올해는 Palantir Technologies에게 공급 제약이 발생하는 해입니다. 이 회사의 핵심은 Maven Smart System과 같은 정부 프로그램과 빠르게 성장하는 상업적 기반에 내재된 인공지능 플랫폼 (Artificial Intelligence Platform)입니다.

미국 내 성장의 급증은 용량 문제를 야기했으며, 경영진은 현재의 수요를 충족할 수 없다고 밝히고 있습니다. 이에 대응하여, 리더십은 다른 기회보다 미국 전투원 (warfighters)을 위한 작업을 명시적으로 우선시하고 있습니다.

Palantir는 근본적으로 소프트웨어 기업이지만, 기업용 AI 플랫폼 (enterprise-grade AI platforms)을 구현하기 위해서는 고도로 숙련된 전방 배치 엔지니어 (forward-deployed engineers)가 필요하며, 이는 확장 속도를 제한합니다.

이것이 현재 시장이 직전 12개월 수익 (trailing earnings)의 118.5배를 지불하고 있는 이야기입니다. 멀티플 (multiple)이 너무 과하게 책정된 것일까요, 아니면 오늘날의 가격이 암시하는 성장이 합리적인 것일까요? 아래에서 자세히 살펴보겠습니다.

해당 밸류에이션 (valuation) 뒤에 숨겨진 수학적 계산을 살펴보기 전에, 참고 지점으로 PLTR의 현재 수치를 염두에 둘 가치가 있습니다:

PLTR
섹터 (Sector)	정보 기술 (Information Technology)
...
LTM은 지난 12개월 (last twelve months)을 의미합니다.

가격이 요구하는 것

향후 7년 동안 PLTR의 2,703억 달러 시가총액 (market cap)을 방어하려면 세 가지 상황이 전개되어야 합니다. 멀티플 (multiple)은 오늘날의 118.5배에서 성숙하고 규모를 갖춘 소프트웨어 프랜차이즈가 통상적으로 안착하는 수준인 28.8배로 수렴해야 합니다. 마진 (Margins)은 회사의 자체 마진 사이클의 중간 지점 근처인 **27.3%**에 도달해야 합니다. 이는 정점 시기에는 성숙한 동종 기업들을 상회하지만, 전체 사이클 평균은 그 정점보다 훨씬 낮기 때문입니다. 그리고 매출 (revenue)은 현재의 52억 달러에서 성숙기에 344억 달러로 복리로 성장하여, 연간 94억 달러의 순이익 (net income)을 뒷받침해야 합니다. 마지막 항목은 현재 비즈니스가 기록 중인 67.7%보다 낮은 **30.9%**의 필수 매출 연평균 성장률 (CAGR)로 계산됩니다.

이것이 현실적인가?

성장은 회사의 AIP 플랫폼이 기존의 기업용 소프트웨어 (legacy enterprise software)를 대체하면서 가속화됩니다. 이는 GE Aerospace와 같은 고객들과 함께 빠르게 확장 중인 미국 상업 부문에서 가장 뚜렷하게 나타납니다.

현재의 초고속 성장(hyper-growth)은 마진이 역사적 평균을 훨씬 상회하는 주기적 정점(cyclical peak)에 위치해 있습니다. 성장 둔화는 주요 리스크이며, 특히 계속 결의안(continuing resolution) 연장으로 인한 예산 집행 지연 가능성에 직면한 정부 부문(government segment)에서 더욱 그러합니다.

오늘날의 주가는 기업이 현재 달성하고 있는 성장세보다 더 적은 성장을 필요로 하고 있습니다. 하지만 현재의 속도는 주기적 정점일 뿐, 지속 가능한 속도는 아닙니다. 평상시의 해에는 기준치가 훨씬 더 높습니다.

Palantir의 핵심 과제는 연방 예산의 불확실성이 타격을 주기 전에, 주기적인 수요 정점을 지속 가능한 성장(durable growth)으로 전환하는 것입니다.