MicroStrategy의 새로운 Bitcoin 지표: Michael Saylor의 혁신인가, 아니면 목표 수정인가?

Michael Saylor는 MicroStrategy (MSTR)를 위한 새로운 Bitcoin (BTC) 재무 지표 세트를 선보였으나, 비평가들은 회사가 보통주 주주들에게 피해를 주지 않으면서 레버리지 (leverage)를 계속 추가할 수 있을지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

이 지표들은 MSTR의 급격한 하락세 중에 등장했습니다. 현재 주가는 부채와 우선적 의무를 차감한 후의 Bitcoin 가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. Saylor는 이 도구들을 혁신으로 규정하는 반면, 회의론자들은 더 익숙한 무언가를 보고 있습니다.

Saylor의 새로운 지표가 측정하는 것

MicroStrategy는 이미 규제 기관에 네 가지 핵심 성과 지표 (KPI)를 보고하고 있습니다. 그것은 다음과 같습니다:

주당 Bitcoin (Bitcoin Per Share)

BTC 수익률 (BTC Yield)

BTC 이익 (BTC Gain), 그리고

BTC 달러 이익 (BTC dollar Gain).

2026년 1월부터, 회사는 또한 중간 기간에 대해 이러한 수치를 계산하는 방식을 변경했습니다.

Michael Saylor의 최근 게시물은 더 나아갑니다. 그는 선순위 채권 청구권을 제외한 주당 Bitcoin을 계산하는 CEBE BPS와, 두 수치 사이의 레버리지가 만드는 격차인 그가 '증폭 (Amplification)'이라고 부르는 개념을 추가했습니다.

"모든 부채가 동일한 것은 아닙니다. 단기, 고비용 부채는 증폭을 리스크와 실적 저하로 바꿀 수 있습니다. 장기, 저비용 부채는 증폭을 보통주 자본 상승으로 바꿀 수 있습니다. 만약 BTC ARR이 자본 비용을 초과한다면, 자본이 충분한 Bitcoin 재무 기업은 BTC보다 더 나은 성과를 낼 것입니다,"라고 MicroStrategy 의장은 설명했습니다.

두 용어 모두 공식 공시 서류에는 나타나지 않습니다.

MicroStrategy는 2020년 8월에 시작된 매수 프로그램 이후 845,256 BTC를 보유하고 있으며, 현재 약 540억 달러의 가치가 있는 기록적인 Bitcoin 보유량을 구축했습니다.

회사 공시 자료에 따르면 평균 진입 가격은 약 $75,700 근처이며, 원가 기준 (cost basis)은 610억 달러 이상으로, Bitcoin의 현물 가격이 $64,000 근처에서 맴도는 동안 보유 자산은 손실 구간에 있습니다.

1분기 미실현 손실 145억 달러가 125억 달러의 순손실을 초래했지만, Michael Saylor는 매수에 대한 열의를 유지하고 있습니다.

비평가들은 목표 수정으로 보고, 지지자들은 혁신으로 본다

애널리스트 Nic Pucrin은 MicroStrategy가 총 Bitcoin 가치의 약 84% 수준에서 거래되고 있으며, 모든 옵션이 상황을 악화시키고 있다고 경고했습니다.

주식을 발행하면 주당 Bitcoin 가치가 희석되고, 우선주(preferreds) 발행이 늘어나면 현재 135억 달러를 상회하는 채무 부담이 가중되며, Bitcoin을 매도하는 것은 패닉을 초래할 위험이 있습니다. 그는 깔끔한 탈출구(clean exit)가 보이지 않는다고 말했습니다.

“저는 현재 MicroStrategy의 포지션에 대해 진심으로 우려하고 있습니다"라고 Coin Bureau의 임원이 밝혔습니다.

Quinn Thompson 또한 이러한 우려에 동조했습니다. 그는 MSTR 보통주가 82억 달러의 부채와 최대 11.5%의 배당을 지급하는 우선주를 보유한 상태에서 순자산 가치(NAV)의 0.8배 근처에서 거래되고 있다는 점을 언급했습니다.