S&P 500의 3가지 새로운 장기적 역풍

S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC)은 지난 10년 동안 연간 기준으로 13%의 수익률을 기록했으며, 이러한 흐름이 매우 꾸준했기에 두 자릿수 수익률은 일상적인 것처럼 느껴지기까지 했습니다. 하지만 그 시대가 곧 끝날 수도 있습니다.

SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEMKT: SPY) 및 Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO)와 같은 광범위한 시장 인덱스 펀드는 여전히 미국의 가장 큰 기업들로 구성된 다각화된 바스켓을 소유하는 가장 저렴한 방법이 될 것입니다. 그러나 특히 세 가지의 새로운 역풍(headwinds)은 시장을 보유한 이들에게 향후 10년이 실질적으로 덜 관대하게 만들 수 있습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년에는 Nvidia라고 불리는 잘 알려지지 않은 칩 제조사에 대해 "Double Down" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, 동일한 "Total Conviction" 신호가 Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

1. 저렴한 자금은 돌아오지 않는다

2008년 이후, 미국 기업들은 연방준비제도(Federal Reserve)가 경제를 부양하기 위해 정책 금리를 0% 근처로 설정함에 따라 점점 더 낮은 이자율로 부채를 재금융(refinance)할 수 있었습니다. 그러한 차입 보조금은 아마도 끝났을 것입니다. 오늘날 10년 만기 국채 수익률은 4.5% 근처에서 거래되고 있으며, 이는 2010년대의 정상 수준보다 약 두 배 높습니다. 연준의 6월 점도표(dot plot)는 추가 인하보다는 인상 쪽으로 기울어져 있습니다.

이러한 변화는 구조적입니다. 미국은 기록적인 재정 적자를 겪고 있으며, 새롭게 탈세계화(deglobalized)되는 공급망에 적응하고 있어 중립 금리(neutral interest rate)를 2010년대 수준보다 실질적으로 높게 밀어 올리고 있습니다. 따라서 기업들이 새로운 차입에 대한 이자 비용으로 지불해야 할 금액이 증가할 것이며, 이는 성장을 위한 투자에 남겨둘 자본을 줄이고, 차입 의지 자체를 낮출 가능성이 큽니다.

이는 인덱스 투자자들에게 직접적인 타격을 줍니다. 자사주 매입(Buybacks)과 배당금(dividends)은 이자를 지불하고 남은 현금으로 충당되므로, 이자 비용이 상승하면 지급액이 더 적은 자본 풀을 두고 자본 지출(capital expenditures)과 경쟁하게 됩니다.

2. 더 무거운 자본 지출(capex) 요구 사항이 성장을 저해할 수 있음

지난 10년은 새로운 제조 장비보다는 컴퓨터 코드(computer code)를 추가함으로써 성장하는 기업들에게 유리했습니다. 이제 AI는 해당 작업에 투입되는 노동력(labor inputs) 중 적어도 일부를 범용화(commoditize)할 가능성이 높으며, 이로 인해 그러한 유형의 기업들이 이전만큼 빠르게 성장하는 것이 더 어려워질 것입니다.

AI 개발자들 자신도 상당히 한계에 다다르고 있습니다. 하이퍼스케일러(Hyperscaler)의 자본 지출(capex)은 곧 영업 현금 흐름(operating cash flows)의 75%에 달할 수 있으며, 지속적인 성장은 점점 더 부채(debt)를 통해 조달될 것입니다.

여전히 실질적인 수요에 직면해 있는 것은 컴퓨터 칩, 변전소(electrical substations), 데이터 센터(data centers), 그리드 장비(grid equipment)와 같이 AI가 구동되는 물리적 계층(physical layer)입니다. 하지만 그러한 자본 지출(capex)의 모든 달러가 주주들에게 돌아가는 것은 아닙니다. 또한, 이는 디지털 제품이 아닌 물리적 제품이기 때문에, 물리적 제품 공급업체들은 일반적으로 현재 시대의 소프트웨어 거대 기업(software majors)들이 누리는 것만큼 높은 투하자본 수익률(return on invested capital)이나 노동 수익률을 얻지 못합니다.