SpaceX는 행성 변화를 가져올 비전을 판매하고 있다 — 수익은 와이파이에서 나온다

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역사상 가장 큰 IPO가 이번 주 금요일에 열리며, 투자자들이 개장 전에 이해하는 것이 현명한 역설이 따릅니다.

SpaceX는 티커 심볼 SPCX로 주당 135달러에 데뷔할 예정이며, 옵션 거래는 월요일부터 시작될 계획입니다. 시장 조성자(market makers)들이 가격을 발견하는 과정에서 처음 몇 분 동안은 혼란스러울 것으로 예상됩니다.

변동성이 극심할 수 있지만, 기대감은 분명히 더 클 것입니다.

하지만 볼거리와 별개로, 투자자들은 진실을 이해해야 합니다. 즉, SpaceX는 그들이 믿도록 요구받는 회사와는 조금 다릅니다.

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스토리 가격 책정하기

IPO 투자설명서는 총 주소 가능 시장(TAM) 28조 5천억 달러 규모의 문명급 인공지능 플랫폼을 제시합니다. 재무제표는 다른 이야기를 합니다. 오늘날 SpaceX는 주로 AI 서사로 포장된 위성 인터넷 제공업체이며, 두 개의 자본 집약적인 '문샷(moonshots)'이 부속되어 있습니다.

그 구분이 중요하지만, 뉴욕에 본사를 둔 헤지펀드 Oraclum Capital의 CIO인 Vuk Vukovic에 따르면 당장 그렇게까지는 아닐 수도 있습니다.

회사의 주요 TAM은 세 가지 범주로 나뉩니다. 발사 서비스 및 국가 안보와 관련된 3,700억 달러, Starlink 연결에서 나오는 1조 6천억 달러, 그리고 인공지능에 할당된 눈부신 26조 5천억 달러입니다.

AI만으로도 투자자들에게 판매되는 기회의 93%를 차지하며, 이 수치들은 정당화하기 어렵습니다.

"시장 규모(addressable market)가 현재 매출의 1,500배에 달할 때, 경영진은 당신에게 비즈니스가 아닌 그 스토리에 가격을 매기라고 요구하는 것입니다,"라고 Vukovic는 언급했습니다. 대신, 그는 돈의 흐름을 따릅니다.

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세 개의 머리를 가진 키메라 (A 3-Headed Chimera)

외부에서 보기에 SpaceX는 키메라처럼 보입니다. 사실상 완전히 다른 세 가지 타임라인에서 운영되는 3개의 비즈니스와 같습니다.

첫 번째는 우주 비즈니스 그 자체입니다. 발사 서비스(Launch services)는 약 40억 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전체의 21%를 차지합니다. SpaceX는 전 세계 질량-궤도(mass-to-orbit) 발사 시장을 지배하고 있으며, Falcon은 지금까지 구축된 가장 신뢰할 수 있는 발사 시스템 중 하나로 남아 있습니다. 하지만 사실상 모든 미래 성장 야망의 배후에 있는 프로그램인 Starship은 연간 약 30억 달러의 연구 비용을 소비했음에도 불구하고 여전히 궤도 탑재물(orbital payload)을 전달하는 데 실패했습니다.

한편, AI 비즈니스인 xAI는 2025년에 32억 달러의 매출을 기록하는 동시에 64억 달러의 영업 손실(operating loss)을 기록했습니다. 올해는 무려 100억 달러까지 현금을 소진할 수 있습니다. 이는 Starlink가 창출하는 것보다 더 많은 현금을 소비하지만, 투자자들은 이 값비싼 복권이 마치 검증된 프랜차이즈인 것처럼 가치를 매기라는 요구를 받고 있습니다.

Vukovic는 Morningstar의 공정 가치(fair value) 추정치인 약 7,800억 달러를 인용했습니다. 이는 IPO 밸류에이션보다 약 55% 낮은 수준입니다. 결론은 명확합니다. Starlink는 프리미엄을 받을 가치가 있고, 우주 비즈니스는 유망하며, xAI는 가치 파괴의 실질적인 위험을 나타냅니다.

하지만 펀더멘털(fundamentals)이 상장 첫날의 성과를 결정하지는 않습니다. 자금 흐름(Flows)이 결정합니다.

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왜 자금 흐름이 승리하는가

보도에 따르면 Goldman Sachs와 Morgan Stanley, Bank of America, JPMorgan을 포함한 21개 은행 신디케이트는 750억 달러 규모의 공모에 대해 1,500억 달러 이상의 주문을 끌어모았습니다. Vukovic는 이러한 초과 청약(oversubscription)을 중요한 기관의 신호로 보고 있습니다.

그는 "이는 그들이 첫 주에 주가가 135달러 위에서 거래될 것이라고 생각하며, 그렇게 되기 전에 배정(allocation)을 받고 싶어 한다는 것을 의미합니다"라고 적었습니다.

개인 투자자들 또한 이 이야기에 동참하고 있습니다. 전통적인 기업공개 (IPO)와 달리, 개인들은 주요 증권사를 통해 동일한 135달러 가격으로 주식에 접근할 수 있습니다. 희소성, 유명 인사의 참여, 그리고 소외되는 것에 대한 두려움 (FOMO)은 밸류에이션 (valuation) 모델과는 무관하게 수요를 견인합니다.

그럼에도 불구하고, 750억 달러를 조달하려면 자본이 어딘가에서는 유입되어야 하며, 이는 투기적 자산의 매도 압력 (selling pressure)을 가중시키는 요인이 됩니다. Anthropic과 OpenAI가 올해 말에 뒤따를 가능성이 있는 상황에서, 시장은 가을까지 1,500억~1,950억 달러 규모의 새로운 주식 공급을 추가로 흡수할 수 있습니다.

하지만 이러한 계획 중 그 어떤 것도 SpaceX를 저렴하게 만들지는 않습니다. 이는 단지 '저렴함'이 중요하지 않을 수도 있음을 의미할 뿐입니다.

"적은 유통 물량 (thin float)에 기관 투자자의 청약이 마감되고, 개인 투자자들이 고래(whales)와 동일한 가격으로 매수하는 것은 135달러를 훨씬 상회하는 가격으로 시초가가 형성되는 레시피입니다. 그리고 이 과정에서 밸류에이션이 합리적일 필요는 전혀 없습니다. 단지 한계 구매자 (marginal buyer)가 자신의 뒤에 또 다른 구매자가 있다고 믿기만 하면 됩니다. 당분간은 확실히 그럴 것입니다."라고 Vukovic은 언급합니다.

투자자들에게 정답은 기질에 달려 있습니다. 저렴한 매물을 찾는 이들은 아마도 멀리하는 것이 좋습니다. 개장 직후의 광풍을 이용해 거래하려는 이들은 보상을 받기보다는 변동성에 휘말려 손실을 볼 가능성이 더 높습니다.

하지만 장기적인 신봉자들은 다른 결정을 내려야 합니다. 역사는 상장 첫해의 IPO 성과가 수십 년간의 복리 (compounding) 효과와 비교했을 때 종종 무의미하다는 것을 보여줍니다. 내일의 승자들은 편안한 가격에 등장하는 경우가 드뭅니다.

Vukovic은 만약 당신이 그 비전을 믿는다면, 적당한 규모로 배정(allocation)을 받고, 매수하여, 보유하며, 소음은 무시하라고 말합니다.

왜냐하면 자금의 흐름 (flow)이 승리할 때, 밸류에이션은 중요하지 않기 때문입니다. 적어도 아직까지는 말입니다.

Image: Shutterstock

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시장을 넘어 부를 쌓는 법

회복 탄력성이 있는 포트폴리오를 구축한다는 것은 단일 자산이나 시장 트렌드 그 이상을 생각하는 것을 의미합니다. 경제 주기(Economic cycles)는 변화하고, 섹터는 부상하거나 몰락하며, 어떤 투자도 모든 환경에서 잘 작동하지는 않습니다. 그렇기 때문에 많은 투자자가 부동산, 고정 수입(Fixed-income) 기회, 귀금속, 심지어 자기 주도형 은퇴 계좌(Self-directed retirement accounts)에 대한 접근성을 제공하는 플랫폼을 통해 다각화를 꾀합니다. 여러 자산군(Asset classes)에 걸쳐 노출을 분산함으로써 리스크를 관리하고, 꾸준한 수익을 포착하며, 단 하나의 기업이나 산업의 운명에 얽매이지 않는 장기적인 부를 창출하는 것이 더 쉬워집니다.

Arrived

Jeff Bezos의 지원을 받는 Arrived Homes는 낮은 진입 장벽을 통해 부동산 투자를 용이하게 만듭니다. 투자자들은 단돈 100달러부터 단독 주택 임대 부동산 및 휴양용 주택의 소수점 주식(Fractional shares)을 구매할 수 있습니다. 이를 통해 일반 투자자들은 부동산으로 포트폴리오를 다각화하고, 임대 수익을 거두며, 부동산을 직접 관리할 필요 없이 장기적인 부를 쌓을 수 있습니다.

Immersed

Immersed는 공간 컴퓨팅 (Spatial computing)을 통해 미래의 업무 방식을 위한 기술을 구축하고 있습니다. 사용자가 여러 가상 화면을 넘나들며 작업할 수 있게 해주는 AR/VR 생산성 플랫폼으로 잘 알려진 이 회사는 전 세계적으로 150만 명 이상의 사용자를 확보하며 성장했습니다. 또한 Immersed는 전문적인 생산성을 위해 특별히 설계된 경량 헤드셋인 Visor를 개발하고 있으며, 이를 통해 원격 근무, 확장 현실 (XR), 차세대 컴퓨팅의 교차점에 회사를 위치시키고 있습니다.

Vinovest

고급 와인과 희귀 위스키는 역사적으로 주식 시장과 독립적으로 움직여 왔기에 매력적인 대체 자산 (Alternative asset)이 되어 왔습니다. Vinovest는 5,000달러부터 시작하는 투자 등급의 와인 및 위스키 포트폴리오를 인증 및 보험과 함께 관리합니다 — 소싱, 보관 및 보험 처리가 모두 귀하를 위해 수행됩니다.

EnergyX

EnergyX는 리튬 이온 배터리 (lithium-ion battery) 공급망을 위한 직접 리튬 추출 (direct lithium extraction, DLE) 및 정제 기술에 집중하는 클린 에너지 기술 기업입니다. 이들의 독자적인 DLE 시스템은 염수 (brine) 자원에서 리튬을 더 효율적이고 환경 영향을 최소화하며 회수하도록 설계되었으며, 전기차 (EV), 그리드 규모 저장 장치 (grid-scale storage) 및 기타 배터리 애플리케이션을 위한 리튬 공급 확대 노력을 지원합니다.

FarmTogether

농지는 역사적으로 시장 변동성 속에서도 가치를 유지해 왔으며, 주식 및 채권과 상관관계가 낮은 수익을 제공해 왔습니다. 적격 투자자 (accredited investors)를 위해, FarmTogether는 15,000달러부터 시작하는 고품질 미국 농지에 대한 직접적인 접근을 제공합니다 — 모든 관리는 대행되며, 임대인으로서의 골칫거리는 없습니다.

EquityMultiple

주식과 채권 너머를 찾는 적격 투자자를 위해, EquityMultiple는 검증된 상업용 부동산 (commercial real estate) 거래에 5,000달러부터 접근할 수 있는 기회를 제공하며, 기회 중 약 5%만이 이들의 실사 (due diligence) 과정을 통과합니다.

Fundrise

사모 부동산 (private real estate) 및 사모 신용 (private credit)은 주식 비중이 높은 포트폴리오에 수익과 안정성을 더할 수 있습니다. Fundrise는 사용하기 쉬운 플랫폼을 통해 다각화된 사모 부동산 및 신용 전략에 대한 접근을 제공하며, 수동적 소득 (passive income)과 장기 성장을 창출하도록 설계된 전문적으로 관리되는 포트폴리오를 제공합니다.

American Hartford Gold

American Hartford Gold는 고객이 직접 배송을 받거나 자기 주도형 귀금속 IRA (self-directed precious metals IRAs) 내에서 실물 금 및 은 동전과 바를 구매할 수 있도록 돕는 귀금속 딜러입니다. 이 회사의 서비스에는 금 및 은 IRA, IRA 롤오버 (rollovers), 금괴 (bullion) 자택 배송이 포함되며, 투자자들에게 실물 금속을 사용하여 포트폴리오를 다각화하고 인플레이션 및 시장 변동성에 대한 보호를 추구할 수 있는 방법을 제공합니다.

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Mode Mobile은 사용자들이 매일 사용하는 앱과 활동을 통해 돈을 벌 수 있게 함으로써 사람들이 휴대폰과 상호작용하는 방식을 변화시키고 있습니다. 플랫폼이 모든 광고 수익을 독점하는 대신, Mode Mobile은 콘텐츠에 참여하고, 게임을 즐기며, 기기를 스크롤하는 사용자들에게 수익의 일부를 다시 공유합니다. Deloitte가 선정한 북미에서 가장 빠르게 성장하는 소프트웨어 기업 중 하나로 이름을 올린 이 회사는 대규모 베타 사용자 기반을 구축했으며, 일상적인 스마트폰 사용을 잠재적인 수입원으로 전환하는 모델을 확장하고 있습니다.

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