높아진 S&P 500 밸류에이션, AI 주도 시장 랠리의 마지막 단계를 나타낼 수 있다

Capital Economics에 따르면, 미국 주식 밸류에이션 (Valuations)의 급격한 상승은 인공지능 (AI)이 견인하는 강세장이 가장 투기적인 단계에 진입하고 있음을 나타낼 수 있습니다.

화요일에 발표된 보고서에서 수석 경제 고문인 John Higgins는 S&P 500의 경기조정 주가수익비율 (CAPE)이 2023년 초 이후 12포인트 이상 상승하여 현재 40을 상회하고 있다고 강조했습니다.

Higgins에 따르면, 이 지표는 "닷컴 버블이 붕괴되기 직전에 마지막으로 나타났던 수준"에 도달했습니다.

시장 상승의 상당 부분을 견인하는 밸류에이션 확장

Capital Economics는 단순한 이익 성장보다는 밸류에이션 확장 (Valuation expansion)이 2023년 초 이후 S&P 500 상승의 상당 부분을 차지했다고 추정하며, 해당 기업은 이 시점을 현재의 AI 주도 랠리의 시작점으로 보고 있습니다.

해당 기간 동안 CAPE 비율은 지수 상승분의 3분의 2 이상을 차지했습니다.

Higgins는 이러한 전개가 "우리가 AI가 견인하는 랠리의 '블로우오프 (blow-off)' 단계에 있을 수 있다는 한 가지 신호"라고 말했습니다.

전통적 밸류에이션 지표는 덜 극단적인 모습을 보여줌

CAPE 비율이 과도한 밸류에이션을 가리키는 반면, 다른 지표들은 덜 경고적인 것으로 보입니다.

S&P 500의 향후 12개월 선행 주가수익비율 (Forward 12-month price-to-earnings ratio)은 랠리 시작 이후 4포인트 미만으로 증가하여 현재 약 21 수준에 머물고 있습니다.

이는 해당 지표가 24를 초과했던 닷컴 시대의 수준보다는 여전히 낮습니다.

마찬가지로, 향후 3년 선행 이익 배수 (Forward three-year earnings multiple)는 시장 상승에 미미한 부분만을 기여했으며, 기술 버블 당시 22 이상이었던 정점과 비교해 현재는 17 근처에 머물고 있습니다.

이익 성장의 지속 가능성에 대한 우려 지속

전통적인 밸류에이션 지표들이 보여주는 보다 완만한 신호에도 불구하고, Capital Economics는 계속해서 CAPE 비율에 더 큰 비중을 두고 있습니다.

해당 기업은 주의를 요하는 세 가지 주요 이유를 언급했습니다: 최근 주당순이익 (EPS) 성장의 지속 가능성에 대한 의구심, GDP 대비 높은 기술 관련 자본 지출 (CAPEX), 그리고 미국 비금융 기업의 순자산 대비 주식 시장 가치 비율이 역대 최고치에 근접했다는 점입니다.

이러한 요소들은 미래 성장에 대한 기대치가 약화되기 시작할 경우 현재의 밸류에이션 (Valuation)이 취약해질 수 있음을 시사합니다.

장기 수익률 전망이 덜 매력적으로 보임

Higgins는 또한 과도한 CAPE 수익률 (CAPE yield)을 지적했습니다. 이는 예상 주식 수익률을 국채 수익률과 비교하는 지표로, 역사적으로 장기 시장 성과를 판단하는 유용한 가이드 역할을 해왔습니다.

현재 수치를 기준으로 볼 때, 이 지표는 투자자들이 향후 10년 동안 국채 대비 주식으로부터 얻을 수 있는 초과 수익률이 평균 미만일 수 있음을 시사합니다.