RBC, Voisey's Bay 현장 방문 후 Ecora Royalties에 대해 '수익률 상회(outperform)' 의견 재확인

RBC Capital Markets는 뉴펀들랜드 래브라도(Newfoundland and Labrador)의 Voisey's Bay 코발트 및 구리 광산 현장 방문을 통해 해당 자산의 운영 실행력과 성장 잠재력에 대해 실질적으로 더 큰 확신을 갖게 된 후, Ecora Royalties PLC (LSE:ECOR, TSX:ECOR, OTCQX:ECRAF, FRA:HGR)에 대해 '수익률 상회 (outperform)' 등급과 185p 목표 주가를 재확인했습니다.

분석가 Ben Davis, Laura Chan, Marina Calero의 보고서에 따르면, Voisey's Bay의 실행력은 단계적 변화를 보이고 있으며, 지하 채굴(underground mining)로의 전환이 현재 대부분 완료되어 처리량이 설계 용량(nameplate capacity)으로 가동되고 있습니다.

또한, 해당 광산은 병목 현상 제거(debottlenecking) 작업을 통해 Long Harbour 처리 시설의 운영 일수를 63일 추가 확보하여 신뢰성과 출력 일관성을 개선했습니다.

Voisey's Bay는 Ecora의 투자 사례에서 중요성이 급격히 커지고 있으며, 그룹 매출에 대한 기여도는 2024년 10%에서 2026년 45%로 상승할 것으로 예상되는 한편, 순자산가치 (NAV)의 30%를 차지하고 있습니다.

RBC는 현장의 구조적 개선을 통해 올해 가이드라인으로 제시된 500~560톤의 코발트 인도량이 차질 없이 진행될 것이라는 확신이 커졌다고 밝혔으며, 은행 자체 추정치는 550톤입니다.

중기 성장 기회는 2030년까지 밀(mill) 용량을 연간 280만 톤 (2.8mtpa)에서 380만 톤 (3.8mtpa)으로 35% 확장하려는 계획에 집중되어 있으며, 현재 예비 타당성 조사 (pre-feasibility study)가 진행 중이고 2028년에 최종 투자 결정 (final investment decision)이 내려질 것으로 예상됩니다.

RBC는 코발트 가격이 파운드당 23.50달러인 장기 가격을 기준으로 할 때, 이 확장이 Ecora에 연간 1,000만 달러의 추가 매출을 창출하고 순자산가치 (NAV)를 7% 끌어올릴 수 있다고 추정합니다.

이번 현장 방문은 또한 상당한 탐사 옵션성 (exploration optionality)을 강조했습니다. 2,850만 톤의 광물 매장량은 최소 2039년까지 지하 채굴을 뒷받침하며, 8.5km의 광화 트렌드 (mineralised trend)는 기존 인프라 인근에서 추가적인 상승 여력을 제공하여 은행의 현재 광산 수명 모델 (life-of-mine model)을 2044년까지 연장시킵니다.

밸류에이션 (Valuation) 측면에서, RBC는 0.63배의 현물 가격 대비 순자산가치 (spot price-to-NAV) 배수가 0.9배에서 1.0배 사이에서 거래되는 주니어 광업 (junior mining) 동종 기업들과 비교했을 때 매우 매력적이라고 지적합니다.

은행이 언급한 단기 촉매제 (catalysts)로는 2026년 하반기로 예상되는 Santo Domingo 프로젝트의 최종 투자 결정 (FID) 및 연중 중반경 예정된 Mantos Blancos 2단계 연구가 포함됩니다.

RBC의 추정치는 변동이 없으며, 이번 회계연도 매출은 7,430만 달러, 조정 EBITDA (adjusted EBITDA)는 5,370만 달러로 전망됩니다.