NVIDIA 주식의 새로운 CPU 스토리가 중국 시장 침묵을 메울 만큼 충분한가?

경영진이 거대한 신규 시장으로 급격히 방향을 전환함에 따라, 중국 시장의 부재로 인해 발생한 수십억 달러 규모의 공백에 대한 세부 설명을 중단했습니다. 이는 성장이 둔화됨에 따라 투자자들이 결코 간과해서는 안 될 조용한 변화입니다.

NVIDIA (NVDA) 주식이 지난 1년 동안 70.7%라는 놀라운 매출 급증을 기록하면서, 승리주의적 서사에 휩쓸리기 쉽습니다. 경영진은 현재 "에이전틱 AI (agentic AI)를 위한 컴퓨팅 재구축"에 매진하고 있으며, 새로운 Vera CPU를 통해 그들이 "2,000억 달러 규모의 완전히 새로운 TAM (Total Addressable Market, 총 유효 시장)"이라고 부르는 시장을 열어가고 있습니다. 하지만 축제 분위기 속에서, 한때 매우 중요했던 주제가 조용해졌습니다. 모든 주주에게 던져진 질문은, 이 새로운 이야기가 단순히 다음 장(chapter)인지, 아니면 영구적으로 폐쇄된 성장 엔진을 대체하기 위한 필수적인 수단인지 여부입니다.

중국 사업에 대해 내려앉은 이 침묵은 주목할 만한 가치가 있습니다.

사라진 수십억 달러 규모의 문제

미국의 수출 통제를 헤쳐 나가는 것이 핵심 주제였던 것이 그리 오래전 일이 아닙니다. 경영진은 특히 커스텀 H20 칩으로 인한 재무적 타격에 대해 솔직하게 밝혀왔습니다. 불과 몇 분기 전, 한 임원은 "우리는 1분기에 25억 달러 규모의 H20 매출을 출하할 수 없었습니다"라고 언급하며 직접적인 영향을 설명했습니다. 수십억 달러 규모의 분기별 역풍이었던 그 수치는 "재고에 대한 수십억 달러 규모의 상각 (write-off)"에 대한 논의와 함께 반복되는 주제였습니다. 그것은 그들이 적극적으로 관리하고 있던 실질적이고 수치화된 문제였습니다.

이제 그에 대한 이야기는 훨씬 적게 들립니다. 초점이 결정적으로 이동했습니다. 최근 실적 발표에서 회사의 입장은 극명하게 달랐습니다: "우리는 전망치에 중국 데이터 센터 컴퓨팅 매출을 포함하지 않습니다." 문제는 해결되었다기보다, 미래 전망을 다루는 이야기에서 외과적으로 제거된 것에 가깝습니다.

GPU 역풍에서 CPU 순풍으로

그 자리를 대신하는 것은 대담하고 새로운 내러티브 (narrative)입니다. 이제 이 회사는 "세계 선도적인 CPU 공급업체"가 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 이는 사소한 제품 라인 확장이 아니라, 새로운 시장을 향한 정면 돌파입니다. 경영진은 이러한 야망에 구체적인 수치를 부여하며, "올해 총 CPU 매출에서 거의 200억 달러에 달하는 가시성 (visibility)"을 예측했습니다. 이야기는 핵심 GPU 사업에 대한 지정학적 제약을 관리하는 것에서, CPU를 통한 거대한 새로운 성장 엔진을 가동하는 것으로 전환되었습니다.

이 새로운 이야기의 엄청난 규모는 관심을 끌기 위해 설계되었습니다. 하지만 이러한 전환의 타이밍이야말로 중국에 대한 침묵을 매우 의미 있게 만드는 요소입니다. 이는 회사의 성장 궤적에 나타난 실질적인 변화와 맞물려 있습니다. NVIDIA의 전년 대비 70.7% 매출 성장률은 여전히 믿기 힘들 정도로 높지만, 3년 평균인 121.7%와 비교하면 명확한 감속 (deceleration)을 나타냅니다.

이 침묵이 우려되는 이유

바로 이 지점에서 침묵은 하나의 신호 (signal)가 됩니다. 내러티브에서 중국이라는 역풍 (headwind)이 조용히 사라졌다고 해서, 그와 함께 매출의 공백도 사라졌다는 뜻은 아닙니다. 이는 이제 새로운 CPU 이야기가 훨씬 더 강력하게 작동해야 함을 의미합니다. 핵심 사업이 정점의 가속 구간을 지나고 있는 상황에서, CPU는 자체적인 성장을 만들어낼 뿐만 아니라 주요 시장의 영구적인 손실을 메워야 (backfill) 합니다.