수정: 아, 제가 봤을 때는 주가가 3% 상승 마감했습니다. 제 요점은 엄청난 결과가 나왔음에도 시장 반응이 거의 없었다는 것입니다. 저는 전문 애널리스트이며 올해 반도체 섹터를 다루기 시작했지만, 주식(equities) 분야에서 10년 이상의 경험을 가지고 있습니다. 회사들이 어떻게 추정치를 쉽게 뛰어넘으면서도 뉴스에 큰 이슈가 되지 않는지에 대한 게시물/댓글들을 많이 봤기 때문에, 제가 방금 숫자를 검토했으니 메커니즘을 담은 간단한 설명을 올리려고 했습니다.
Micron은 매출 542억 달러(B)를 기록하며 컨센서스(consensus)의 약 511억 달러를 상회했고, 주당 순이익(EPS)은 33.42달러로 컨센서스의 약 31.61달러를 넘었습니다. 매출 총이익률(gross margin)은 87%였으며, 다음 분기 가이던스(guidance)는 예상치인 570억 달러 대비 615억 달러로 제시되었습니다. 이 추정치들은 제가 지난 6월 기준으로 기대했던 수준과 일치했지만, 저는 이미 Q4 발표 전에 이를 업데이트한 상태였습니다.
오늘 주가는 약 2% 하락했습니다. 만약 이것이 혼란스럽다면, 여러분은 '추정치(estimates)'와 '기대치(expectations)'를 동일시하고 있을 수 있습니다. 여기에 메커니즘을 설명합니다.
가이던스 (Guidance): 지난 6월 Q3 실적 발표 때 Micron은 Q4 가이던스를 제시했습니다. 메모리 회사의 매출 가이던스는 기본적으로 다음과 같습니다: (DRAM 비트 성장 × DRAM 가격 성장) + (NAND 비트 성장 × NAND 가격 성장). 이것이 전체 모델입니다. 두 가지 제품 라인, 각각 두 개의 레버리지(levers)가 있습니다.
- 비트 성장 (Bit growth): 부분적으로 예측 가능합니다. 노드 마이그레이션(Node migrations)은 몇 분기 전에 계획되며, 웨이퍼 시작량(wafer starts)은 알려져 있고, 경영진은 습관적으로 비트를 보수적으로 가이드합니다.
- 평균 판매 가격 (ASP, Average selling price): 예측 불가능한 절반입니다. 계약 가격(Contract prices)은 대형 고객과 협상되는데, 가이던스 시점에는 완전히 알려지지는 않지만 현물 시장보다는 더 안정적입니다. 현물 시장(Spot)은 매일 경매이며 3개월 후는 기본적으로 예측 불가능합니다.
따라서 가이던스는 다음과 같습니다: 보수적인 비트 수치에 계약 가격의 절반, 희망 사항의 절반을 곱한 가격 추정치를 더하는 것입니다. 그리고 Micron이 보고하기 전에 모든 정보가 공개적으로 유출됩니다:
- 7월 29일 SK Hynix가 Q2를 발표합니다. 모든 것이 기록적입니다. DRAM과 NAND 가격 모두 분기 대비 크게 상승했으며, 영업 이익률은 76%였습니다.
- 7월 30일 Samsung이 Q2를 발표합니다. 메모리 사업에 있어 기록적인 분기였으며, 2027년까지 공급이 타이트하게 유지될 것이라고 밝힙니다.
- 7월 31일 Kioxia가 보고합니다. NAND ASP는 분기 대비 약 70% 상승했고, 비트 성장은 한 자릿수 초반에 머물렀습니다.
여기에 8월까지의 월별 계약 가격(monthly contract-price) 및 주간 현물 화면(weekly spot screens) 데이터가 추가됩니다. Micron이 9월 30일 보고서를 발표할 무렵, 방정식의 절반은 이미 공개된 정보였습니다. 진정으로 알려지지 않은 부분은 Micron 고유의 내용들뿐이었습니다: 자체 비트 출하량(bit shipments), 제품 구성(product mix), HBM 가격 책정, 그리고 컨퍼런스 콜에서 경영진이 언급하는 내용입니다. 그렇다면 Micron은 무엇을 '초과 달성'한 것일까요? 이는 시장의 합의 추정치(consensus estimates)를 초과했다는 것입니다. 하지만 합의 추정치는 구식 스냅샷에 불과합니다. 6월 가이던스(guidance)를 바탕으로 만들어진 일련의 모델들입니다. 시장 기대치는 동료 기업이 보고할 때마다, 매달 발표되는 지표가 나올 때마다, 현물 가격이 움직일 때마다 업데이트되는 살아있는 수치입니다. 시장은 이미 가격 책정 스토리(pricing story)를 반영했습니다. 이 주가는 올해 약 3배 상승했습니다. 9월 30일에 6월의 실적을 초과 달성했다는 것은, 군중 심리가 3개월 전에 서 있던 지점을 넘어선 것이지, 어제 실제로 시장이 위치했던 지점은 아닙니다. 저의 전반적인 생각은 이렇습니다: 강력한 매수(Heavily long) 포지션입니다. Micron은 경기 순환주(cyclical stock)처럼 평가받고 있습니다. 그리고 실제로 그렇기도 합니다. 하지만 그 어느 때보다 덜 순환적입니다. 현재 주가는 향후 5년 동안 판매 가격 대비 70% 하락을 반영하고 있는데, 이는 과거 메모리 상품 사이클 하락폭과 일치하는 가정입니다. 그러나 현 시점에서는 거의 불가능한 결과이기도 합니다. 어제 경영진은 2030년까지 매출의 35%에 달하는 전략적 고객 계약(strategic customer agreements)을 공개했습니다. 이는 의무 구매 또는 지급(take or pay) 계약입니다. 계속해서 31%를 목표로 하고 있습니다. 이 가격 책정은 평평하지 않고 상승하고 있습니다. 명백한 사실을 말하자면, 하한선이 설정된 매출의 35%가 확보되었다는 것은, RAM 가격이 실현 가능한(realized basis) 판매 가격 대비 70% 감소에 근접하려면 0까지 떨어져야 한다는 의미입니다. 저는 2031년까지 판매 가격 대비 40% 하락을 가정하며, 여전히 약 $1,900/주라는 가치 평가에 도달합니다. 하지만 아시다시피, 면책 조항(disclaimer)을 말씀드리자면, 저는 금융 애널리스트이지 귀하의 금융 애널리스트가 아닙니다. submitted by /u/icydragon_12 to r/stocks [link] [comments]