이 주식은 매출 1달러당 시장 전체와 거의 비슷한 가격에 거래되고 있지만, 자체 매출에는 여전히 막대한 영업 손실이 수반되고 있습니다.

Rivian Automotive (RIVN)는 약 15.20달러에 거래되고 있으며, 시가총액(Market capitalization)은 약 200억 달러로 52주 최고가보다 약 32% 낮습니다. 지난 3개월 동안 이 주식은 -7.2%의 수익률을 기록한 반면, S&P 500은 +3.9%의 수익률을 기록했습니다. 기이한 점은 가격표입니다. S&P 500의 매출 대비 배수(Sales multiple)가 3.4배인 것에 비해, 이 주식도 3.4배입니다. 여기서 당신은 매출 1달러에 대해 시장과 거의 비슷한 가격을 지불하고 있지만, 당신이 얻는 1달러는 시장의 그것과는 전혀 다릅니다.

여전히 손실을 내고 있는 매출에 대한 시장 가격

지난 12개월간의 매출(Revenue)은 59억 달러로 전년도 52억 달러에서 증가했으며, S&P 500의 5.7% 성장률과 비교해 지난 3년간 연평균 28%의 성장률을 기록했습니다. 이것이 높은 가격을 지불할 가치가 있는 이야기의 절반입니다. 영업이익률(Operating margin)은 지수의 양수 18.4%와 대조적으로 -60%로 매우 부정적이며, 약 35억 달러의 영업 손실을 기록했습니다. 영업 현금 흐름(Operating cash flow)은 매출의 -31%를 기록한 반면 시장은 양수 22%를 전환했습니다. 이는 약 18억 달러의 유출이며, 잉여 현금 흐름(Free cash flow) 또한 음수였기 때문에 인용할 수 있는 잉여 현금 흐름 대비 주가 배수(Price-to-free-cash-flow multiple) 자체가 존재하지 않습니다.

램프업(Ramp) 비용을 제외하면 차량당 비용은 하락했다

2026년 2분기 매출은 전년 동기 대비 27% 증가한 16억 6,000만 달러를 기록했으며, 연결 기준 매출총이익(consolidated gross profit)은 1억 7,900만 달러, 매출총이익률(gross margin)은 11%였습니다. 자동차 사업 부문은 매출총이익(gross line) 단계에서 여전히 3,600만 달러의 손실을 기록했으나, 이는 전년 동기의 3억 3,500만 달러 손실와 비교하면 개선된 수치입니다. 회사는 이러한 2억 9,900만 달러의 개선이 물량 증가, 규제 크레딧(regulatory-credit) 수익 증가, 그리고 관세 환급금 수취 덕분이라고 설명합니다. 변화가 나타난 부분은 차량당 비용입니다. 회사의 자체 계산에 따르면, 매출원가(cost of goods sold)는 차량당 96,700달러였으며, 여기에는 물량이 증가함에 따라 사라질 것으로 예상되는 약 8,200달러의 램프(ramp) 비용이 포함되어 있습니다. 이 비용을 제외할 경우, 회사는 차량당 비용을 88,400달러로 산정했으며, 이는 조정된 기준(adjusted basis)으로 2026년 1분기보다 약 5,000달러 개선된 수치입니다. 인도량(Deliveries)은 12,194대로, 예상치였던 9,000~11,000대를 상회했습니다.

수익이 나기 전, 램프(Ramp) 단계는 더 어려워진다

R2 출시의 복잡성으로 인해 2026년 3분기에는 자동차 매출총이익(automotive gross profit)에 다시 부담을 줄 것으로 예상됩니다. 이는 램프(ramp) 비용이 한 분기 전체에 걸쳐 발생하고 2교대 근무(second shift)가 도입되기 때문이며, 이후 2026년 4분기에 들어서야 이익으로 전환될 것입니다. 원자재, 메모리 및 물류 비용의 상승도 같은 방향으로 압박을 가하고 있으며, 2026년 상반기 매출총이익에 기여했던 1억 6,400만 달러 규모의 규제 크레딧(regulatory credits)은 이번 분기에는 반복되지 않습니다. 2026년 연간 인도 가이던스(delivery guidance)는 3,000대 상향된 65,000~70,000대로 조정되었으며, 조정 EBITDA(adjusted EBITDA) 손실은 18억 달러에서 20억 달러 사이로 가이드되었습니다. 이러한 상황 속에서도, 58,000달러 가격대의 R2 모델에 대한 예약에서 주문으로의 전환율(reservation-to-order conversion)은 회사의 기대치를 유의미하게 상회하고 있습니다.