Oracle이 사상 최저가를 기록하고 신용등급을 정크(junk) 수준으로 하향 조정당했다. AI 설비투자 패닉은 과도했는가?

Oracle(NYSE: ORCL)의 주가가 금요일에 사상 최저가인 121.50달러를 기록했다. 데이터베이스 및 클라우드 인프라 회사인 이 회사의 주가는 현재 최고가인 345.72달러보다 약 63% 낮은 수준에서 거래되고 있으며, 시가총액은 약 3,650억 달러로 축소되었다.

이 새로운 최저점은 심지어 그 달의 최악의 소식조차 아니었다.

2009년 Nvidia를 놓쳤나? 이 희귀한 신호가 다시 깜빡이고 있다.* 2009년에, Nvidia라는 이름의 잘 알려지지 않은 칩 제조업체에 'Double Down' 신호가 깜빡였다. 수년 만에 처음으로, 그 동일한 'Total Conviction' 신호가 Nvidia 규모의 1/100 수준인 회사에서 깜빡이고 있다. *계속하기 »

7월 9일, S&P Global Ratings는 Oracle의 신용등급을 BBB에서 BBB-로 하향 조정하며, 회사를 정크(junk) 상태보다 한 단계 위에 남겨두었다. 그 원인은 Oracle이 체결한 AI(artificial intelligence) 인프라 구축에 필요한 막대한 비용 때문이었다.

요컨대 시장은 현재 Oracle의 AI 기회를 재무제표상의 문제로 취급하고 있다. 하지만 주가가 이번 회계연도에 예상한 수익의 약 16배 수준에서 거래되고 있다는 점을 고려할 때, 이러한 공포가 사실이 요구하는 것보다 더 멀리 퍼진 것은 아닌지 질문해 볼 가치가 있다.

S&P가 우려하는 부분

하향 조정의 배경에 있는 수치들은 불편하다. Oracle은 AI 고객들을 위한 데이터 센터를 구축하기 위해 경쟁하면서, 2026 회계연도(2026년 5월 31일 마감)에 자본 지출로 557억 달러를 사용했다. 이 회사는 영업 현금 흐름으로 320억 달러를 창출하여 전년 대비 54% 증가했지만, 여전히 그 돈을 모두 사용하여 해당 연도에 자유 현금 흐름은 마이너스 237억 달러를 기록했다.

S&P는 그 격차가 더 벌어질 것으로 예상합니다. 이 기관은 Oracle의 2027 회계연도 자본 지출이 900억 달러에서 950억 달러에 이를 것이며, 회사 자유 영업 현금 흐름 적자는 약 420억 달러로 확대될 것으로 보고 있습니다. Oracle은 이미 2026 회계연도 말 기준으로 거의 1,300억 달러의 차입금을 보유하고 있습니다. 그리고 지난 2월에 의무 전환 우선주(mandatory convertible preferred stock) 50억 달러를 발행한 후, 회사는 올해 하반기에 추가로 200억 달러 규모의 자본금 발행을 계획하고 있습니다.

또한 집중도 문제도 있습니다. S&P는 Oracle이 보유한 잔여 수행 의무액(remaining performance obligations) 6,380억 달러 중 약 절반이 단일 고객인 OpenAI로부터 발생한다고 지적했습니다. 만약 ChatGPT 개발사가 그 약속을 이행할 자금을 마련하는 데 어려움을 겪게 된다면, Oracle은 수요가 오지 않는 데이터 센터를 보유하게 될 위험에 처할 수 있습니다.

제 생각에 이것이 목록에서 가장 큰 위험입니다.

이러한 압박은 가이던스(guidance)에서도 나타납니다. 경영진은 이번 회계연도 매출이 약 34% 증가하여 900억 달러에 이를 것으로 예상합니다. 하지만 비 GAAP(non-GAAP, 조정) 주당 순이익은 8.05달러로 가이던스 했습니다. 이는 일회성 투자 이익을 2026 회계연도 수치에서 제외할 경우 약 18% 성장률입니다. 이는 건전한 수준이지만, 감가상각비와 이자 비용이 증가함에 따라 매출 상승 속도의 절반에도 미치지 못합니다.