Yantoultra Ngui 및 Selena Li 작성

싱가포르/홍콩, 7월 27일 (Reuters) - 일요일에 제출된 투자 설명서(prospectus)에서 성장 둔화와 수익성의 급격한 하락이 나타남에 따라, 투자자들은 Shein이 홍콩 기업공개 (IPO)에서 추구하는 400억 달러에서 500억 달러 사이의 기업 가치 (valuation)를 정당화할 수 있을지 면밀히 검토할 것으로 예상됩니다.

2025년 매출은 418억 달러로 8% 증가했으나, 순이익은 20억 6,000만 달러로 39% 감소했습니다. 제출된 서류에 따르면, 이 패스트 패션 (fast fashion) 소매업체는 올해 1분기에 9,900만 달러의 손실로 돌아섰습니다.

분기별 손실은 회계 기준 변경에 따른 전환상환우선주 (convertible redeemable preferred shares)에 대한 3억 2,800만 달러의 공정가치 (fair-value) 비용 처리가 일부 반영된 것이지만, 매출 성장 둔화와 핵심 수익 악화는 회사가 직면한 점점 커지는 도전 과제들을 강조합니다.

Global Public Investment Funds Forum의 상임 이사이자 China Investment Corporation의 전 매니징 디렉터인 Winston Ma는 "HKEX (홍콩 증권거래소)의 기관 투자자들은 2.9%의 영업 이익률 (operating margin)에 집중할 것입니다"라고 말했습니다.

그는 이어 "투자자들은 Shein의 가격을 순수한 초고속 성장 기술 플랫폼 (hyper-growth tech platform)에서, 마찰이 큰 글로벌 무역을 헤쳐 나가는 실물 소매 및 물류 기업 (physical retail and logistics player)으로 재산정 (re-price)할 것입니다"라고 덧붙였습니다.

수익률의 축소는 Shein의 급격한 상승이 높아진 무역 비용, 강화된 규제 조사, 그리고 글로벌 이커머스 (e-commerce) 내 심화되는 경쟁이라는 역풍을 맞고 있다는 우려를 더합니다.

회사는 미국의 면세 한도 (de minimis exemption) 폐지가 매출 성장을 저해하고 비용을 증가시켰다고 밝혔으며, 증가한 비용의 일부를 상쇄하기 위해 "미국 내 가격 인상을 포함한 광범위한 옵션을 추구하고 있다"고 말했습니다.

유럽의 저가 수입품에 대한 새로운 수수료 또한 또 다른 과제입니다. Shein은 EU의 추세가 미국에서 관찰된 영향을 "일반적으로 일치하거나 초과할 수 있다"고 언급했습니다.

Citi는 보고서를 통해 Shein이 유럽에서 직면한 과제들이 시장의 저가(value end) 부문에서 경쟁 강도를 낮추는 결과로 이어질 수 있으며, 이는 Associated British Foods가 소유한 Primark와 H&M 같은 패션 소매업체들에게 긍정적일 수 있다고 밝혔습니다.

기업 가치 압박 (VALUATION PRESSURE)

투자 설명서에 따르면, Shein의 기업 가치는 2022년 자금 조달 라운드 이후 982억 달러에서 2024년 또 다른 자금 조달 라운드 이후 640억 달러로 하락했습니다.

베이징 소재의 부티크 투자 은행인 Chanson & Co.의 디렉터 Shen Meng는 "Shein이 홍콩 IPO나 세컨더리 마켓(secondary market)에서 지난 비공개 자금 조달 라운드와 비교했을 때 상당한 기업 가치 상승을 달성하기는 어려울 것이라고 주장합니다"라고 말했습니다.

이커머스 산업 분석가인 Juozas Kaziukenas는 "만약 그들이 몇 년 전에 런던이나 뉴욕에서 IPO를 진행했다면 훨씬 더 낙관적이었을 것입니다. 현재 시장 상황은 그들에게 훨씬 더 어려워졌습니다"라고 말했습니다.