Needham은 Applied Digital (NASDAQ: APLD)에 대해 '매수 (Buy)' 등급과 83달러의 목표 주가를 유지했으며, 이는 해당 은행의 7월 27일 기준 참조 가격인 26.38달러로부터 약 215%의 상승 여력이 있음을 의미합니다.

이 목표가는 Applied Digital이 확장 중인 AI 데이터 센터 (AI data-center) 포트폴리오 전반에서 실행력을 발휘할 수 있다는 Needham의 견해를 반영합니다. 회계연도 4분기 실적은 운영상의 진전을 보여주었으며, 추가 250 MW에 대한 심도 있는 논의가 임대 계약 체결로 이어질 경우 회사의 계약 용량을 확장할 수 있습니다.

Needham은 할인된 2029 회계연도 조정 EBITDA (adjusted-EBITDA) 추정치에 21배의 기업 가치 대비 EBITDA (enterprise-value-to-EBITDA) 배수를 적용하여 83달러의 목표가를 산출했습니다. 해당 은행은 그해의 조정 EBITDA를 이전 추정치인 23.7억 달러에서 하향 조정된 23.3억 달러로 예측하고 있습니다.

반복적인 HPC 임대료가 밸류에이션을 뒷받침

Applied Digital은 회계연도 4분기 매출 2억 5,870만 달러와 조정 EBITDA (adjusted EBITDA) 4,240만 달러를 기록했습니다. 헤드라인 매출 수치는 마진이 낮은 1억 5,240만 달러 규모의 테넌트 핏아웃 (tenant fit-out) 서비스의 영향을 크게 받았으며, Needham은 이를 반복적인 임대 수익이 아닌 일회성 작업으로 설명했습니다.

해당 서비스를 제외하면, HPC 기본 임대 매출은 4,410만 달러에 달해 Needham의 추정치인 4,430만 달러에 근접했습니다. 이번 분기에는 Polaris Forge 1의 첫 번째 건물인 100 MW 규모의 첫 완전 기여가 포함되었습니다.

HPC 순영업이익 (NOI)은 91%의 마진을 기록하며 경영진이 가이드라인으로 제시했던 80% 중반 범위를 상회했습니다. Needham은 이 결과가 Applied Digital의 임대 경제성을 상장된 동종 기업들의 수준에 더 가깝게 만들었다고 언급했으나, 해당 은행은 여전히 HPC NOI 마진을 85% 근처로 모델링하고 있습니다.

건설 진행 상황 또한 은행의 논거를 뒷받침했습니다. Polaris Forge 1의 두 번째 건물이 6월에 추가로 75 MW를 서비스 준비 상태로 전환하면서, 캠퍼스의 가동 용량은 175 MW로 증가했습니다. 경영진은 프로젝트가 예정된 일정과 예산 내에서 진행되고 있다고 밝혔습니다.

또 다른 250 MW는 아직 미체결 상태

Applied Digital은 250 MW 규모의 핵심 IT 부하 (IT load)를 담당할 기존 거래처 두 곳과 심도 있는 논의를 진행 중입니다. 논의 내용은 Polaris Forge에서의 100 MW와 Delta Forge에서의 150 MW를 포함합니다.

Needham은 Polaris Forge의 용량을 회계연도 2028년 모델에 포함했습니다. Delta Forge의 기회는 예상보다 적었으나, 이 은행은 이전에 미확인된 사이트에서 200 MW의 가용 용량을 가정했습니다. 따라서 150 MW 프로젝트를 공식화함에 따라, 이전 가정과 비교했을 때 모델링된 운영 용량 (operating capacity)은 50 MW 감소했습니다.

두 잠재적 임대 계약 모두 아직 체결되지 않았습니다. Needham에 따르면, Delta Forge 확장은 예상되는 2028년 전력 가용성에 해당하므로, 고객의 확약 (commitments)과 인프라 인도가 타이밍의 핵심입니다.