Micron CEO에게 2028년 메모리 가격 유지 여부를 질문했으나 다른 답변을 받다

Micron의 4분기 실적은 모두가 말하는 만큼 강력했습니다.
매출액은 $54.23B로, 직전 분기 대비 31% 증가했고 전년 동기 대비로는 379% 증가하며, 경영진이 자체적으로 제시했던 $49B에서 $51B 범위의 상한선을 넘어섰습니다. 연간 매출액은 $133.2B이며, 1분기 실적은 86.25%의 매출총이익률(gross margin)로 $61.5B가 예상되지만, 이 분기의 비용 중 약 $1B는 자본화된 직원 보너스와 신규 공장 가동에 사용되므로 실제 기초 마진율은 88%에 가깝습니다. HBM은 1년 전에 가격이 책정된 계약 건으로 고정되어 있으며, 1월부터 더 높은 가격으로 재조정될 예정이라 클라우드 메모리 부문의 낮은 83%의 마진을 끌어올릴 것으로 예상됩니다. 회계연도 2027년 생산량의 75% 이상이 이미 확약되었으며, Micron은 약 $150B의 잔여 의무와 대부분 현금인 $32B의 고객 약정으로 구성된 26개의 'take or pay' 계약을 보유하고 있습니다.

과거 메모리 사이클과는 다른 양상입니다.
문제는 이번 분기의 성장이 거의 전적으로 가격에 기반했다는 점입니다. DRAM 매출은 중간 한 자릿수 비트(bit) 성장과 높은 10%대의 가격 인상에 힘입어 직전 분기 대비 27% 상승했습니다. NAND는 약 10% 증가한 비트와 30%의 가격 인상에 힘입어 42% 상승했습니다. 전체 논리가 가격에 의존하고 있으며, 이는 경영진이 언급하기 꺼리는 부분입니다.

BofA의 Vivek Arya가 신규 용량 출시와 고객들의 메모리 탑재량 감소를 고려할 때 업계 가격이 2028년에도 유리하게 유지되거나 심지어 상승할 수 있는지 직접적으로 질문했습니다. Mehrotra는 오직 공급과 수요 측면에서만 답변했습니다. 그는 2027년과 2028년은 2026년보다 더 빠듯할 것이며, 클린룸(cleanrooms)의 증설 속도가 느리고, HBM 및 노드 전환이 공급 성장을 제한하며, 서버 장비는 높은 10%대에서 성장할 것이라고 말했습니다. 그는 가격에 대해서는 전혀 언급하지 않았으며, 같은 답변에서 일부 고객들이 더 많은 장치를 출하하기 위해 계획보다 적은 메모리를 각 서버에 탑재하고 있다는 점을 인정했는데, 이는 구매자들이 비용 문제를 우회하는 첫 번째 가시적인 신호입니다.

계약만으로는 이러한 위험을 완전히 커버하지 못합니다. 계약된 매출 중 정의된 가격 책정 체계를 가진 부분은 약 3분기에 불과하며 나머지는 시장가로 책정됩니다.

이는 진정으로 가격이 보호되는 지분이 매출의 약 26%, 즉 연간 약 350억 달러 수준에 불과하며, 헤드라인에서 언급된 35% 이상과는 거리가 멀다는 것을 의미합니다. 바닥(floor)은 확실히 존재하지만, 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 작습니다.
공급도 2028년 이야기가 암시하는 것보다 더 빨리 도착하고 있습니다. 삼성은 클린룸을 이미 6개월 앞당긴 데 이어, P5 공정의 장비 설치를 2027년 2분기로 앞당겼습니다. SK hynix는 첫 번째 용인 설치를 2027년 2월로 옮겼으며, 2030년까지 DRAM 용량을 거의 두 배로 늘리는 것을 목표로 하고 있습니다. CXMT는 글로벌 DRAM 매출의 약 1/10 수준에 도달했습니다. Micron 자체는 설비투자(capex)를 274억 달러에서 500억 달러 이상으로 늘리고 있으며, 재고일수(inventory days)는 120일에서 129일로 증가했습니다.
매출이 아닌 DRAM 가격을 주목하십시오. 만약 12월 16일 보고서가 HBM 리프라이싱(reprice)이 매출총이익률(gross margin)을 다시 88% 수준으로 끌어올리고 가격 인상이 여전히 높은 십대(high teens)를 유지하는 것으로 보여준다면, Mehrotra는 대답할 필요가 없었습니다. 시장이 그에게 답했기 때문입니다. 만약 삼성과 Hynix의 장비가 가동되면서 2027년 6월 분기에 순차적 DRAM 가격 성장이 낮은 한 자릿수(low single digits)로 떨어진다면, 답변되지 않은 질문 자체가 답이었으며, 주가는 2028년을 일찍 맞이하는 것으로 책정하고 있습니다.
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