투자자들은 ROI(투자 대비 수익)를 보여주는 성과는 거의 없는 반면 지출은 급증하는 상황에서 AI 트레이드(AI trade)를 포기할 것인지, 아니면 다음 강세장을 놓칠까 두려워 계속 유지할 것인지 사이에서 갈등하고 있습니다.

한 분석가는 입장이 명확합니다. 가장 큰 AI 인프라 플레이어 중 일부는 이번 재편 과정에서 살아남지 못할 것이며, Oracle은 그의 걱정 목록 최상단에 있습니다.

Miller Tabak의 수석 시장 전략가(chief market strategist)인 Matt Maley는 최근 CNBC 프로그램에서 AI 인프라 경쟁이 5~6개의 주요 플레이어로 시작되었다고 말했습니다. 그는 이제 단 한두 곳만이 정상에 오를 것으로 예상합니다.

Oracle (NYSE:ORCL)은 그 예측의 패자 측에 위치합니다. 이 분석가는 CNBC에서 Oracle이 주요 고객(대중적으로 OpenAI로 알려진)이 일부 데이터 센터 임대 약정에서 이탈할 수도 있다는 점을 우려하고 있다고 말했습니다. Maley는 Oracle 스스로도 자신들의 AI 베팅이 경영진이 기대했던 방식대로 결실을 보지 못할 수도 있다고 인정한 점을 지적합니다. 그의 말을 빌리자면 다음과 같습니다:

"그들이 투입한 엄청난 지출 규모가 문제입니다. 그리고 그들 스스로가 6개월 전, 혹은 분명히 1년 전까지만 해도 생각했던 방식만큼 이를 수익화(monetizing)하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 인정하고 있습니다. 이는 상황을 의구심 있게 만듭니다."

Oracle에 대한 우려

Oracle은 Oracle Cloud Infrastructure (OCI)가 가장 빠르게 성장하는 부문이 되면서 가장 큰 하이퍼스케일(hyperscale) 클라우드 제공업체 중 하나로 부상했습니다. 최근 실적에 따르면 OCI 매출은 전년 대비 약 93% 성장했으며, 잔여 이행 의무(RPO)는 약 6,380억 달러로 급증하여 상당한 매출 가시성을 제공했습니다.

하지만 비관론자(Bears)들은 Oracle이 충분한 수익을 창출하지 못할 수도 있는, AI 인프라에 대한 매우 높은 레버리지(Leveraged)와 장기 지속(Long-duration) 성격의 도박을 하고 있다고 말합니다. 이 회사는 막대한 자본 지출(CapEx), 장기 부채, 그리고 15년에서 19년에 달하는 데이터 센터 임대 의무를 약속했습니다. 반면, 주요 AI 인프라 계약을 포함한 가장 큰 고객 약정 중 일부는 훨씬 더 짧은 기간 동안 유지됩니다. 만약 AI 수요가 약화되거나 계약이 만료될 때 고객들이 지출을 줄인다면, Oracle은 충분한 수익을 내지 못하는 값비싼 자산들을 떠안게 될 수 있습니다.

Amazon은 승리하기 위한 '모든 패키지'를 갖추고 있다

Amazon (NASDAQ:AMZN)은 반대편에 서 있습니다. CNBC의 Maley는 Amazon을 Google과 함께 AI 인프라 경쟁에서 승리하고 향후 몇 주간의 경쟁 압력을 견뎌낼 수 있는 "모든 패키지(The whole package)"를 갖춘 두 기업 중 하나로 언급했습니다. 그는 Google의 맞춤형 칩(Custom chips)에 대해 설명했던 것처럼 Amazon의 장점을 상세히 분석하지는 않았지만, Amazon을 위험에 처한 이름이 아닌 Google과 함께 선두 주자로 분류했습니다.

낙관론자(Bulls)들은 가속화되는 AWS의 성장이 수년간의 막대한 인프라 투자를 입증함에 따라 Amazon의 AI 지출이 결실을 보기 시작했다고 말합니다. 최근 분기 AWS 매출은 전년 대비 약 37% 증가했으며 영업 이익률(Operating margins)은 39%에 육박했습니다. 또한 수주 잔고(Backlog)는 약 4,960억 달러로 증가하여 강력한 매출 가시성을 제공했습니다.