가 공급을 충족시키면서 스프레드(spreads)는 거의 변동이 없습니다. 투자 등급 스프레드는 80 베이시스 포인트 근처를 유지하고 있으며, 이는 1990년대 중반 이후 가장 낮은 수준과 일치합니다. 연기금, 보험사 및 기타 부채 기반 자산 배분자(liability-driven allocators)와 같은 수익률 구매자들(Yield buyers)은 스프레드 보상이 줄어드는 상황에서도 여전히 투자 등급 기업의 전체 수익률이 5% 이상을 유지하는 점에 만족하며 공급을 흡수하고 있습니다.

스프레드가 이토록 좁게 유지되는 것은 실수할 여지가 거의 없습니다. M&A 활동의 반등, 하이퍼스케일러(hyperscaler)의 AI 투자 수익률 부진, 또는 공급 소화 불량(supply indigestion)은 기업에 대한 긍정적인 심리를 쉽게 역전시킬 수 있습니다. 이미 하이퍼스케일러 스프레드는 광범위한 IG 지수보다 25bp 이상 넓게 거래되고 있으며, 이는 10년 만의 높은 수준으로, 시장이 발행사별로 차별화되기 시작했음을 시사합니다. 현재 스프레드는 완벽한 AI 설비 투자(capex) 주기를 반영하여 가격이 책정되었지만, 공급 불균형은 결국 매수자들의 반란을 통해 조정될 것입니다. 이것이 3개월 안에 올지 3년 후에 올지는 불확실하지만, 현재의 스프레드 구조는 그 시점에 대비할 여유가 거의 없습니다. 전체 투입 수익률(All-in yields)은 여전히 매력적으로 보입니다. 하지만 기업 스프레드는 하방 위험 방어력이 거의 없으므로, 우리는 더 나은 위험 조정 보상(risk-adjusted compensation)을 제공하는 섹터에서 수익원을 확보하는 것을 선호합니다.

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