Micron을 비롯한 메모리 주식들이 역대 최고의 해를 보내고 있는 이유, 그런데 왜 여전히 저렴해 보일까?

메모리 주식들은 수십 년 동안 거의 동일한 리듬으로 부를 쌓고 잃어왔습니다. 즉, 수요의 급증, 공급의 범람, 가격 폭락, 그리고 이 과정의 반복입니다.

올해 주가 수익률이 세 자릿수 상승을 기록했음에도 불구하고, 이러한 역사는 역사적인 인공지능 (AI) 붐조차 깨뜨리지 못할 정도로 투자자들이 이 주식들의 가치를 평가하는 방식에 강력한 영향을 미치고 있습니다.

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메모리 산업 전반에서 창출되는 수익의 규모는 이러한 괴리감을 더욱 두드러지게 만듭니다. Micron Technology (MU)는 가장 최근 분기에 주당순이익 (EPS)이 전년 대비 756% 성장했다고 발표했습니다. Samsung Electronics (KR: 005930)의 EPS 또한 지난 분기에 전년 대비 거의 500% 급증했습니다. SK Hynix (KR: 000660) 역시 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다.

하지만 이번 주 기준으로 이 세 기업의 주식은 향후 12개월간의 수익 추정치를 기준으로 했을 때, 모두 한 자릿수 주가수익비율 (P/E ratio)에서 거래되고 있었습니다. Micron은 약 9배, SK Hynix와 Samsung은 각각 약 6.5배 수준입니다. FactSet 데이터에 따르면, 이는 Nvidia (NVDA)의 23배 수익 배수 및 광범위한 S&P 500 (SPX)의 20.3배와 비교하면 극히 일부에 불과합니다.

분명히 말하자면, 낮은 밸류에이션 (Valuation)이 반드시 이 주식들이 무시당하거나 처벌받고 있다는 것을 의미하지는 않습니다. FactSet 데이터에 따르면, 올해 들어 Micron의 주가는 거의 300% 급등했고, 같은 기간 SK Hynix는 312%, Samsung은 202% 상승했습니다. 이는 단지 투자자들이 Nvidia나 Tesla (TSLA)와 같은 기업에 부여할 법한 프리미엄을 지불하는 대신, 이 기업들의 가치라고 생각하는 정확한 만큼만을 지불하고 있음을 의미합니다.

투자자들은 보통 기업의 미래 수익이 현재의 수익을 훨씬 상회할 것이라고 믿을 때 높은 프리미엄 (premium)을 지불합니다. 따라서 진짜 질문은, 메모리 기업들의 강력한 수익성에도 불구하고 왜 투자자들이 다른 기술주들에 기꺼이 지불하는 것과 동일한 프리미엄을 여전히 지불하지 않는가 하는 점입니다. 메모리 기업들이 벌어들이는 수익과 투자자들이 그 수익에 대해 지불하고자 하는 금액 사이의 이러한 격차는 AI 거래 (AI trade)를 정의하는 핵심적인 긴장 요소일 수 있습니다.

"수년간 이어진 AI 주식 랠리의 가장 큰 놀라움 중 하나는, 가장 큰 수혜를 입은 기업들이 막대한 수년간의 상승과 극적인 이익 성장을 기록했음에도 불구하고 매우 낮은 선행 멀티플 (forward multiples)에서 거래되고 있다는 사실입니다."라고 Sevens Report의 설립자이자 회장인 Tom Essaye는 말했습니다. "그리고 그 이유로 보이는 설명은 다음과 같습니다: 시장이 이것이 지속 가능하다고 생각하지 않기 때문입니다."