AT&T (NYSE:T)는 2025년 8월에 처음 발표된 거래로, 7월 28일에 EchoStar (NASDAQ:ECHO)로부터 230억 달러 규모의 무선 주파수 (spectrum) 라이선스 인수를 완료했습니다. 이번 거래를 통해 전국 400개 이상의 시장을 커버하는 약 50 MHz의 저대역 (low-band) 및 중대역 (mid-band) 주파수가 추가되었습니다. 이는 SpaceX의 공개 데뷔가 6월에 통신 투자자들을 놀라게 하여 주가가 하락했던 지점에서 주가가 다시 회복되는 시점에 이루어졌습니다.

강세론 (Bull Case): 5G 및 광섬유 (Fiber) 성장을 위한 더 큰 파이프

새로 확보한 주파수는 전국 단위의 약 30 MHz 3.45 GHz 중대역 (mid-band)과 20 MHz 전국 단위의 600 MHz 저대역 (low-band)으로 구성되며, AT&T가 AI 준비형 연결성 (AI-ready connectivity)을 위해 필요하다고 밝힌 5G 용량, 다운로드 속도 및 업링크 (uplink) 성능을 높이도록 설계되었습니다. 계약의 일환으로 AT&T는 EchoStar와의 도매 네트워크 (wholesale network) 파트너십을 연장했으며, EchoStar는 하이브리드 모바일 네트워크 사업자 (hybrid mobile network operator)로서 운영을 유지하며 AT&T를 주요 네트워크 파트너로 하여 Boost Mobile 브랜드로 서비스를 계속 판매할 예정입니다. 이를 통해 AT&T는 자체 네트워크 위에 또 다른 도매 수익원을 확보하게 됩니다.

이번 거래는 투자자들이 기본 사업에 대해 긍정적으로 느낄 만한 분기 실적과 함께 이루어졌습니다. 2분기 매출은 2% 이상 증가한 316억 달러를 기록했으며, 희석 주당순이익 (diluted EPS)은 전년도 0.62달러에서 상승한 0.66달러를 기록했습니다. 해당 기간 동안 첨단 연결성 (Advanced connectivity) 순증가는 100만 명을 넘어섰으며, 인터넷 순증가는 1분기 584,000명에서 646,000명으로 증가했고, 후불 휴대폰 (postpaid phone) 순증가는 294,000명에서 432,000명으로 증가했습니다. AT&T는 또한 2026년 말까지 4,000만 개 이상의 광섬유 (fiber) 위치를 확보하고, 2030년까지 6,000만 개 이상을 확보하겠다는 계획을 유지한다고 재확인했습니다. S&P 500의 평균인 약 1.1%를 훨씬 상회하는 4.6%의 배당 수익률 (dividend yield)과 예상 미래 수익의 약 10배 수준에서 거래되는 주가를 더하면, 밸류에이션 (valuation) 근거는 명확해집니다.

약세론 (Bear Case): SpaceX의 그림자가 여전히 남아 있다

모든 이가 이번 랠리가 지속 가능하다고 확신하는 것은 아닙니다. SpaceX의 공개 거래 데뷔와 6월 말 사이 AT&T 주가는 12% 이상 하락했는데, 이는 위성 벤처가 무선 사업을 방해할 수 있다는 투자자들의 우려 때문이었습니다. 7월 초 이후 AT&T는 18% 상승한 반면 SpaceX는 34% 하락했으며, 이 움직임을 분석하는 애널리스트는 이러한 역관계가 지속적인 패턴이라기보다는 우연일 가능성이 있다고 언급했습니다.

EchoStar 주파수 대역에 책정된 230억 달러의 가격표는 AT&T가 광섬유 구축 목표 및 기타 다년 투자 계획을 조율하는 와중에도 얼마나 많은 자본을 계속 투입하고 있는지를 상기시켜 줍니다. EchoStar 측은 2025년 9월, 별도의 AWS-4 및 H-block 주파수 대역을 현금과 주식 혼합 방식으로 약 170억 달러에 SpaceX에 매각하기로 합의했으며, 이는 AT&T가 확보하기 위해 경주하고 있는 동일한 주파수 대역에 대해 현재 얼마나 큰 경쟁적 관심이 있는지 강조합니다.