만약 SpaceX의 IPO(기업공개)를 보고 다음과 같이 생각한다면:

“엄청난 회사야. 우주가 미래잖아. 그냥 사서 앞으로 10년 동안 보유하자.”

잠시 속도를 늦춰 생각해 볼 가치가 있습니다.

1️⃣ 이것은 유동성 테스트입니다.

이 정도 규모의 IPO는 단순히 새로운 투자 기회를 창출하는 것만이 아닙니다.

시장으로부터 엄청난 양의 돈을 빨아들입니다.

진짜 질문은 다음과 같습니다:

투자자들이 SpaceX를 사기 위해 무엇이 팔리는가?

2️⃣ 가장 쉽게 팔리는 것은 보통 최악의 회사가 아닙니다.

투자자들이 유동성이 필요할 때, 그들은 종종 가장 유동성이 높고 수익성이 좋은 포지션을 먼저 팝니다.

대형 기술주(Large-cap tech).

Mag 7. (매그니피센트 7)

AI 승자들(AI winners).

모멘텀 이름(Momentum names).

모두가 이미 보유하고 있는 주식들입니다.

3️⃣ 이것이 SpaceX 자체에만 국한된 영향이 아닌 이유입니다.

메가 IPO는 시장의 내부 구조를 바꿀 수 있습니다.

지수는 표면적으로는 괜찮아 보일 수 있지만, 유동성은 조용히 다른 곳으로 빨려나가고 있을 수 있습니다.

4️⃣ CFO(최고재무책임자)의 행동이 여기서 중요합니다.

기업들이 전환사채(convertible bonds)를 통해 돈을 모으려고 서두를 때, 저는 보통 경영진이 아직 할 수 있는 동안 강력한 시장 상황을 이용하고 있다고 해석합니다.

전환사채는 부채처럼 보입니다.

하지만 주식 옵션도 포함하고 있습니다.

실제로는 비싼 지분을 간접적으로 현금화할 수 있게 해줍니다.

5️⃣ 그리고 이것은 VC(벤처 캐피털)에만 국한되지 않습니다.

Google이 2차 매각하는 주식들.

대형 사기업들이 유동성 이벤트를 위해 줄을 서는 것.

증가하는 전환사채 발행량.

개별적으로 보면 이것들은 그저 헤드라인일 뿐입니다.

함께 보면, 공급의 벽처럼 보이기 시작합니다.

6️⃣ 여기서 2021년과의 비교가 흥미로워집니다.

당시에는 투자자들이 여전히 그 스토리를 믿었습니다.

인플레이션은 일시적일 것이라고 예상되었습니다.

기술주 가치평가는 높았습니다.

기업들은 자본을 모으고 있었습니다.

결국 나스닥(Nasdaq)은 가치의 3분의 1 이상을 잃었습니다.

강력한 내러티브와 증가하는 공급이 결합된 것을 볼 때마다 저는 주의를 기울입니다.

7️⃣ 기업들은 예전만큼 일찍 상장하지 않습니다.

몇 년 전에는 공모 투자자들이 성장 스토리의 초기에 참여했습니다.

오늘날 많은 기업들이 여전히 비상장 상태임에도 불구하고 엄청난 가치 평가를 받습니다.

이러한 이익의 상당 부분은 벤처 캐피탈(VC)과 초기 투자자들에게 머무릅니다.

그리고 상장(IPO)이 찾아옵니다.

8️⃣ 이는 곧 IPO 투자자들이 항상 성장에 참여하는 것은 아니라는 것을 의미합니다.

때로는 그들이 출구 유동성(exit liquidity)을 제공하는 것일 뿐입니다.

SpaceX는 환상적인 회사일 수 있습니다.

하지만 그것이 어떤 가격대에서든 자동적으로 환상적인 투자를 만든다는 뜻은 아닙니다.

9️⃣ 락업 만료(Lockup expirations)가 두 번째 물결을 형성할 수도 있습니다.

IPO 당일은 단지 시작에 불과합니다.

더 큰 테스트는 종종 내부자들이 매도할 수 있는 능력을 갖게 되는 6~12개월 후에 찾아옵니다.

이 시점에서 시장은 IPO뿐만 아니라 잠재적인 내부자 공급까지 흡수해야 합니다.

🔟 제가 얻은 주요 교훈은 다음과 같습니다:

SpaceX의 IPO는 화성 이야기입니다.

하지만 동시에 유동성(liquidity)에 대한 이야기이기도 합니다.

저에게는 시장이 얼마나 많은 공급을 흡수할 수 있는지에 대한 스트레스 테스트입니다.

제 개인적인 견해로는, 투자자들이 향후 1년 이내에 SpaceX의 IPO 가격보다 훨씬 낮은 가격으로 매수할 기회를 얻을 합리적인 가능성이 있다고 생각합니다.

그것이 SpaceX가 나쁜 회사이기 때문은 아닙니다.

하지만 훌륭한 기업과 훌륭한 투자는 항상 같은 것은 아니기 때문입니다.

그리고 Anthropic, OpenAI와 다른 주요 이름들이 그 뒤를 따를 가능성이 있으므로, 진짜 이야기는 단일 IPO보다 훨씬 클 수 있습니다.
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