핵심 포인트

S&P Global Ratings는 확대되는 잉여 현금 흐름 (Free Cash Flow) 적자와 OpenAI에 대한 높은 매출 의존도를 이유로 Oracle의 신용 등급을 BBB-로 하향 조정했습니다.

Microsoft, Alphabet, Amazon, Oracle 모두 AI 지출을 충당하기 위해 막대한 자금을 빌리고 있지만, Oracle은 가장 취약한 재무 상태를 가지고 있으며 더 이상의 등급 완충 장치가 남아있지 않습니다.

Oracle의 마이너스 잉여 현금 흐름은 AI 수요가 둔화될 경우 이자 비용 상승, 자사주 매입 감소, 부채 상환의 어려움이라는 리스크를 높입니다.

지난 몇 주 동안 채권 시장은 주식 시장이 대부분 기꺼이 무시해 온 질문을 던지기 시작했습니다: 과연 누가 실제로 AI 구축 비용을 감당할 수 있는가?

7월 9일, S&P Global Ratings는 가장 많은 돈을 쓰는 기업 중 하나에 대해 그 답을 내놓았습니다. 이 기관은 Oracle Corp.(NYSE: ORCL)의 장기 신용 등급을 투자 적격 등급의 가장 낮은 단계이자 투기 등급 (Junk) 바로 위 단계인 BBB-로 낮추었습니다.

이후 주가는 약 125달러로 하락했으며, 이는 지난 한 달 동안 거의 30%, 지난 1년 동안 거의 50% 하락한 수치입니다.

이번 등급 하향이 단순히 스쳐 지나가는 이슈 이상의 의미를 갖는 이유는 이것이 더 넓은 그룹에 대해 무엇을 드러내는지 때문입니다. 모든 주요 AI 지출 기업들이 공급 능력을 구축하기 위해 돈을 쏟아붓고 있지만, 이들은 모두 서로 다른 재무적 위치에서 이를 수행하고 있으며, 그들 사이의 격차는 빠르게 벌어지고 있습니다.

등급 하향은 사실 Oracle의 사업 자체에 관한 것이 아니다

Oracle의 등급 하향에 대한 S&P의 근거는 직설적이었습니다.

S&P는 Oracle의 AI 야망에 필요한 투자 규모를 과소평가했음을 인정했으며, 이제 회사의 잉여 영업 현금 흐름 (Free Operating Cash Flow) 적자가 2027 회계연도에 약 420억 달러로 확대될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 이전 전망치의 거의 두 배에 달하는 수치입니다.

또 다른 위험 신호는 고객 집중도였습니다. S&P는 Oracle의 6,380억 달러에 달하는 잔여 이행 의무 (Performance Obligations) 중 약 절반이 OpenAI 한 곳에 묶여 있다고 추정하며, 이 단일 관계를 핵심적인 신용 리스크로 설명했습니다.

이러한 우려는 이해할 만합니다. Oracle은 OpenAI의 수요를 충족하기 위해 시설 및 장비에 대한 장기적인 약정(long-term commitments)을 체결했으므로, 설령 후자의 결제가 둔화되더라도 Oracle의 의무 사항은 여전히 전액 지급되어야 하기 때문입니다.

각 지출 기업의 실제 위치

그렇다면 이것이 Oracle의 경쟁사들에게는 무엇을 의미할까요? 네 곳의 가장 큰 AI 지출 기업들을 나란히 놓고 보면, 그 격차는 명확해집니다.

상위 두 기업은 AAA 등급을 보유한 Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT)와 AA+ 등급을 보유한 Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL)입니다. 그다음은 여전히 높은 수준인 AA 등급을 유지하고 있는 Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN)이며, Oracle은 BBB- 등급으로 홀로 아래에 위치해 있습니다.