SpaceX의 대형 IPO 내부에 숨겨진 170억 달러 규모의 실수

비즈니스 미디어와 분석가 커뮤니티는 거의 예외 없이 6월 12일 진행된 SpaceX의 데뷔를 일종의 승리적인 황금률을 달성한 것으로 찬양했습니다. 압도적으로 긍정적인 해석은 다음과 같습니다: 이번 공모는 역대 신규 상장된 미국 기업 중 가장 큰 현금 수익을 창출하고 가장 높은 기업 가치 (Valuation)를 기록하는 동시에, 기관 투자자들과 선택받은 소수의 개인 투자자들에게 엄청난 단기 수익을 제공했습니다. 그러면서도 거래의 실제 가치 중 매우 큰 부분을 "테이블 위에 남겨둠(on the table)"으로써 SpaceX에 불이익을 줄 수 있는 거대한 첫날 급등 (First day pop)은 피했습니다.

하지만 SpaceX (SPCX)가 상장 과정에서 희생한 절대적인 달러 금액은 경악스러울 정도이며 전례를 깨는 수준입니다. 간단히 말해서, Elon Musk의 창조물은 스스로 주요 성장 엔진이라고 인정하는 새로운 AI 프랜차이즈를 가동하는 데 필요한 막대한 자본 지출 (Capital expenditures)을 충당하기 위해 수백억 달러가 절실히 필요한 상황입니다. IPO 공모가로 주식을 저렴하게 확보한 특권층 투자자들에게 하루 만에 흘러 들어간 막대한 수익금—그리고 이들에게 배정권을 유도한 뒤 수익성 높은 "소프트 달러 (soft dollars)" 거래를 되돌려줌으로써 해당 은행가들에게 보상을 줄 수도 있는 그 금액—은 Musk가 자본주의 역사상 가장 빠른 이륙이라고 광고하는 것을 유지하기 위한 연료통에 훨씬 더 많은 로켓 연료를 제공할 수 있었을 것입니다.

한 가지 관점에서 보면, 초기 급등은 완만해 보입니다. 6월 12일, SpaceX의 주가는 공모가인 135달러에서 160.75달러로 급등하며 19% 상승하여 마감되었습니다. IPO 분야의 세계적인 전문가인 플로리다 대학교의 Jay Ritter 교수가 수집한 통계에 따르면, 이 상승률은 지난 수십 년간의 평균 상승폭과 정확히 일치합니다. 또한, 시장이 첫날 종가 기준으로 SpaceX의 기업 가치를 2조 달러로 평가했기 때문에, "테이블 위에 남겨진(left on the table)" 금액, 즉 펀드와 개인 투자자들이 지불할 의사가 있었던 160.75달러와 Musk가 재무부에 입금한 수수료 제외 전 금액인 135달러 사이의 차액은 SpaceX 전체 시가총액의 0.8%라는 겉보기에 놀랍지 않은 수준으로 집계됩니다.

그럼에도 불구하고, 포기한 수십억 달러의 규모는 일반적인 주식 공모(ordinary share offerings) 역사상 단연 최대치입니다. Ritter는 테이블 위에 남겨진 가장 큰 금액들에 대해 광범위한 순위를 제공합니다. SpaceX에 대한 그의 공식 수치는 145억 달러입니다. 하지만 Ritter의 방법론은 단 하루 동안의 수치를 대상으로 합니다. 그는 발행사가 주가가 첫날 상승할 경우 동일한 투자자들에게 배분하기 위해 은행에 IPO 가격으로 추가 15%를 부여하는 "초과 배정 (over-allotment)" 또는 "그린슈 (Green Shoe)"를 포함하지 않습니다. 만약 IPO가 폭락할 경우, 인수단(underwriters)은 매도를 완화하고 추가 15%를 더 높은 공모가로 재매입함으로써 안정제 역할을 합니다. Ritter가 Fortune지에 밝힌 바와 같이, Green Shoe 주식이 모두 배정되는 시점까지 측정된 SpaceX가 거두지 못할 총 수익은 167억 달러(145억 달러 + 15%)가 될 것입니다.