암호화폐(Crypto)의 바닥은 좋은 소식과 함께 찾아오는 경우가 드뭅니다.

바닥은 거래소들이 문을 닫고, 한때 유망했던 프로젝트들이 파산 신청을 하며, 심지어 업계에서 가장 강력한 신봉자들조차 상황이 얼마나 더 악화될 수 있는지 의문을 갖기 시작할 때 나타나는 경향이 있습니다.

현재 암호화폐 시장이 처한 상황이 대략 그러합니다. 그럼에도 불구하고, 시장의 가장 큰 불확실성 중 하나가 마침내 해소되기 시작했을지도 모릅니다.

Strategy는 지난주 주로 보통주(common stock) 판매를 통해 약 5억 4,400만 달러를 조달했습니다. 해당 자금의 일부를 우선주(preferred shares) 지원에 사용한 후, 회사는 약 5억 2,500만 달러의 추가 자본을 확보했습니다.

그 자체만 놓고 본다면, Michael Saylor의 또 다른 자금 조달은 그리 이례적인 일이 아닙니다. Strategy는 세계 최대의 기업 비트코인(Bitcoin) 포지션을 구축하기 위해 수년간 자본 시장을 활용해 왔습니다.

하지만 이번 자금 조달의 주된 목적은 더 많은 비트코인을 사는 것이 아니었습니다.

그것은 Strategy가 이미 보유하고 있는 비트코인을 계속 보유할 능력이 있다는 것을 투자자들에게 확신시키는 것이었습니다.

이러한 차이는 매우 중요합니다. 왜냐하면 회사의 점점 더 복잡해지는 자본 구조(capital structure)가 암호화폐 시장에 드리워진 가장 큰 불안 요소 중 하나가 되었기 때문입니다.

Strategy는 현재 변동 금리 STRC 주식에 부과된 약 12%의 배당금을 포함하여, 우선주 복합 구조를 통해 연간 거의 20억 달러를 빚지고 있습니다. 비트코인이 60,000달러 아래로 떨어지고 STRC가 액면가인 100달러를 훨씬 밑돌 때, 투자자들은 불편한 질문을 던지기 시작했습니다: 'Strategy가 결국 이러한 의무를 이행하기 위해 비트코인을 강제로 매도해야 하는 상황이 올 수 있는가?'

그러한 우려는 이번 달 초 이론적인 수준을 넘어섰습니다.

Strategy는 6월 29일에서 7월 5일 사이에 약 2억 1,600만 달러 규모의 비트코인 3,588개를 매도했다고 공개했습니다. 회사는 이 수익금이 우선주 배당금을 지급하고 달러 예비금을 충당하는 데 사용되었다고 밝혔습니다. 이는 Strategy의 수년 만에 이루어진 첫 번째 의미 있는 비트코인 매도였으며, 시장의 공포 중 적어도 일부를 입증하는 것처럼 보였습니다: Saylor의 비트코인 스택(stack)은 더 이상 완전히 건드릴 수 없는 영역이 아니었습니다.

그 결과로 발생하는 리스크는 단순히 Strategy가 더 많은 비트코인 (Bitcoin)을 매도할 수도 있다는 점이 아니었습니다. 그것은 투자자들이 그러한 매도 행위를 앞질러 거래하는 프런트러닝 (front-running)을 시작할 수 있다는 점이었습니다.

비트코인 (Bitcoin) 가격의 하락은 Strategy의 자본 조달 능력을 약화시킬 수 있습니다. 이는 비트코인 (Bitcoin)을 현금화해야 한다는 압박을 가중시킬 수 있으며, 이는 가격을 더욱 낮게 밀어붙여 과거 암호화폐 시장을 괴롭혔던 것과 같은 재귀적 스파이럴 (reflexive spiral)을 만들어낼 수 있습니다.

Strategy의 최근 자금 조달이 그 가능성을 완전히 제거하는 것은 아닙니다. 하지만 그 가능성을 상당히 덜 즉각적인 것으로 보이게 만듭니다.

이 회사는 우선주 배당금과 이자 지급액을 2~3년 동안 충당할 수 있는 충분한 현금을 유지할 의도가 있다고 반복해서 밝혀왔습니다. 이 회사의 달러 보유액은 7월 5일 기준으로 25억 5,000만 달러였으며, 이는 올여름 초 투자자들을 처음으로 겁먹게 했던 상황으로부터 이미 상당한 개선이 이루어진 수치입니다.