SpaceX, AI 야망을 실현하기 위해 200억 달러를 차입하다. 이것은 대담한 행보인가, 위험한 도박인가?

역사상 최대 규모의 IPO(기업공개)를 통해 860억 달러를 조달한 기업이 불과 5일 만에 다시 250억 달러를 차입한다면, 두 가지 중 하나는 사실입니다. 즉, 자본이 아무리 많아도 충분하지 않을 만큼 거대한 기회를 포착했거나, 영업 활동을 통해 감당할 수 없는 의무를 떠안았다는 것입니다.

Space Exploration Technologies Corp (NASDAQ: SPCX)의 경우, 두 가지 모두 동시에 해당하며, 이러한 긴장감이 지난 10일간의 주식 거래에서 그대로 나타나고 있습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 "더블 다운 (Double Down)" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 동일한 "전폭적 확신 (Total Conviction)" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

SpaceX 부채의 구조

화요일에 5년에서 30년 만기의 5개 트랜치(tranches)로 가격이 책정된 SpaceX의 250억 달러 규모 채권 발행은 회사의 사상 첫 투자 등급 (investment-grade) 달러 채권 발행입니다. 이번 자금 조달의 주요 목적은 새로운 로켓을 제작하는 것이 아닙니다. 이는 SpaceX가 Elon Musk의 X와 xAI를 전량 주식 교환 방식으로 인수할 당시인 지난 3월에 실행했던 200억 달러 규모의 브릿지 론 (bridge loan)을 차환하기 위한 것입니다. 이 과정에서 해당 기업들의 기존 부채 175억 달러도 함께 인수되었습니다.

이 순서가 중요합니다. SpaceX는 상장을 통해 860억 달러를 조달한 바로 다음 주에 채권 시장으로 눈을 돌렸습니다. 이는 브릿지 론을 상환해야 했고, AI 인프라 구축에는 IPO 수익금만으로는 완전히 충당할 수 없는 자본이 필요했기 때문입니다. 이번 발행에는 약 850억 달러의 주문이 몰리며 기관 수요가 확실함을 보여주었습니다. 하지만 채권 투자자들은 거래를 성사시키기 위해 국채 (Treasuries) 대비 "높은" 수준으로 묘사되는 프리미엄을 요구했습니다. 이 프리미엄은 정교한 채권 (fixed-income) 구매자들이 기업의 현금 흐름이 부채 부담을 완전히 뒷받침할 수 있는지 확신하지 못할 때 부과하는 비용입니다.

Oppenheimer 분석가들은 분석을 시작하며 SpaceX가 2031년까지 4,000억 달러 이상의 순부채 (net debt)를 보유하게 될 것이라고 전망했습니다. 이 수치는 AI 자본 지출 (capital spending) 사이클이 현재 속도로 지속된다는 것을 전제로 하며, 바로 이 점이 면밀한 검토가 필요한 가정입니다.

이곳의 AI 수익은 어떤 모습인가

SpaceX는 채권 발행을 발표한 당일, Reflection AI라는 스타트업과 63억 달러 규모의 AI 인프라 계약을 체결했다고 발표하며 이를 AI 전략의 검증이라고 설명했습니다. 하지만 Bloomberg 터미널 데이터가 밝혀낸 사실은 다음과 같습니다: Reflection AI의 기록상 기업 가치는 360만 달러에 불과합니다. SpaceX는 3개월 후 종료할 수 있는 계약 조건 하에, SpaceX의 IPO 수익금 1시간 치에도 못 미치는 가치를 지닌 스타트업에 매달 1억 5,000만 달러 상당의 컴퓨팅 자원 (compute)을 대여하고 있습니다. 이 거래는 주가를 안정시키지 못했습니다. 해당 소식에 주가는 3거래일 연속 하락했습니다.